LSDFi エコシステムの構造とトレンド分析

前回のLSDFiマップの公開以来、私たちが予測したほとんどの製品が登場しました。例えば、LSTをサポートするステーブルコイン(R、TAI、USDLなど)や、veTokenによって引き起こされたガバナンス競争(Pendle War)などです。しかし、予期しないデータや発見も多くあります。本稿では、現在のLSD関連プロジェクトを整理し、いくつかの考察を提起します。

まず最新のLSDFiエコシステムマップ2.0について、下の図をご覧ください。詳細なデータと主観的評価については、私が整理したオンライン表をご覧ください。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

生態パターン

LSDレースは初歩的な形を形成しました。レベル的には、SSV NetworkやObol LabsなどのDVT技術サービスプロバイダーはL0層と見なされます。DVT技術により、バリデーションノードはより安定的かつ安全に署名の責任を果たすことができます。この層で最初にトークンを発行したプロジェクトであるSSV Networkは、ブランドの知名度において先行優位性を占めています。

Lido、Ankr、CoinbaseなどのLST発行者はL1層に属します。L1は主に手数料モデルを採用しており、ユーザーの主な収益はETHのPOS報酬から得られます。上海のアップグレード後、L1層のプロジェクト数はL2層を大幅に上回り、以前の予想を超えましたが、調査では20%以上がまだテストネット段階にあることがわかりました。DeFiLlamaのデータによれば、Lidoは流動的なステーキング市場の74.45%を占めています。LidoとRocket Poolが約82.5%を占め、Coinbaseを中心とした中央集権取引所が12%以上を占めており、他の分散型ステーキングプロジェクトに残されるスペースは非常に限られています。この層のいくつかのプロジェクトは多チェーンのLST発行者が参加していますが、EthereumのLSDのプレイは他のパブリックブロックチェーンとは少し異なり、先行者利益のあるAnkrを除いて、他に優れたプロジェクトは見られません。

LSTに基づいて設計された固定収入型製品、ステーブルコイン、収益アグリゲートなどがL3層を占めており、いわゆるLSDFiです。このレベルでは、最も多いのはLSTに基づくステーブルコインで、ほとんどが他のステーブルコインやETH/WETHなどを担保としてサポートしています。貸出やレバレッジプロジェクトは少なく、これらのプロジェクトの不足が収益アグリゲート型や構造化戦略型プロジェクトの数が一時的に少ない直接的な原因となっています。Yearnの収益プール、Shieldのオプション構造化製品、Pendleの固定収入製品の出現と発展は、収益アグリゲートと構造化戦略プロジェクトの発展をさらに推進するでしょう。上海のアップグレード後、自身のトークンを利用してステーキング収益率を向上させるプロジェクトは、トークンもTVLも大幅に下落しました。

L2 レイヤーはチームの重要性を示しており、LSD トラックに新たに参入したいくつかのプロジェクトが良い成果を上げています。固定収入、オプション、収益アグリゲーション、ステーブルコイン、合成資産などのトラックで一部のプロジェクトが成果を上げた後、彼らと類似の製品が LSDFi に参入する可能性について考えさせられます。市場の流動性が不十分で、上海のアップグレード前後では、ETH が主要な暗号通貨として、熊市の中でも強い流動性をもたらしています。この機会をどれだけのチームがつかんだのでしょうか？周期の変化と牛市の到来に伴い、流動性が高まった後、他の収益資産も ETH を参考にして、類似の製品を開発することができるのでしょうか？

この記事では、L2を基に構築された製品をL3と定義します。Pendle Warを引き起こしたStakeDAO、Equilibria、Penpieはこの定義に該当します。また、自動再投資の0xAcidのAcidTrip、unshETHの操作を簡略化し、収益を向上させるgUSHerなども該当します。主流は依然としてveTokenによって引き起こされるガバナンス権の争奪であることがわかります。このレベルには大きな想像の余地があり、L2ツールや集約ガバナンスプロジェクトに限られません。例えば、複数のL2製品のL3、集約戦略のフロントエンドなどがあります。

