# アメリカ7月雇用データの解釈：市場は過剰反応しているのか、それとも真の景気後退の信号なのか？## 意見のまとめ* 雇用データに対する市場の反応は過剰である可能性があり、利下げの失望感を反映している* 7月の失業率の上昇は、ハリケーンなどの一時的要因による部分がある* 失業率の上昇と新規雇用が予想を下回ることには構造的な理由があるが、長期的にはインフレ抑制に寄与する可能性がある## 一、マーケットの反応や過剰、連邦準備制度はリセッションリスクをそれほど心配していないようだ歴史は、ウォール街が経済が低迷している時に緩和的な金融政策を求める欲望が、経済が過熱している時の引き締め政策への追求をしばしば上回ることを示しています。市場は利下げに対しての感度が通常利上げよりも高く、インフレに対する耐性もデフレよりも高いです。7月の連邦準備制度の会議は、一部の楽観的な予想のように早期に利下げされることはありませんでした。その後発表された非農業雇用データは予想を下回り、様々な資産価格が大幅に下落しました。これは市場が連邦準備制度の「行動の遅さ」に対する不満を反映しています。しかし、この感情に駆動された売却は、アメリカ経済の真の状況を正確に反映しているとは限りません。米連邦準備制度理事会は、アメリカが深刻な景気後退リスクに直面しているとは考えていない可能性があります。連邦準備制度の職員は、意思決定前に当月の経済データの一部を見たかもしれませんが、パウエルは7月の会議後も一部のハト派的立場を保持しています。これは、雇用データの疲弱さを見たにもかかわらず、連邦準備制度が依然として高金利を維持する選択肢を保持することを選んだことを示しており、急いで緩和政策に転換することはないということです。FRBは今回の利下げに慎重な姿勢を示しており、2020年の大規模な刺激策後に収束が難しかった教訓を学んだ可能性があります。早期に大幅な利下げを行うと、市場の期待が自己強化され、国債の利回りが大幅に低下し、インフレが再燃する恐れがあります。これは明らかにFRBが望むところではありません。## 二、単月データの疲労は経済の後退を断定するには不十分である現在のアメリカ経済の状況をより正確に表現すると「成長の鈍化」であり、深刻な不況ではありません。アメリカ国家経済研究所(NBER)は、不況期間の定義を担当しており、主に個人の収入、雇用、消費支出、工業生産などの複数の指標を考慮しています。収入と消費の観点から見ると、6月の個人消費と可処分所得は年初と比べて大きな変化は見られません。個人可処分所得の前年同期比増加率は4.0%からわずかに低下して3.6%となり、個人消費支出の前年同期比増加率は1.9%から2.6%に上昇しました。生産出力も改善が見られ、雇用データのみが大幅に減少しており、偶然の要因が影響している可能性も排除できません。したがって、アメリカ経済は真の景気後退からまだある程度の緩衝スペースがあるかもしれません。最近発表された他のデータも、アメリカ経済が依然として強靭であることを示しています。7月のISM非製造業指数は予想を上回って回復し、8月の最初の週の失業保険申請件数は予想を下回り、市場の恐慌感情をある程度和らげました。これらの比較的ポジティブなデータは、アメリカ経済が悲観的な予想のように急速に悪化していない可能性を示しています。## 三、7月の雇用データの減少には偶発的な要因が存在する7月初、ハリケーン「ベリル」がアメリカのテキサス州に上陸し、1851年以来の同時期で最強のハリケーンとなりました。強度はすぐに弱まりましたが、その影響は数日間続きました。ヒューストン地域では約270万世帯と企業が長時間の停電を経験し、ハリケーン上陸から十日以上経った後も数万世帯が電力を回復していませんでした。労働統計局(BLS)のデータによれば、7月の悪天候により労働に参加しなかった非農業従業員は43.6万人に達し、7月の歴史的な新高を記録しました。この数字は1976年の統計開始以来、各年度の7月の平均水準の10倍以上です。さらに、天候の影響でパートタイムでしか働けなかった人は100万人を超え、これも7月の歴史的な新高を記録しました。これらの非公式雇用は、サンプリング調査で見落とされる可能性があります。BLSが「ハリケーンが雇用データに与える影響は大きくない」と主張しているにもかかわらず、経済界と市場はその主張が事実と一致しないと広く考えています。ハリケーンによる雇用市場の破壊は、新たな雇用者数と失業率に重大な影響を与えたことは明らかです。## 第四に、移民の増加と労働力の帰還が失業率上昇の構造的要因となっているまず、パンデミック後に不法移民が大量に流入し、地元の労働市場に衝撃を与えました。これらの移民は通常、低賃金と労働条件を受け入れる意向があり、低スキル労働市場で地元の労働者と競争し、失業率を押し上げる一方で、特定の業界の賃金水準を押し下げる可能性があります。次に、パンデミックの初期に労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。ワクチン接種率が上昇し、防疫措置が緩和されるにつれて、健康への懸念、育児責任、または企業の解雇などの理由で離職した労働者が再び仕事を探し始めています。これは経済回復の前向きな兆候ですが、短期的には失業率の上昇を引き起こす可能性があります。さらに、パンデミック期間中の政府の救済措置が徐々に縮小され、もともと福祉に依存していた人々が再び労働市場に戻ることを余儀なくされています。これらの要因が相まって労働力の供給が増加し、短期的には失業率が上昇しました。しかし、長期的には、労働力供給の増加は実際には経済回復の兆候であり、インフレ抑制に顕著な影響を与える可能性があり、米連邦準備制度の将来の利下げ操作に対してより多くの政策余地を提供します。
アメリカの7月の雇用データが弱く、市場のパニックは過剰反応かもしれない
