著者: Liu Ye Jinghong原文リンク：声明：この記事は転載された内容です。読者は原文のリンクを通じて、さらに多くの情報を得ることができます。著者が転載の形式について何らかの異議を唱える場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のみを目的としており、投資の提案を構成するものではなく、Wuの見解や立場を代表するものではありません。紹介最近、筆者は複数の実世界資産（RWA）トークン化プロジェクトに深く関与し、実践の中で関連ビジネスについての詳細な研究を行いました。読者の理解を助けるために、本文では質問と回答（FAQ）の形式で、私たちのいくつかの核心的な観察と考えを共有します。Q1: なぜ最近 RWA が熱いのですか？RWAの熱い根本的な理由は、香港の2025年8月1日に施行される「ステーブルコイン条例」です。これは、ステーブルコインが取引決済の基軸通貨として完全にコンプライアンスを達成したことを示しています。香港政府が仮想資産のコンプライアンス発行を強力に支援する政策の背景の下、法に基づく取引コンプライアンスのある仮想資産市場フレームワークがすでに形成されています。市場の動機から見ると、多くの企業は香港のRWAが全く新しいコンプライアンス融資の道を切り開くことを期待しており、一部の上場企業もこの分野に参入することで市場の信頼と株価を高めることを望んでいます。この期待は、初期のICOブームの一部の市場の感情に似たものがあります。Q2: 香港のRWAとWeb3のRWAには何か違いがありますか？違いは非常に大きく、二者は直接的なビジネス関係さえありません。香港 RWA の核心は「全鏈路コンプライアンス」です。基盤となる資産は、資産の所在地（例えば本土）のコンプライアンスと香港のローカルコンプライアンスの両方を満たす必要があります。このコンプライアンスの要件は、技術的な「コンソーシアムチェーンの権利確認」では決して満たされず、明確な法的効力を持つ文書の許可に基づく必要があります。例えば、データ資産はコンプライアンスのための出境報告を完了する必要があり、実物資産はコンプライアンスのための出境移転手続きを行う必要があります。市場には一般的な考え方があります。例えば、本土の不動産をチェーン上で権利確定した後、香港でRWAを発行することです。しかし、現在の枠組みの下では、この道筋は完全に不可能です。まず、香港証券監察委員会（SFC）は、自動化されたマッチング取引をチェーン上で行うことを明確に禁止しています。次に、本土の不動産の所有権を完全に香港に移転することは、巨大な法律的および実務的障害に直面します。現在、香港金融管理局（HKMA）が公式に奨励しているRWAの形態は、主にステーブルコインとトークン化された債券（政府が発行するグリーンボンドなど）に集中しています。より広範な実物RWAについては、その運営モデルはまだ明確ではありませんが、規制当局がブロックチェーンによる権利証明だけで発行されるモデルを受け入れていないことは確かであり、資産は香港の規制体系の下に完全に置かれる必要があります。したがって、香港のRWAはブロックチェーン技術の応用において、Web3 RWAが追求するグローバルな自由な取引と流通ではなく、「規制された分散台帳」としての性質をより強調しています。Q3: 香港 RWA をどのように理解すればよいですか？現在の段階では、香港のRWAは「民間のコンプライアンス発行を許可する先物市場」と理解できます。原油先物が実物原油を保管し引き渡すために指定された保管場所を必要とするように、香港のRWAもその基礎となる資産が香港の金融規制当局によって有効に監視される状態でなければならない。もしRWAの基礎となる実物資産が監視されない場合、承認される可能性は非常に低い。例えば、香港以外の地域の不動産の賃料収益をRWA化する場合、不動産自体と賃貸契約行為が香港の規制を直接受けることができないため、この種のプロジェクトが承認される可能性は極めて低い。逆に、いくつかの無形資産、例えばエンターテインメントの著作権は、より大きな可能性があります。このような資産は、中国本土の法律で権利が明確であり、遵守され、香港の規制当局にその権益を合法的に移転できれば、将来の収益がRWAの発行に使用される可能性があります。注目すべきは、香港政府が現在、RWAの基盤となる資産を香港内に置くことを強制していないことであり、核心的な要件は資産が「香港政府によって監視されること」です。これに基づいて、著者は予測しますが、優れた資産が香港に存在しなくても、香港の規制要件を満たす信頼できる証明の完全なセット（例えば、「ビッグフォー」の会計事務所による継続的な監査報告書）を提供できれば、承認されて発行される可能性があると考えています。