トランプがEUに追加関税を課す準備を進めている：アメリカ経済はスタグフレーションの試練を迎える可能性があり、連邦準備制度の政策はジレンマに陥っている

インフレが一時的に穏やかになり、失業率が安定している中、米国株は歴史的な高値に戻ることさえあるが、トランプ政権の関税に対する野心は収まっていない。8月1日、EUに対して30%の新しい関税が発効する予定であり、この政策は「大西洋横断貿易の震源」と見なされており、アメリカ経済は遅れた「ストレステスト」に直面している。また、連邦準備制度の金融政策の余地も狭まっている。

関税の影響：サプライチェーンの断裂リスクは予想を超えています

世界最大の二国間貿易パートナーとして、米欧のサプライチェーンの深い結びつきは外部の想像を超えています。自動車部品から精密機器、化学原料から医療機器に至るまで、両者の産業協力は産業チェーンの各段階に浸透しています。現在の30%の関税率は、市場の数週間前の予想を上回るだけでなく、欧州委員会のウルズラ・フォン・デア・ライエン委員長は「これは単なる貿易摩擦ではなく、トランスアトランティックサプライチェーンへの直接的な破壊であり、企業のコスト、消費者の財布、さらには患者の命を救う薬の供給までもが渦巻きに巻き込まれる」と明言しています。

連博経済学者エリック・ヴィノグラードの警告はさらに率直である：「関税率とスタグフレーションのリスクはほぼ比例する。税率が20％を超えると、物価上昇と経済収縮の『ダブルパンチ』効果が現れる—今回は30％の税率がアメリカに2018年の対中関税よりも痛い味を味わわせる可能性がある。」

企業の困難：在庫が尽きた後、値上げとリストラのどちらかを選ばなければならない

現在、アメリカの企業は以前に蓄えた在庫を使って関税の影響を“緩和”しています。これによりホワイトハウスの経済顧問ハッセットは“輸入商品の価格が2月以来継続的に下降している”という理由で“悪影響は見られない”と宣言しています。しかし、このような“データの粉飾”は学界で広く疑問視されています。TSロンバードの首席エコノミスト、スティーブン・ブリッツは一刀両断に言いました：“在庫は痛み止めのようなもので、痛みを一時的に和らげることはできるが、根本的な問題を解決することはできない。在庫が尽きれば、企業はより高いコストで輸入するか、利益が食いつぶされるのをじっと見ているしかない。”

オックスフォード経済研究所の主席エコノミスト、ライアン・スウィートは、現在のアメリカの対欧関税率が約20%に達していると試算している（30%の関税が完全に適用されれば、この数字はさらに上昇する）。彼は、企業の選択は本質的に「コストを転嫁するか、利益を削るか」であると指摘した。もし関税コストを消費者に転嫁すれば、もともと慎重な消費需要はさらに萎縮する可能性がある。もし自ら消化すれば、利益が薄い状況では、リストラが「生存を保つ」ための最後の手段となる。「どちらの道を選んでも、経済は傷つくが、違いは物価に傷がつくか、雇用に傷がつくかの違いだけだ。

スタグフレーションの影：インフレと景気後退リスクの二重上昇

この関税の嵐の真の脅威は、アメリカを「スタグフレーション」の泥沼に押しやる可能性にあります。

インフレーションの観点から見ると、関税は本質的に「輸入コスト税」です。企業が欧州の製品をより高い価格で輸入せざるを得なくなった場合、衣料品、家電、自動車などの最終消費財の価格が上昇し、CPIを直接押し上げます——2018年の対中関税は、米国のコアCPIを1ヶ月で0.3ポイント上昇させましたが、今回の対象商品はより広範囲に及び、物価への影響はさらに顕著になる可能性があります。

成長の観点から見ると、企業が利益を保つために人員削減を選択した場合、失業率の上昇は消費と投資を抑制し、もともと弱かった製造業（PMIが3ヶ月連続で景気判断ラインを下回っている）はさらに悪化する可能性がある。スティーブン・ブリッツは、「これは『企業利益の収穫戦』であり、最終的にはインフレを引き上げるか成長を引き下げるか、最悪の場合は両方が同時に起こる」と率直に語った。

米連邦準備制度の「ワイヤー時刻」：利下げかインフレ抑制か？

市場は元々、経済の下振れ圧力に対抗するために、9月に連邦準備制度が利下げを開始する可能性を賭けていたが、関税の到来によってその期待はあいまいになった。

もし関税が物価を押し上げ、連邦準備制度（FRB）が利下げを維持するなら、最近冷却したインフレが「再燃」する可能性があります。一方で、インフレを抑制するために利下げを一時停止したり、さらには利上げを再開することになると、経済が景気後退に向かって加速する可能性もあります。全米保険のチーフエコノミスト、ケイシー・ボスティアンシックはこう表現しています。「FRBは今、綱渡りをしているようなもので、左側には一時的なインフレの上昇があり、右側には景気後退のリスクが高まっています。どちらかにバランスを崩すと、連鎖反応を引き起こす可能性があります。」

学界ではこの意見の相違が深刻です：楽観的な人々は、関税の影響は短期的なものであり、米連邦準備制度は9月に予定通り利下げを行うことができると考えています。一方、慎重派は、もしインフレが予想以上に持続するならば、政策の調整が遅れることでスタグフレーションのリスクが固まる可能性があると警告しています——その時には、利上げでも利下げでも、状況を好転させることは難しいでしょう。

结语

8月1日の関税大限がカウントダウンに入り、この政策主導の「貿易実験」がアメリカ経済を未知の領域に押し進めています。企業の在庫の「バッファ期間」は最終的に終了し、物価と雇用の真の圧力が徐々に現れるでしょう。そして、連邦準備制度の政策の揺れ動きは、毎回市場によって新たな変動として拡大される可能性があります。

ウィノグラードが言ったように、「関税は決して『ゼロサムゲーム』ではない。サプライチェーンの断絶の代償を全員が負うとき、いわゆる『貿易優位』は最終的には経済の『負の資産』にしかならない。」 #BTC# #ETH#