先週、ボーイングは737 MAXに関する2件の刑事事件で有罪を認めることに合意しました。2件の事件の背景には、2018年10月と2019年3月にインドネシアとエチオピアでそれぞれ墜落した2機のボーイング737 MAX 8型旅客機があり、合計346人が亡くなりました。調査によると、事故の原因はこの機種に搭載されている新しいソフトウェアシステムの安全設計上の欠陥に関連しています。ボーイングは連邦航空局に試験認証を申請する際に、このリスクを故意に隠蔽し、パイロットの訓練を強化しなかったため、航空事故が発生しました。日曜日に提出された裁判所の文書によると、ボーイングはMax機種の連邦航空局認証申請の過程で、安全リスクを故意に隠蔽したことを正式に認め、アメリカ政府に対する共謀詐欺罪を犯したことを認め、会社は罰を受け入れる意向を示しました。
中国のデフレーション輸出が連邦準備制度（FED）の利下げを助け、暗号資産が恩恵を受ける可能性がある。
市場のホットテーマの振り返り
最近のマクロ環境が改善
インフレが全面的に冷却：最近2ヶ月間で明らかな下降傾向が見られる。アメリカの6月CPIは4年ぶりに前月比でマイナスに転じ、コアの前年比増加率は3年余りの新低を記録した。ある機関の予測によれば、今後2年間は両者ともに下降トンネルに入るだろう。住宅インフレは加速的に鈍化している。
雇用市場：初めて失業手当を申請した人数の4週間移動平均が4月以来約10%上昇しており、雇用市場がやや軟化していることを示していますが、全体としては依然として相対的にバランスの取れた安定した状態にあります。
経済サプライズ指数：最近の2ヶ月間は低迷しており、最近の経済データが予想を下回ることが多いことを示しています。
金融条件指数：持続的な緩和傾向を示しており、2022年末以来最も緩和されています。
この背景はリスク資産市場が好む状況だと言えます。投資家は連邦準備制度が経済の拡大を支援する行動を取ることを期待しています。時間が経つにつれて、第1四半期末のインフレへの懸念は過度であることが証明されましたが、サービス業のインフレは中央銀行の目標水準を上回っているにもかかわらず、商品インフレは明らかに低下しています。
ドルが弱くなり、連邦準備制度が利下げを始める中、新興市場と暗号通貨は不況が発生しない状況で恩恵を受ける可能性があります。その後、ソフトランディングの予想がハードランディングに変わった場合、迅速に株式などのリスク資産から債券にシフトします。
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Q2決算シーズンは非常に厳しい
現在の市場の焦点は、すでに始まった利益発表シーズンにあります。この四半期の市場予測は非常に楽観的ですが、以前の驚きの程度を達成するのは困難かもしれません。そのため、今四半期の発表プロセスで利益の確定やセクターの切り替えが見られる可能性が非常に高い状況です。
ウォール街は、Q2のS&P 500の利益が前年同期比で8.9%増加すると予測しており、これは前四半期の5.9%を大幅に上回るものです。このような高い利益成長率が見られたのは、2022年のQ1までさかのぼる必要があり、その時は連邦準備制度が利上げを始めた時期であり、利益成長率は9.4%でした。注目すべきは、8.8%の利益期待は調整後の結果であるということです。3月末の時点で、アナリストたちは利益成長率を9.1%と一般的に予測していました。
さらに、第1四半期の市場の短期的な反応を見ると、非常に明らかな良い驚きの上昇幅は悪い予想外の下落幅には及ばないことが分かります - EPSの予想外の値が正の企業は、その株価の平均上昇幅が過去5年の平均水準をわずかに下回っています。EPSの予想外の値が負の企業は、その株価の平均下落幅が過去5年の平均水準をわずかに上回っています。
第1四半期のパフォーマンスから見ると：
現在の第2四半期に発表された主に金融株の市場反応を見ると、結果は第1四半期よりもさらに悪化しています。
最近市場でAIの収益性に対する疑問が高まってきています。例えば、最近ある機関が「生成型AI：過剰なコスト、わずかな利益？」という報告書を発表しました。その中で多くの専門家が生成型AIの経済的潜在能力に対して深い疑念を抱いています。これはここ1年余りで私が見た中で最も悲観的なAIに関する報告書であり、じっくりと味わう価値があります。
したがって、大型テクノロジー株が2022年の業績の谷を抜けるにつれて、ハードウェアを製造している特定の企業や自動車メーカーが決算後に依然として強い可能性はますます低くなっています。より良い結果は、セクターの切り替えがMag7から493（NDXが先週R2Kに対して6.3%遅れをとり、過去十年以上で最悪の相対パフォーマンスの1つ）に切り替わること、または注目の焦点がAIから人型ロボットや自動運転などの分野に移ることです。