Q4: RWAを発行すれば取引できるのですか？ダメです。RWAの発行とRWAの取引は、全く独立した別の話です。RWAの発行は、一度の資金調達行為に近いです。発行申請が承認されると、発行者は「適格投資家」（Professional Investor）に対して資金を調達できます。しかし、これはトークンが公開取引できることを意味するものではありません。取引を実現するには、香港証券先物委員会（SFC）が定めた規制のレッドラインに従い、RWAトークンはチェーン上での自動マッチング取引を厳禁としています。唯一の方法は、香港のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム（VASP）で上場を申請することです。さらに、これらのコンプライアンスに準拠した仮想資産取引プラットフォームは、適格投資家のみに開放されており、コミュニティマーケティングによる過熱や多くの小口投資家を引き付ける可能性は基本的に排除されています。これは、一部の暗号資産（例えば、Meme コイン）の運営モデルとは全く異なります。また、コンプライアンスプラットフォームでの上場取引は、かなりの費用が発生することが予想されます。Q5: 香港の準拠したステーブルコインの発行はどうなっていますか？すべてのRWAカテゴリの中で、発行が規制されたステーブルコインの実現可能性が最も高いのは、特に香港ドル、オフショア人民元、米ドル、または高信用格付け債券などの高品質資産を基にしたステーブルコインです。もちろん、ハードルは非常に高いです。複雑なコンプライアンスのプロセスについてはさておき、資金コストだけでも、ほとんどのスタートアップにとって非常に高い参入障壁となっています。「ステーブルコイン規制」によれば、発行主体は実際に最低2500万香港ドルの実資本を支払う必要があり、金融管理局の集中監督を受けなければなりません。また、発行されるステーブルコインは、100%の高品質流動資産を準備金として支持する必要があります。Q6: アライアンスチェーン技術は香港のRWAの発行に使用できますか？これは最近よく見られる重大な誤解です。国内のアライアンスチェーンのアプリケーションシーン（権利確定、トレーサビリティなど）と香港のRWAのコンプライアンス要件は、まったく関係がないと言えますが、私たちが接触する一部のビジネス責任者は、両者を混同していることがよくあります。香港RWAプロジェクトの法的効力は、基盤となる資産の権利関係の明確性と価値の真実性に完全に依存しています。香港の法律専門家の分析によると、発行者は厳格な確認義務を履行しなければなりません。法的文書の確認：所有権登記書類や司法声明などを通じて、資産に何の権利負担もないことを確認します。財務透過型監査：信頼できる監査機関に資産のキャッシュフロー、負債等を検証させ、財務の不正を防ぐ。独立した第三者評価：非標準資産については、独立した評価機関が複数のモデルを使用して評価の裏付けを行う必要があります。要するに、香港のRWAプロジェクトは法的効力を持つ文書と、ライセンスを持つ第三者機関の審査結果のみを認めており、技術的な「オンチェーン権利確認」を法的効力の基盤としては完全に受け入れていません。Q7: 香港でRWAを発行することにはどんな意味がありますか？筆者の考えでは、正規企業にとって、その核心的な役割は主に二つあります。一つは、優良資産のために新しいコンプライアンスファイナンスチャネルを拡大することです。もう一つは、上場企業にとって、市場の信頼感を高める積極的なシグナルとなることです。しかし、警戒すべきは、現在の市場にはRWAを投機的な物語として扱う多くの参加者が存在するということです。彼らの真の目的は、コンプライアンスの発行を完了することではなく、このホットな概念を利用してプライベートファイナンスや市場の投機を行うことかもしれません。このような現象は業界内では珍しくなく、投資家や業界関係者は高度な警戒を怠るべきではありません。まとめ要するに、香港のRWAは非常に新しい分野であり、成功した事例は数えるほどしかありません。そのため、この記事の見解には限界があるかもしれませんし、著者もビジネスへの理解が深まるにつれて認識を更新し続けるつもりです。この記事は、現在の時点での個人的な洞察の記録としてのみ提供されており、この分野に関心を持つ同僚たちにとって、いくつかの価値ある参考になればと思います。
香港RWAの詳細:最前線からのFAQへの回答
著者: Liu Ye Jinghong