全体のトレンド

1. L0層は最も強い技術的障壁を持っていますが、トークンの実際の効用には注意が必要です。

2. L1層にはリーダーが現れ、内部またはシステムリスクを除けば、時間と空間の条件は新しいトッププロジェクトの出現を許さないが、新星にはまだチャンスがある。

3. L2レイヤーの大部分のプロジェクトは競争優位性が欠けており、チームとビジネス開発能力がより試される。LSTに基づく基盤的なDeFi戦略プロジェクトが増えるほど、L2エコシステムは繁栄する。

4. L3 層の時価総額/流動性は L2 プロダクトの発展程度に制約されるが、想像の余地は大きく、一定の時間が必要である。

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ステーキングレートのトレンド

上海のアップグレード後、ETHのステーキング率は着実に上昇し、5月中旬に20Mを突破し、6月には16%を突破しました。筆者はステーキング率が約25%で安定すると予想しています。その理由は以下の通りです:

1. ETHのトークン分散度は、いくつかの高いステーキング率の「VCチェーン」や「コンソーシアムチェーン」よりも高い。

2. ETHはチェーン上の活動で最も使用頻度が高く、応用シーンが広い

3. L2エコシステムの繁栄とマルチチェーン化のトレンドは、ETHの集中ステーキングのトレンドを分散させる。

4. コンプライアンスの考慮、機関投資家は直接的にステーキングに参加することが難しい

LSDFiは間違いなくステーキング率を向上させ、ステーキングによって生成されたLSTはさまざまなプロジェクトに参加して追加収益を得ることができます。現在、L2レイヤーには大量のETHを支えることができるプロジェクトはまだ存在せず、L1の多くのLSTもL2で使用されていないため、L2には依然として巨大な投資機会があります。

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中心化と非中央集権的なステーキング

分散型ステーキングプラットフォームのステーキング比率は40%未満であり、中央集権型取引所の占有率は約20%、残りはノードステーキングと個別ステーキングです。上海のアップグレード後、撤退した元本のうち、最も多いのは中央集権型取引所で、占有率は57.74%です。Lidoが総ステーキングシェアの31.8%を占めているため、分散型プラットフォームの中央集権化に対する懸念が生じやすく、L2ではバランスの取れたLSTのプロジェクトが登場し、収益報酬を比例配分することで参加者がより多くの小規模プラットフォームのLSTを得ることを奨励しています。

L1プラットフォームには、DVT技術などを活用して自らをより分散化する多くのプロジェクトがありますが、合理的な視点から分析すると、ステーキング者はまず安全性を考慮し、次に収益を考えます。LidoやRocket PoolのLSTはほぼすべてのL2レベルのLSDFiプロジェクトに適用でき、現在のところ安全事件はありません。LidoはETHステーキングのリーダーシップ地位に依存して収益と市場シェアを獲得しており、既得権益者として、中央集権化がイーサリアムに害を及ぼせば、自らの根本的利益にも影響を与えることになります。当然、内部リスクや規制などの外部リスクは、すべてのL1プラットフォームが注視すべきです。

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利回りトレンド

高い利回りと収益の持続性は、LSD関連プロジェクトにおける最も重要な2つの要素です。初期の多くのL2プロジェクトはトークンインセンティブの下で利回りが3桁に達しましたが、価格の変動は激しいです。現在、一部のプロジェクトはポイント報酬やステーキングによるエアドロップなどのモデルを採用しており、ユーザーのリテンションやトークン価格への影響は少ないです。

ステーキング者は収益率を向上させるために以下の方法を検討できます:

1. 使用シーンが多い/パートナーが多い LST を選ぶ
2. レバレッジを使用して資金効率を向上させる
3. L2製品(に参加し、一部のL2製品にはL3の多重入れ子)があります。
4. 新プロジェクトのIDOや報酬活動(はリスクが高い)

二重のマトリョーシカを使用することで、ステーキングの利回りを10%以上に引き上げることができます。

持続可能なプロジェクトは一般に以下の特徴を備えています: 収益率は高くなく、自身のトークンや他のプロジェクトのトークンを通じて適度に補填されています。L2およびL3の追加収益の主な源は以下の通りです:

1. トークンインセンティブ
2. 借入手数料
3. LP流動性プール手数料
4. デリバティブヘッジ
5. Eigenlayerはサービスプロバイダーに対してステーキングノードの料金を補助する
6. 製品取引手数料/コミッション

収入源の安定性からL2/L3の収益の安定性を判断できます。現在、トークンインセンティブは依然として主流の方法ですが、プロジェクトの長期的な発展には優れたトークンエコノミクスモデルが必要です。私個人の意見では、質の高いプロジェクトは実際の収益+アプリケーションシーン+良いトークンエコノミクスの組み合わせであるべきです。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

L2 における LSD の発展

データから見ると、Arbitrum上のLSTの数量が最も多く、最も多くのL2レイヤー製品もあります。Optimism上のLSTの数量も少なくありませんが、LST専用に設計されたプロジェクトは流動性プールを提供するDeFiプロジェクトよりも少ないです。L2では取引手数料が低く、速度も速く、保有者の数量も増え続けているため、L2での発展が期待されるLSDプロジェクトは、早く展開すればするほど市場を占有するチャンスが増えます。

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーと要因の分析

ユーザー層

ユーザーによってステーキングのニーズは異なりますが、基本的な要素には安全性、利回り、分散化の程度、トークンエコノミクス、UI/UX、使いやすさなどが含まれます。現在、L0プロジェクトは少なく、L1レベルではリーダーが現れ、多くの大口がETHをL1にステーキングし、L2に参加しています。L2レベルには様々な金鉱者がいますが、TVLから見るとまだ大きな市場の余地があります。

今後のL1新興企業およびL2プロジェクトは、各要素を十分に把握する必要があります。

1. セキュリティ: チーム、監査、資金管理など 2.収量:高低、持続性、多様化
2. 中央集権化の程度: ホスティング方式、DVT技術、トークン分布
3. トークンエコノミクス: ユーティリティと需給のバランスを保証する
4. UI/UX:明確でシンプルなインターフェースと低いユーザーの敷居
5. 使いやすさ: 製品の用途を明確に伝える

! LSD MAP 2.0:パターン、データ、トレンド、収益、ユーザーなど

###概要

大多数LSDプロジェクトは「LSD Summer」をスローガンとしており、「DeFi Summer」を意識しています。分析によると、DeFi Summerの盛況を再現するのは難しいですが、LSDの分野には依然として成長の余地があります。LSDFiのユーザーは主に一定のWeb3経験を持つユーザーであり、外部のユーザーの参入は限られています。

熊市の流動性が不足しており、現在暗号市場に入ってくる流動性は各トラックで分配される必要があります。LSDはDeFiの細分化されたトラックとして注目を集めていますが、ほとんどのDeFi流動性を得るのは難しいです。したがって、短期的な投機を除けば、本当の"Summer"は牛市が到来するまで待たなければならないかもしれません。

いくつかの目を引くプロジェクトは、強力な協力能力を通じて製品を豊かにしたり、タイムリーにLSDのホットトピックに切り込んで良い結果を得たりして、チームの重要性を証明しました。同質化が深刻なL1およびL2の競技場では、技術革新だけでなく、プロジェクトチームの努力も必要です。カンクンのアップグレードが近づき、牛市サイクルが間もなく到来する中で、新しい製品をどのように設計するか、または異なる資産に対して製品を設計することは、多くのプロジェクトが考慮すべき問題かもしれません。

各レベルでクロスレイヤー製品が登場しており、これは将来のトレンドになる可能性があります。このレイヤーのシェアを獲得した後に、優位性を活かして他のレイヤーを発展させることもビジネス拡張の選択肢です。Layer 2 への拡張は依然として適切な選択であり、多くのプロジェクトがすでに開発中です。

担保者と投資者として、豊富な製品に直面する際には、まず自分のリスク許容度を理解し、その後、安全性の高い製品を選んで戦略を構築することをお勧めします。最近、一部の詐欺プロジェクトが出現しているため、警戒を高める必要があります。

! 【LSDマップ2.0】