RWAにおいて無視できないセグメント：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて話すとき、私たちは主に米国債、固定収入、証券などの基盤資産に注目しています。実際、現在のところステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模のランキング上位3つのプロジェクトはそれぞれ、フランクリン・テンプルトン：3.12億ドル(政府債券)；次にセントリフュージ：2.47億ドル(資産担保)；オンド・ファイナンス：1.83億ドル(政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。また、セントリフィジも特定の貸出プラットフォームと協力しているRWAプロジェクトの中でトークン化されたファンドを設立しています。トークン化されたファンドがTradFiとDeFiをつなぐ上での重要性が見えてきます。このようなファンドという資産形式は、(1)その本質が規制を受けているため、(2)比較的標準化されたデジタル表現方法がRWA資産にとって最適な媒体であると私たちは考えています。

現在私たちが話しているRWAは、主に暗号が現実世界の一方的な価値捕獲のニーズについてのものであり、従来の金融（TradFi）の視点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術を通じてトークン化されることで、より大きな価値を引き出すことができます。

したがって、本稿では現在の市場で観察されているケースを通じて、ファンドがトークン化された後の価値、および市場参加者の積極的な探索と実践を段階的に分析します。

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一、ファンドトークン化

トークン化(Tokenization)通常は資産のデジタル化後にブロックチェーン上での表現であり、分散型台帳技術の利点を利用して記帳と決済を行います。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミングの著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の担い手であり、資産権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)を形成します。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンが二次市場で取引可能であることを意味します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って増加していますが、ファンド管理手数料は競争や業界の受動的投資戦略への移行によって圧縮されています。投資圧力に加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してより高い要求を課しており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、個別化のニーズの高まりに応えています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって、流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要が切迫しており、中小機関、ファミリーオフィス、高額資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替製品を適切な商品設計を通じて提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの支持者たちは、将来的にはブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させ、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新しいカテゴリーの投資家(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資することを促進し)、ユーザーの投資体験を改善し(、スマートコントラクトにKYCを組み込み)、さらにファンドが産業のデジタルアップグレード競争に勝つ手助けをし(デジタルアップグレード)、同時に運営コストとマーケティングコストを大幅に削減できる(ブロックチェーンと分散台帳の利点)。

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二、トークン化はファンド市場に深い影響をもたらす

2.1 トークン化助力推进基金市场のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって隔てられています。ファンドの流通端(ファンドディストリビューター)には、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム(ファンドプラットフォーム)、オーダールーティングネットワーク(オーダールーティングネットワーク)が含まれます。ファンドサービス端には、支払い代理(ペイングエージェント)、カストディアン(カストディアンバンク)、ファンド会計士(ファンドアカウンタント)が含まれます。

譲渡代理(Transfer Agents)は、両端の調整を通じてファンドを支援し、顧客(KYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与対策(CFT)および経済制裁のスクリーニング検証、ファンドの申し込みと償還の決済、管理者への報告および投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは、申込を満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づくのではなく、ファンド会計士が設定した資産純価値に基づいています;(3)名義変更代理人は、資産純価値に基づき、注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中登録簿で入金処理を行い、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドシェアと現金決済の解放の3日前に、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性も、ファンド管理者が資金ポジションを維持することを強いるため、ファンドの純価値を再バランスするコストを負担することになります。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行され、取引されるとき、サブスクリプションと償還の段階はファンドトークンと支払いトークンとの直接決済を通じて行われ、投資家のアカウント(電子財布)に入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場と取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要が排除されます;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告や調整も不要です。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のデジタルインタラクションを実現します:(1)KYC、AML、CFT、経済制裁の統合的なスクリーニングと検証により、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済を実現します;(3)マルチパーティの統一された帳簿へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータに直接アクセスし取引することができます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 あるプロトコルのオンチェーンファンド発行および調達プラットフォーム

2020年に設立されたあるプロトコルは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づいた金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに取り組んでおり、最近600万ドルの資金調達を完了しました。このプロトコルの最新製品V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設けました。このプロトコルを通じて作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、購入、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、このプロトコルが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現したことを確認しました。これには、オープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズドエンドファンドClose-end Funds)が含まれ、2.5万人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

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このプロトコルのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、調達した資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどを)プロトコルのスマートコントラクトに預け入れることを許可し、投資家に対してファンドの持分証明を代表するNFT/SFT証明書を生成することです。これにより、ファンドマネージャーは調達した資金を自分の投資戦略に基づいて投資配置を行うことができます。

例えば、私たちはBlockin GMXデルタニュートラルプールが約260万ドルの資産を管理するオープン型ファンドであり、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されているのを見ることができます。また、もう一つのオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって発起され、USDTトークンを募り、米国債RWA資産に投資し、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

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オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されていないファンドを指し、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家に定期的な償還を許可することができます。流動性の高い投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは、通常、オープン型の株式会社構造でファンドを設立します。

このプロトコルによって発行される全チェーン上のトークン化ファンドは、資金調達源がBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資する資産も原生暗号資産またはトークン化資産(、例えば米国債RWA)に属しています。このような全チェーン上のトークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受することができます。例えば、このプロトコルのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることができます;(2)多くのファンドサービス中介の摩擦を排除し、コストを削減します;(3)トークン化ファンドの募集、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率で透明性があります;(4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24可能ですなど、さまざまな利点があります。

このプロトコルは、現在、大多数の暗号資産管理サービスが中央集権的な機関から提供されており、これらの機関の資産創出やファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしていることを示しています。より良い分散型のソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。このプロトコルは、創出、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これによりWeb3への参加障壁が低下し、暗号市場の成熟を促進します。

この協定の投資家のある証券は次のように述べています："この協定は、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初の流動性金融インフラを構築する、信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを統合しました。"

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三、トークン化基金の決済

トークン化ファンドは、一定程度で一部の仲介機関(、例えばファンドディストリビューター)を代替することができ、ファンド市場のデジタル化のレベルを向上させるが、市場は一朝一夕で成り立つものではない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの購入と償還の決済方法を変えることである。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純価値で価格が設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後(T+3)に対照してファンドシェアの発行または解約の方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算の方法が一度だけではなく、また、申込と償還がブロックチェーン上で"自動"的に決済されるため、銀行システム(T+3)による決済の方法は置き換えられることになります。あるプロトコルのケースでは、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散台帳技術を利用した決済方式は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドの持分の取引が直接関連していることを意味します。すなわち、ある資産の移転が発生した時、別の資産の移転も同時に発生します。