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声明：この記事は転載された内容です。読者は原文のリンクを通じて、さらに多くの情報を得ることができます。著者が転載の形式について何らかの異議を唱える場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のみを目的としており、投資の提案を構成するものではなく、Wuの見解や立場を代表するものではありません。
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最近、筆者は複数の実世界資産（RWA）トークン化プロジェクトに深く関与し、実践の中で関連ビジネスについての詳細な研究を行いました。読者の理解を助けるために、本文では質問と回答（FAQ）の形式で、私たちのいくつかの核心的な観察と考えを共有します。
Q1: なぜ最近 RWA が熱いのですか？
RWAの熱い根本的な理由は、香港の2025年8月1日に施行される「ステーブルコイン条例」です。これは、ステーブルコインが取引決済の基軸通貨として完全にコンプライアンスを達成したことを示しています。香港政府が仮想資産のコンプライアンス発行を強力に支援する政策の背景の下、法に基づく取引コンプライアンスのある仮想資産市場フレームワークがすでに形成されています。
市場の動機から見ると、多くの企業は香港のRWAが全く新しいコンプライアンス融資の道を切り開くことを期待しており、一部の上場企業もこの分野に参入することで市場の信頼と株価を高めることを望んでいます。この期待は、初期のICOブームの一部の市場の感情に似たものがあります。
Q2: 香港のRWAとWeb3のRWAには何か違いがありますか？
違いは非常に大きく、二者は直接的なビジネス関係さえありません。
香港 RWA の核心は「全鏈路コンプライアンス」です。基盤となる資産は、資産の所在地（例えば本土）のコンプライアンスと香港のローカルコンプライアンスの両方を満たす必要があります。このコンプライアンスの要件は、技術的な「コンソーシアムチェーンの権利確認」では決して満たされず、明確な法的効力を持つ文書の許可に基づく必要があります。例えば、データ資産はコンプライアンスのための出境報告を完了する必要があり、実物資産はコンプライアンスのための出境移転手続きを行う必要があります。
市場には一般的な考え方があります。例えば、本土の不動産をチェーン上で権利確定した後、香港でRWAを発行することです。しかし、現在の枠組みの下では、この道筋は完全に不可能です。まず、香港証券監察委員会（SFC）は、自動化されたマッチング取引をチェーン上で行うことを明確に禁止しています。次に、本土の不動産の所有権を完全に香港に移転することは、巨大な法律的および実務的障害に直面します。
現在、香港金融管理局（HKMA）が公式に奨励しているRWAの形態は、主にステーブルコインとトークン化された債券（政府が発行するグリーンボンドなど）に集中しています。より広範な実物RWAについては、その運営モデルはまだ明確ではありませんが、規制当局がブロックチェーンによる権利証明だけで発行されるモデルを受け入れていないことは確かであり、資産は香港の規制体系の下に完全に置かれる必要があります。
したがって、香港のRWAはブロックチェーン技術の応用において、Web3 RWAが追求するグローバルな自由な取引と流通ではなく、「規制された分散台帳」としての性質をより強調しています。
Q3: 香港 RWA をどのように理解すればよいですか？
現在の段階では、香港のRWAは「民間のコンプライアンス発行を許可する先物市場」と理解できます。
原油先物が実物原油を保管し引き渡すために指定された保管場所を必要とするように、香港のRWAもその基礎となる資産が香港の金融規制当局によって有効に監視される状態でなければならない。もしRWAの基礎となる実物資産が監視されない場合、承認される可能性は非常に低い。例えば、香港以外の地域の不動産の賃料収益をRWA化する場合、不動産自体と賃貸契約行為が香港の規制を直接受けることができないため、この種のプロジェクトが承認される可能性は極めて低い。
逆に、いくつかの無形資産、例えばエンターテインメントの著作権は、より大きな可能性があります。このような資産は、中国本土の法律で権利が明確であり、遵守され、香港の規制当局にその権益を合法的に移転できれば、将来の収益がRWAの発行に使用される可能性があります。
