ロビンフッド株式トークン化:マーケティングの誇大広告か、それとも本当の革新か?

最近、ある取引プラットフォームが株式トークン化製品を発表し、Web3の業界で話題になっています。ブロックチェーン技術に長年関心を持つ観察者として、私はこの製品の背後にある真実について深く分析する必要があると考えています。率直に言えば、これは本当の技術革新ではなく、巧妙に計画されたマーケティング活動のように思えます。

コアポイント

このプラットフォームが導入した株式トークン化製品は、本質的には綿密に計画されたマーケティング活動です。これは主にRWAというホットな話題の高台を占めるためですが、実際の革新の観点から見ると、特に目新しい点は少ないと言えます。要するに、これはブロックチェーンをブランド宣伝ツールとして使用しており、ブロックチェーンの分散化とコンポーザビリティの核心的な利点を十分に活用していません。

この「合成パッケージ」モデルは、他のプラットフォームの「デジタルツイン」モデルと比較して、法的構造と機能の両方において大きな違いがあります。それはユーザーに対して、基礎資産の真の所有権ではなく、単なるデリバティブ契約を提供します。EUの顧客に米国株へのエクスポージャーを提供できると称されていますが、これは従来の金融商品を通じて簡単に実現でき、これほど複雑な操作は必要ありません。さらに、「24x7取引」や「個人投資家によるプライベートエクイティ」といった魅力的に聞こえるビジョンは、現実には実現が難しいです。

このプラットフォームはこの製品を通じて業界のイノベーターとして自らを成功裏にブランディングしましたが、その真の意味は従来の金融と分散型金融の統合に可能な道筋を示すことにあります。そしてこの道筋は、Web3の複雑さを単純化し、より制御可能なエコシステムにパッケージ化できるWeb2企業によって牽引される可能性が高いです。

株式トークン化の四つのモデル

この製品を深く分析する前に、まず株式のトークン化のいくつかの異なる方法を理解する必要があります。従来の株式をブロックチェーンに移行するには、料理に多くの方法があるように、さまざまな道があります。

合成アセット

• これは純粋なDeFiのプレイです。実際の株式を保有する必要はなく、スマートコントラクトで過剰担保された暗号資産(（ETH)など）を通じて、"空から" どんな現実の資産(（株式)を含む）を追跡できるトークンを生成します。
• 信頼されるのはコードと経済モデルです。賭けるのはスマートコントラクトシステムが十分に堅牢で、過剰担保の担保価格が安定し、崩壊しないことです。
• 代表的なプロジェクト:Ostium、Synthetix。

合成パッケージ

• 本質的にはデリバティブの遊び方です。ユーザーが購入したトークンは、実際にはプラットフォームと締結した契約を代表しています - プラットフォームはトークン保有者に対して、対応する株価の変動幅に等しい利益を支払うことを約束します。
• 100%信頼できるのは取引プラットフォーム会社とその背後にいる規制当局です。
• 代表プロジェクト: 本文で議論されている取引プラットフォーム。

デジタルツイン

• 現在最も認められているモデル。発行者が1枚のトークンを発行するごとに、規制されたカストディ銀行に対応する株式を実際に預け入れなければならない。
• 発行者、保管銀行、規制当局を同時に信頼する必要がありますが、通常、いつでも「金庫」にある株式の存在を検証できるオンチェーンツールがあります。
• 代表プロジェクト:某取引所のxStocks(はBacked Financeによって発行されました)。

ネイティブデジタル証券

• 最も革命的です。株式はもはやオフチェーン資産の「影」ではなく、直接「誕生」しますブロックチェーン上に。ブロックチェーン自体が法定の所有権記録です。
• 信頼されるのはブロックチェーンネットワークそのものと、この形式を認める法律の枠組みです。
• 代表プロジェクト: ヨーロッパ投資銀行が特定のプライベートブロックチェーンプラットフォームで発行したネイティブデジタル債券。

競合他社との比較

合成カプセル化と合成アセット

共通点:両者はユーザーに株式の経済的エクスポージャーを提供し、直接的な所有権ではありません。本質的にどちらもデリバティブであり、株式の価格パフォーマンスをコピーすることを目的としています。

異なる点:コアの違いは信頼の基盤にあります。

• 合成封装の信頼は機関と規制から来ています。ユーザーは規制された企業が契約義務を履行すると信じています。
• 合成資産の信頼はコードと経済ゲームから来ています。ユーザーはコードの堅牢性とオーバーコラテラルが合成資産の価値の安定を保証することを信じています。