アメリカ7月雇用データの解釈：市場は過剰反応しているのか、それとも真の景気後退の信号なのか？
意見のまとめ
一、マーケットの反応や過剰、連邦準備制度はリセッションリスクをそれほど心配していないようだ
歴史は、ウォール街が経済が低迷している時に緩和的な金融政策を求める欲望が、経済が過熱している時の引き締め政策への追求をしばしば上回ることを示しています。市場は利下げに対しての感度が通常利上げよりも高く、インフレに対する耐性もデフレよりも高いです。
7月の連邦準備制度の会議は、一部の楽観的な予想のように早期に利下げされることはありませんでした。その後発表された非農業雇用データは予想を下回り、様々な資産価格が大幅に下落しました。これは市場が連邦準備制度の「行動の遅さ」に対する不満を反映しています。しかし、この感情に駆動された売却は、アメリカ経済の真の状況を正確に反映しているとは限りません。
米連邦準備制度理事会は、アメリカが深刻な景気後退リスクに直面しているとは考えていない可能性があります。連邦準備制度の職員は、意思決定前に当月の経済データの一部を見たかもしれませんが、パウエルは7月の会議後も一部のハト派的立場を保持しています。これは、雇用データの疲弱さを見たにもかかわらず、連邦準備制度が依然として高金利を維持する選択肢を保持することを選んだことを示しており、急いで緩和政策に転換することはないということです。
FRBは今回の利下げに慎重な姿勢を示しており、2020年の大規模な刺激策後に収束が難しかった教訓を学んだ可能性があります。早期に大幅な利下げを行うと、市場の期待が自己強化され、国債の利回りが大幅に低下し、インフレが再燃する恐れがあります。これは明らかにFRBが望むところではありません。
二、単月データの疲労は経済の後退を断定するには不十分である
現在のアメリカ経済の状況をより正確に表現すると「成長の鈍化」であり、深刻な不況ではありません。アメリカ国家経済研究所(NBER)は、不況期間の定義を担当しており、主に個人の収入、雇用、消費支出、工業生産などの複数の指標を考慮しています。
収入と消費の観点から見ると、6月の個人消費と可処分所得は年初と比べて大きな変化は見られません。個人可処分所得の前年同期比増加率は4.0%からわずかに低下して3.6%となり、個人消費支出の前年同期比増加率は1.9%から2.6%に上昇しました。生産出力も改善が見られ、雇用データのみが大幅に減少しており、偶然の要因が影響している可能性も排除できません。したがって、アメリカ経済は真の景気後退からまだある程度の緩衝スペースがあるかもしれません。
最近発表された他のデータも、アメリカ経済が依然として強靭であることを示しています。7月のISM非製造業指数は予想を上回って回復し、8月の最初の週の失業保険申請件数は予想を下回り、市場の恐慌感情をある程度和らげました。これらの比較的ポジティブなデータは、アメリカ経済が悲観的な予想のように急速に悪化していない可能性を示しています。
三、7月の雇用データの減少には偶発的な要因が存在する
7月初、ハリケーン「ベリル」がアメリカのテキサス州に上陸し、1851年以来の同時期で最強のハリケーンとなりました。強度はすぐに弱まりましたが、その影響は数日間続きました。ヒューストン地域では約270万世帯と企業が長時間の停電を経験し、ハリケーン上陸から十日以上経った後も数万世帯が電力を回復していませんでした。
労働統計局(BLS)のデータによれば、7月の悪天候により労働に参加しなかった非農業従業員は43.6万人に達し、7月の歴史的な新高を記録しました。この数字は1976年の統計開始以来、各年度の7月の平均水準の10倍以上です。さらに、天候の影響でパートタイムでしか働けなかった人は100万人を超え、これも7月の歴史的な新高を記録しました。これらの非公式雇用は、サンプリング調査で見落とされる可能性があります。BLSが「ハリケーンが雇用データに与える影響は大きくない」と主張しているにもかかわらず、経済界と市場はその主張が事実と一致しないと広く考えています。ハリケーンによる雇用市場の破壊は、新たな雇用者数と失業率に重大な影響を与えたことは明らかです。
第四に、移民の増加と労働力の帰還が失業率上昇の構造的要因となっている
まず、パンデミック後に不法移民が大量に流入し、地元の労働市場に衝撃を与えました。これらの移民は通常、低賃金と労働条件を受け入れる意向があり、低スキル労働市場で地元の労働者と競争し、失業率を押し上げる一方で、特定の業界の賃金水準を押し下げる可能性があります。
次に、パンデミックの初期に労働市場を離れた労働者が徐々に戻ってきています。ワクチン接種率が上昇し、防疫措置が緩和されるにつれて、健康への懸念、育児責任、または企業の解雇などの理由で離職した労働者が再び仕事を探し始めています。これは経済回復の前向きな兆候ですが、短期的には失業率の上昇を引き起こす可能性があります。
さらに、パンデミック期間中の政府の救済措置が徐々に縮小され、もともと福祉に依存していた人々が再び労働市場に戻ることを余儀なくされています。これらの要因が相まって労働力の供給が増加し、短期的には失業率が上昇しました。
しかし、長期的には、労働力供給の増加は実際には経済回復の兆候であり、インフレ抑制に顕著な影響を与える可能性があり、米連邦準備制度の将来の利下げ操作に対してより多くの政策余地を提供します。