注目すべきは、香港政府が現在、RWAの基盤となる資産を香港内に置くことを強制していないことであり、核心的な要件は資産が「香港政府によって監視されること」です。これに基づいて、著者は予測しますが、優れた資産が香港に存在しなくても、香港の規制要件を満たす信頼できる証明の完全なセット（例えば、「ビッグフォー」の会計事務所による継続的な監査報告書）を提供できれば、承認されて発行される可能性があると考えています。
Q4: RWAを発行すれば取引できるのですか？
ダメです。RWAの発行とRWAの取引は、全く独立した別の話です。
RWAの発行は、一度の資金調達行為に近いです。発行申請が承認されると、発行者は「適格投資家」（Professional Investor）に対して資金を調達できます。しかし、これはトークンが公開取引できることを意味するものではありません。
取引を実現するには、香港証券先物委員会（SFC）が定めた規制のレッドラインに従い、RWAトークンはチェーン上での自動マッチング取引を厳禁としています。唯一の方法は、香港のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム（VASP）で上場を申請することです。
さらに、これらのコンプライアンスに準拠した仮想資産取引プラットフォームは、適格投資家のみに開放されており、コミュニティマーケティングによる過熱や多くの小口投資家を引き付ける可能性は基本的に排除されています。これは、一部の暗号資産（例えば、Meme コイン）の運営モデルとは全く異なります。また、コンプライアンスプラットフォームでの上場取引は、かなりの費用が発生することが予想されます。
Q5: 香港の準拠したステーブルコインの発行はどうなっていますか？
すべてのRWAカテゴリの中で、発行が規制されたステーブルコインの実現可能性が最も高いのは、特に香港ドル、オフショア人民元、米ドル、または高信用格付け債券などの高品質資産を基にしたステーブルコインです。
もちろん、ハードルは非常に高いです。複雑なコンプライアンスのプロセスについてはさておき、資金コストだけでも、ほとんどのスタートアップにとって非常に高い参入障壁となっています。「ステーブルコイン規制」によれば、発行主体は実際に最低2500万香港ドルの実資本を支払う必要があり、金融管理局の集中監督を受けなければなりません。また、発行されるステーブルコインは、100%の高品質流動資産を準備金として支持する必要があります。
Q6: アライアンスチェーン技術は香港のRWAの発行に使用できますか？
これは最近よく見られる重大な誤解です。国内のアライアンスチェーンのアプリケーションシーン（権利確定、トレーサビリティなど）と香港のRWAのコンプライアンス要件は、まったく関係がないと言えますが、私たちが接触する一部のビジネス責任者は、両者を混同していることがよくあります。
香港RWAプロジェクトの法的効力は、基盤となる資産の権利関係の明確性と価値の真実性に完全に依存しています。香港の法律専門家の分析によると、発行者は厳格な確認義務を履行しなければなりません。
法的文書の確認：所有権登記書類や司法声明などを通じて、資産に何の権利負担もないことを確認します。
財務透過型監査：信頼できる監査機関に資産のキャッシュフロー、負債等を検証させ、財務の不正を防ぐ。
独立した第三者評価：非標準資産については、独立した評価機関が複数のモデルを使用して評価の裏付けを行う必要があります。
要するに、香港のRWAプロジェクトは法的効力を持つ文書と、ライセンスを持つ第三者機関の審査結果のみを認めており、技術的な「オンチェーン権利確認」を法的効力の基盤としては完全に受け入れていません。
Q7: 香港でRWAを発行することにはどんな意味がありますか？
筆者の考えでは、正規企業にとって、その核心的な役割は主に二つあります。一つは、優良資産のために新しいコンプライアンスファイナンスチャネルを拡大することです。もう一つは、上場企業にとって、市場の信頼感を高める積極的なシグナルとなることです。
しかし、警戒すべきは、現在の市場にはRWAを投機的な物語として扱う多くの参加者が存在するということです。彼らの真の目的は、コンプライアンスの発行を完了することではなく、このホットな概念を利用してプライベートファイナンスや市場の投機を行うことかもしれません。このような現象は業界内では珍しくなく、投資家や業界関係者は高度な警戒を怠るべきではありません。
まとめ
要するに、香港のRWAは非常に新しい分野であり、成功した事例は数えるほどしかありません。そのため、この記事の見解には限界があるかもしれませんし、著者もビジネスへの理解が深まるにつれて認識を更新し続けるつもりです。この記事は、現在の時点での個人的な洞察の記録としてのみ提供されており、この分野に関心を持つ同僚たちにとって、いくつかの価値ある参考になればと思います。