合成封装 vs. デジタルツイン

共通点:二つのモデルの発行者は理論的に実際の株式を支持として保持しています。

異なる点:

• 株式保有の目的の違い: 合成パッケージの株式保有は、自身のリスクヘッジを目的とし、リスク管理手段に属し、ユーザーに対する直接的な法的義務ではありません。デジタルツインの発行者は、各トークンに対して1:1で実際の株式を保有し、保管する法的義務があります。
• 所有権の帰属とリスクの違い:合成封装モデルでは、株式は会社の資産に属し、ユーザーは無担保債権者に過ぎません。デジタルツインモデルでは、株式はユーザーの利益のために設立された隔離型保管口座に保管され、理論的には発行者の破産リスクから隔離され、ユーザーの資産の所有権がより強く保障されます。
• チェーン上のユーティリティの違い: 合成パッケージのトークンはその"囲いの中"に制限されており、外部のDeFiプロトコルと相互作用することができません。デジタルツインモデルはよりオープンで、ユーザーはトークンを自分のウォレットに引き出し、DeFiの貸出や取引などに利用でき、真のコンポーザビリティを持っています。

重要な問題の構造

1. この製品はブロックチェーンを使用する必要がありますか?

答えは：まったく必要ありません。このプラットフォームが提供する機能は、ヨーロッパのユーザーがアメリカの株式を保有することなくアメリカ株の上昇利益を享受できるというもので、完全に差金決済(CFD)やその他のデリバティブを用いて実現できます。この種の製品は伝統的な金融界に数十年も存在しています。このプラットフォームは通常の中央集権型データベースを使って取引を記録することができ、ブロックチェーンを使用する必要はありません。

なぜまだ使う必要があるのか? 答えは簡単です: マーケティングです。RWAとトークン化の概念が世界中で流行している今、製品に「ブロックチェーン」と「トークン」という外見をつけることで、瞬時に注目を集め、ニュースを作り、会社の株価を押し上げ、自身を時代の最前線にいる革新者としてパッケージ化することができます。

2. DeFiのコンポーザビリティはどこに行ったのですか?

現実は:このプラットフォームの株式トークンは、そのアプリから出ることができません。公共ブロックチェーン上に発行されていますが、スマートコントラクトには「入場コード」が設定されており、プラットフォームが承認したウォレット間でのみ転送が許可されています。これは、ユーザーがトークンを自分のウォレットに引き出すことができず、DEXで取引することもできず、担保融資にも利用できないことを意味します - Web3のすべてのコンポーザビリティの遊びはユーザーとは無関係です。

このようにするのは、管理とコンプライアンスのためです。一度オープンにすると、プラットフォームはKYC/AMLなどの規制要件を管理するのが難しくなります。したがって、それはブロックチェーンの最も核心的なオープン精神を犠牲にしてでも、絶対的に安全な「ウォールガーデン」を構築しようとします。

3. 信頼性はどこにあるのか?

現実は: ユーザーはそのプラットフォームを100%信頼しなければならない。ブロックチェーンが唯一証明できるのは、「ユーザーが確かにプラットフォームから契約を購入した」ということだけだ。しかし、プラットフォームが本当に株式を購入してリスクヘッジを行っているかどうか、またプラットフォームが破産した際に契約を履行する能力があるかどうかを証明することはできない。

これは巨大な逆説を形成しています。ブロックチェーンは中央集権的な機関への信頼を排除するために生まれましたが、このモデルはユーザーがすべての信頼を一社に賭けることを要求します。それでは、ブロックチェーンを使って「ユーザーの購入」という小さなことを証明することには、どれほどの意味があるのでしょうか？

過度に盛り上げられた"革命的"機能

誤解1: 株式のブロックチェーン化 = 24時間365日取引?