消費市場の観点から見ると、ヒューマノイドロボットの市場は明らかに巨大な可能性を秘めており、AIよりもさらに高いです。なぜなら、少なくとも見える未来においてAIは最終消費者がそれに多くの費用を支払うのが難しいからです。しかし、ロボットは異なり、各家庭にとって必需品として新たに購入される可能性があります。今は「iPhoneの瞬間」の到来を待つだけです。
ある機関の統計によると、現在の投資家は大手テクノロジーに対して以下のような興味の順位を示しています：NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META。
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ボーイングは有罪を認めた
先週、ボーイングは737 MAXに関する2件の刑事事件で有罪を認めることに合意しました。2件の事件の背景には、2018年10月と2019年3月にインドネシアとエチオピアでそれぞれ墜落した2機のボーイング737 MAX 8型旅客機があり、合計346人が亡くなりました。調査によると、事故の原因はこの機種に搭載されている新しいソフトウェアシステムの安全設計上の欠陥に関連しています。ボーイングは連邦航空局に試験認証を申請する際に、このリスクを故意に隠蔽し、パイロットの訓練を強化しなかったため、航空事故が発生しました。日曜日に提出された裁判所の文書によると、ボーイングはMax機種の連邦航空局認証申請の過程で、安全リスクを故意に隠蔽したことを正式に認め、アメリカ政府に対する共謀詐欺罪を犯したことを認め、会社は罰を受け入れる意向を示しました。
ボーイング社は最大4億8720万ドルの罰金に直面するが、これは法律で許可されている最高額であり、実際の金額は裁判官が決定する。2021年にボーイングは司法省と起訴猶予合意を結び、2億4360万ドルの刑事罰金を支払い、被害者の遺族に5億ドルを賠償したため、今回は2億4400万ドルの刑事罰金を支払う必要がある。この事件を経て、同社は内部のコンプライアンスと安全基準を改善するために、少なくとも3年間で4億5500万ドルを投資することが求められ、独立したコンプライアンス監視員による3年間の監視を受けることになる。明らかに、このような罰則の強さに多くの人々は不満を抱いており、多くの人が2億4400万ドルはボーイングのような大企業にとっては737max2機分の価値に過ぎず、一人の命の価値は70万ドルに過ぎないと言っている。戦略的な観点から見ると、世界の大型航空機製造は基本的にボーイングとエアバスが独占しており、明らかにアメリカ側はボーイングをあまりひどくしないだろう。
しかし、投資の観点から見ると、これはボーイングにとって悪材料が出尽くしたことを意味し、評価の回復には良いことです。この状況は2023年11月のある取引プラットフォームの有罪判決の罰金に似ており、その後そのトークンは200ドルから最高720ドルまで急騰しました。
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市場は共和党の11月の大勝利に賭ける
デリバティブ市場は現在、バイデンに非常に悲観的です。6月27日の討論会の後、トランプの勝利予測市場の確率は年初の40%-50%から約60%に急上昇しました。共和党が上下両院および大統領（スイープ）を獲得する確率も増加し、現在は約50%です。バイデンの勝利確率は20%を下回っています。
注目すべきは、ある機関が暗号通貨予測プラットフォームのデータを引用したことで、これは暗号アプリケーションが"アウトサイド"に出ている実用性が徐々に強化されている一端を示しています。
次のポイント：
FRBの利下げ期待が安定するにつれ、機関投資家の関心は成長と金融政策から政治に移っています。
重要なのは、トランプが政権を握る可能性の変化であり、投資家の疑問はトランプ政権が実施する可能性のある関税、国内税制政策、そして規制の変化に集中しています。
トランプ政権の発足後、大幅な関税引き上げは国内市場に焦点を当てる企業に利益をもたらすと予想されており、国際的なビジネスを展開している企業には恩恵が少ないとされています。関税はアメリカのGDP成長をわずかに抑制すると予想されており、輸入価格への影響は同時にインフレを押し上げる可能性があります（これは連邦準備制度が望む環境とは逆のものです）。
