割引率リスクに注意：ある取引プラットフォーム、あるDEXとEthenaのPTレバレッジ収益戦略分析

最近、DeFi分野で注目を集める戦略が登場しました。それは、Ethenaのステーキング収益証明書sUSDeをあるDEXでの固定収益証明書PT-sUSDeを収益源として利用し、ある貸出プロトコルを資金源として用いて金利アービトラージを行い、レバレッジ収益を得るというものです。多くのDeFi専門家はこの戦略に楽観的な見方をしていますが、筆者は市場がその中の潜在的リスクを無視している可能性があると考えています。本稿は、読者がこの戦略をより包括的に理解するのを助けるためのいくつかの見解を共有することを目的としています。

総じて、このPTレバレッジマイニング戦略は無リスクのアービトラージではありません。PT資産のディスカウントレートリスクは依然として存在し、参加者はリスクを客観的に評価し、適切にレバレッジを管理する必要があります。これにより、ロスカットを避けることができます。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この戦略は、三つの主要なDeFiプロトコルに関係しています：Ethena、あるDEX、そしてある貸付プロトコルです。Ethenaは、Delta Neutralのヘッジ戦略を通じて、低リスクで中央集権的取引所の永久契約市場におけるショートレートを捕らえる収益型ステーブルコインプロトコルです。あるDEXは、浮動収益率の収益証明書トークンをゼロクーポン債のような元本トークン（PT）と収益証明書（YT）に分解する固定金利プロトコルです。ある貸付プロトコルは、ユーザーが指定された暗号通貨を担保として使用し、他の暗号通貨を借りることを可能にします。

この戦略は、3つのプロトコルの機能を統合しています：EthenaのsUSDeを利用して、あるDEXでPT-sUSDeのロック利率を作成し、その後PT-sUSDeをある貸出プロトコルに担保として預け、USDeまたは他のステーブルコインを借り出し、このプロセスを繰り返すことでレバレッジを増加させます。収益は主にPT-sUSDeの基礎利回り、レバレッジ倍率、および貸出スプレッドによって決まります。

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市場の現状と戦略のユーザーエンゲージメント

ある貸出契約がPT資産を担保としてサポートして以来、この戦略は急速に人気を集めています。現在、この契約は2種類のPT資産をサポートしています：PTsUSDe 7月とPTeUSDe 5月で、総供給量は約10億ドルに達しています。

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理論的には、循環融資を通じて、レバレッジ比率を約9倍に引き上げることができます。Gas費用やその他のコストを考慮しない場合、sUSDe戦略を例に挙げると、最大レバレッジ時の理論的な収益率は60.79%に達し、Ethenaポイントの報酬は含まれていません。

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ある借貸契約のPT-sUSDe資金プールのデータを分析すると、78人の投資家が合計4.5億ドルの供給量を提供しており、その中で大口の割合が顕著で、一般的に高いレバレッジを使用しています。例えば、上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本規模は329万ドルから1000万ドルまで様々です。

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ディスカウントレートリスクは無視できない

多くの分析がこの戦略の低リスク特性を強調し、無リスクのアービトラージとさえ呼んでいるにもかかわらず、実際の状況はそうではありません。レバレッジマイニング戦略は主に2つのリスクに直面しています：為替リスクと金利リスク。

USDeは成熟したステーブルコインとしての交換レートリスクが低いですが、PT資産の特殊性は追加のリスク要因を引き起こします。PT資産の存続期間中の価格は市場取引によって変動し、長期的なトレンドは徐々に1に近づく傾向があります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジドインカムフライホイールのメカニズムとリスク

ある貸出契約は、PT資産に対してオフチェーン価格設定プランを採用し、金利の構造的変化を反映しつつ、短期市場操作を回避するバランスを取ろうとしています。これは、PT資産の金利に構造的調整が発生したり、市場が金利の変化を一貫して予測する場合、オラクル価格が変動し、それによって戦略にディスカウントレートリスクを導入することを意味します。

注目すべきは、ある貸出契約のOracleメカニズムに以下の特徴があることです：

1. 期限が近づくにつれて、価格の更新頻度が低下し、ディスカウントリスクが相応に減少します。

2. 市場金利とオラクル金利の偏差が1%を超え、かつ持続時間が設定された閾値を超えると、価格更新がトリガーされます。

したがって、戦略の参加者は金利の変動に密接に注目し、清算リスクを低減するために適時にレバレッジを調整する必要があります。全体として、この戦略はかなりの利益をもたらす可能性がありますが、参加者はそのリスクを十分に認識し、慎重に行動する必要があります。

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