聞こえは良いが、現実は厳しい。このプラットフォームが「24x5」とは約束し、「24x7」とは約束しないのはなぜか？それは週末の2日間が世界の金融市場の「リスクのブラックホール」だからだ。

マーケットメイカーの課題: どの取引市場でも、マーケットメイカーが流動性を提供する必要があります。マーケットメイカーはリスクをヘッジするために、ユーザーがトークンを購入する際に実際の株式市場で株を購入しなければなりません。しかし、週末は主要な株式市場が閉まっているため、マーケットメイカーはヘッジができません。ヘッジできない場合、彼らはすべてのリスクを自ら負うことになります。万が一、週末に重大な事件が発生し、月曜日のオープンで株価が暴落した場合、マーケットメイカーは破産する可能性があります。

24x5の真実:月曜日から金曜日の夜間でも、実際の株式市場が閉まっているため、マーケットメイカーは株価指数先物などのツールを通じて不完全なヘッジを行うことしかできません。リスクを補うために、彼らは売買スプレッドを大幅に引き上げます。したがって、アフターマーケットの取引コストは高く、流動性が低いため、緊急のニーズを持つユーザーにのみ適しています。それは、スムーズな高速道路ではなく、高価な「緊急出口」のようなものです。

誤解2:個人投資家も上場していない会社に投資できる?プライベートエクイティの"蜃気楼"

争議:このプラットフォームは、あるAI企業とある宇宙関連企業のトークンを贈呈するイベントを開催し、広く注目を集めました。重要な問題は、このような人気企業の株式がなぜ贈呈されるのかということです。プラットフォームがトークンは実際の株式に裏付けられていると主張しているのであれば、上場していないプライベート企業の株式はどこから来るのでしょうか?

株式の出所: 答えは一般人が触れることのできない「プライベートエクイティ二次市場」に隠されています。ここは取引が不透明で、価格が公開されておらず、流動性が極めて低いです。プラットフォームはおそらく複雑な「特別目的会社」(SPV)構造を通じて、やっとの思いで少量の株式を購入することができるでしょう。これらのシェアは数量が非常に少ないため、将来的に会社が上場しても流動性が不足しており、単にマーケティングの話題として贈られることになります。

機会それともリスク？プライベートエクイティ投資は常に非常に高いハードルがあり、"適格投資家"のみに開放されています。その核心的な理由は、リスクが非常に大きく、情報の非対称性が高度であるためです。この種の投資に参加できる機関は、株式コードに依存せずに取引を完了することができます。普通の人々がアクセスを制限されているのは、彼らがこのリスクを必要としない上に、耐えられないからです。この種の資産をトークン化することは、一見"機会を普及させる"ことのように見えますが、実際には本来普通の人々が負うべきではないリスクを一般大衆に押し付けているのです。本質的に、これは"リスクを普及させる"ことに近いのです。

マーケティングの勝利と真の未来

それにもかかわらず、このプラットフォームの今回の行動は無価値ではありません。別の角度から見ると、これは天才的な第一歩かもしれません。

• 叙事戦争の勝利:製品自体の技術的には乏しいものの、このプラットフォームはブランド認知と市場の声量において、技術的にはよりハードコアだが知名度の低い競合他社を完勝した。彼らは自らを「金融の未来」という壮大なストーリーに結びつけることに成功したが、これは上場企業にとって非常に重要である。

• 未来への道を築く:このプラットフォームの野心はここにとどまらない。彼らは将来的に独自のLayer 2ブロックチェーンを構築し、ユーザーが「自己管理」資産をサポートすることを発表した。これが重要だ! 今日の「囲いの中の庭」はただの過渡期であり、ユーザーを蓄積し、技術をテストし、規制と交渉するための試験田であることを意味する。本当に庭の門が開かれたとき、私たちが今日議論しているすべての制限は覆される可能性がある。

• Web2の巨人の持続力:最後に、このことはWeb3の大規模な採用が従来のインターネットブローカーなしでは成り立たない可能性があることを示しています。なぜなら、純粋なDeFiは一般の人々にとって依然として複雑すぎるからです。そして、このプラットフォームが最も得意とするのは、複雑なものをシンプルで、無感覚で、使いやすくすることです。彼らはまるで通訳者のように、大衆が理解できる言葉でWeb3の物語を語ります。

まとめ

• このプラットフォームが今回発表した株式トークンは、現段階では実際の意義よりも象徴的な意味が大きく、成功したマーケティングの炒作です。

• しかし、それは伝統的な金融とブロックチェーンの融合への扉を叩くくさびのようでもあります。それは最も実務的な方法で第一歩を踏み出しました。本当の革命は一朝一夕には実現しませんが、私たちが目の当たりにしているのは、この偉大な変革の序章です。

• 一般の投資家にとって、冷静さを保ち、道理を理解することが最も重要かもしれません。華やかな物語に酔いしれず、未来の可能性を軽視することもありません。