市場は最近、政治の波動にあまり影響されていないようで、アメリカの選挙における不確実性を過小評価しているようです。共和党が勝つ可能性は高いものの、民主党の候補者が変動する可能性も急速に高まっています。
商業設備投資は停滞しており、企業は新政府の政策変更を懸念してプロジェクトを延期する可能性があります。例えば、石油および天然ガス探査の許可や外国のバッテリー製造工場の承認などです。このような政治的な不確実性は、企業が投資に対してより慎重になる要因となっています。
共和党の大勝は減税政策の延長と財政支出の増加をもたらす可能性があり、具体的な詳細はまだ明らかではありませんが、これは株式にとって最も直接的な好材料です。
SPXオプション市場のインプライドボラティリティは、上向きと下向きの両方が非常に低い。
政策の変化の影響を受ける業界
再生可能エネルギーと環境政策：トランプが再選される場合、環境政策が緩和されることが予想され、これが伝統的エネルギー株には有利に働く一方で、再生可能エネルギー株には圧力となる可能性があります。
テクノロジーとビッグデータ：トランプ政権下では、テクノロジー業界は比較的緩やかな独占禁止法審査に直面する可能性があり、特に大手テクノロジー企業は恩恵を受けるかもしれません。
投資スタイルとマーケット戦略
成長と価値：現在の市場環境では、成長株は特にテクノロジーや消費分野において投資家の関心を引き続き集める可能性があります。しかし、政策の具体的な変化に応じて、金融や産業などの特定の業界では、価値株も魅力を示す可能性があります。
利率に敏感な株式：経済政策や金利の変動の可能性を考慮すると、このタイプの株式は金利の変動に対する高い感受性のために顕著な変動を示す可能性があります。
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ウォール街と暗号通貨界は中国に「感謝」しなければならない
中国はデフレーション状態にあり、政策措置は過剰生産能力を増加させました。世界最大の商品輸出国としてデフレーションを輸出しています。その波及効果はコア商品インフレ率を約0.5ポイント低下させ、欧米のコアインフレ率を約0.1ポイント低下させました。全体的な効果は穏やかですが、今年の欧米中央銀行により多くの利下げの余地を与え、株式と暗号通貨にとって好材料となります。
中国は複数の重要な輸出製品において顕著な市場シェアを占めています。家電（59%）、衣料品および繊維製品（38%）、家具（33%）など、伝統的な製造業分野が依然として重要な位置を占めています。さらに、中国のハイテク分野における製造能力と技術レベルは顕著に向上しており、リチウムイオン電池および光感応半導体（カメラ、太陽光発電）分野の市場シェアはそれぞれ51%と53%に達しています。
中国は長年にわたり、投資主導の経済成長モデルを採用しており、このモデルは短期間で生産能力と経済規模を迅速に向上させることができます。中国の固定資本投資はGDPに対する割合が消費支出を大幅に上回っています。これは、新しい工場の建設、設備の購入、製造ラインの拡張などに大量の資金が投入されていることを示しています。このモデルは市場需要の成長速度を超える可能性があります。
中国の生産能力は急速に向上していますが、世界経済の成長は鈍化しており、特に世界金融危機後、世界的な需要は同時に増加していません。これにより、中国の大量の生産能力が十分に活用されず、過剰生産の状況がさらに悪化しています。
鉄鋼、石炭、化学工業、不動産などの資本集約度は特に高い。これらの業界の拡張速度は特に急速だが、供給過剰の現象が最も発生しやすい。
中国の資本支出レベルは、他の主要経済体よりも約10ポイント高い。ドル建てではアメリカやユーロ圏の85%以上を大きく上回っている。政策主導の過剰投資は、資源配分の効率を低下させる可能性が高く、資金や資源が非効率的または無効な生産分野に大量に投入されることになる。一方で、これらの資源はより生産的な業界や分野に使用されるべきである。長期的には、このような非効率な資源配分が経済全体の成長潜在能力を抑制することになる。
ある機関は、中国のPPIが2025年の下半期にようやくデフレーションを終えると予測しています。
米国の金利市場は、今年のインフレに対して驚くほどの敏感さを示しており、10年物国債の利回りはCPI発表の前後3日間で80ベーシスポイントの変動幅を記録しました。
2023年下半期のインフレが冷却するという市場の信頼感が高まっているにもかかわらず、インフレの予期しない上昇がこの信頼感を揺るがし、市場は強い反応を示しました。2023年下半期以降、市場はインフレ冷却の期待に対して平凡な反応を示していますが、インフレには…