BTCFiの包括的解読：レンディングからステーキングまで、自分のモバイルビットコイン銀行を構築する

概要

ビットコインが金融市場における地位をますます強固にする中、BTCFi分野は急速に暗号通貨の革新の最前線となっています。BTCFiは、ビットコインに基づいた金融サービスの一連を含んでおり、貸付、ステーキング、取引、デリバティブなどが含まれます。本研究報告書は、BTCFiの複数の重要なトラックを深く解析し、ステーブルコイン、貸付サービス、ステーキングサービス、リステーキングサービス、そして中央集権的および非中央集権的金融の結合について探求します。

報告はまずBTCFi市場の規模と成長の潜在能力を紹介し、機関投資家の参加が市場にいかに安定性と成熟度をもたらしているかを強調しました。次に、安定コインのメカニズムについて詳しく探討し、中央集権型と分散型安定コインの異なるタイプ、およびそれらがBTCFiエコシステム内で果たす役割を説明しました。貸出分野では、ユーザーがビットコイン貸出を通じて流動性を得る方法を分析し、主要な貸出プラットフォームと製品を評価しました。

ステーキングサービスに関して、報告はBabylonなどの重要なプロジェクトに焦点を当てており、これらのプロジェクトはビットコインのセキュリティを活用して他のPoSチェーンにステーキングサービスを提供し、同時にビットコイン保有者に収益機会を創出しています。再ステーキングサービスはさらにステーキング資産の流動性を解放し、ユーザーに追加の収益源を提供します。

さらに、研究報告ではCeDeFiモデルについても探討されており、これは中央集権的な金融の安全性と分散型金融の柔軟性を組み合わせて、ユーザーにより便利な金融サービス体験を提供します。

最後に、報告は異なる資産クラスの安全性、収益率、エコシステムの豊富さを比較することによって、BTCFiが他の暗号金融分野に対して持つ独特の利点と潜在的なリスクを明らかにしました。BTCFi分野が進展するにつれて、さらなる革新と資金流入が期待され、ビットコインの金融分野におけるリーダーシップがさらに強化されるでしょう。

キーワード：BTCFi、ステーブルコイン、貸出、ステーキング、再ステーキング、CeDeFi、ビットコイン金融

BTCfiトラックの概要

BTCFi（ビットコイン金融）は、モバイルビットコイン銀行のようなもので、ビットコインを中心に展開される一連の金融活動を含みます。これには、ビットコインの貸し出し、ステーキング、取引、先物、デリバティブなどが含まれます。CryptoCompareとCoinGeckoのデータによると、2023年のBTCFi市場の規模は約100億ドルに達しています。Defilamaのデータによる予測では、2030年までにBTCFIの市場は1.2兆ドルに達するとされています。このデータには、分散型金融エコシステムにおけるビットコインの総ロック量と、ビットコイン関連の金融商品およびサービスの市場規模が含まれています。過去10年間、BTCFi市場は徐々に顕著な成長ポテンシャルを示しており、グレースケールやブラックロック、JPモルガンなど、ますます多くの機関がビットコインおよびBTCFi市場に参入しています。機関投資家の参加は、大量の資金流入をもたらし、市場の流動性と安定性を高め、市場の成熟度と規範性を向上させ、BTCFi市場に対する認知度と信頼度を高めました。

本稿では、現在の暗号通貨金融市場における複数の人気分野、つまりビットコイン貸付、ステーブルコイン、ステーキングサービス、再ステーキングサービス、そして中央集権型金融と分散型金融の融合であるCeDeFiについて詳しく探ります。これらの分野の詳細な紹介と分析を通じて、その運用メカニズム、市場の発展、主要プラットフォームと製品、リスク管理措置、そして今後の発展動向について理解を深めます。

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###パート2:BTCFiトラックの内訳

1. ステーブルコイン

簡単な紹介

ステーブルコインは、安定した価値を保持することを目的とした暗号通貨です。これらは通常、法定通貨や他の価値のある資産に連動しており、価格の変動を減らすために使用されます。ステーブルコインは、準備資産によってサポートされるか、アルゴリズムによって供給量が調整されることで価格の安定を実現し、取引、支払い、国際送金などのシナリオで広く使用されており、ユーザーがブロックチェーン技術の利点を享受しつつ、従来の暗号通貨の激しい変動を回避できるようにしています。

経済学において不可能なトライアングルというものがあります。主権国家は固定為替レート制、資本の自由な流動、独立した金融政策を同時に実現することはできません。同様に、Cryptoのステーブルコインの文脈においても、不可能なトライアングルがあります。価格の安定性、分散化、資本効率を同時に実現することはできません。

安定したコインの中央集権の程度で分類することと担保の種類で分類することは、2つの比較的直感的な次元です。現在の主流の安定コインでは、中央集権の程度で分類すると、中央集権的安定コイン（USDT、USDC、FDUSDを代表とする）と非中央集権的安定コイン（DAI、FRAX、USDeを代表とする）に分けられます。担保の種類で分類すると、法定通貨/実物担保、暗号資産担保、そして不足担保に分けられます。

DefiLlamaの7月14日のデータによると、ステーブルコインの総時価総額は現在1623.72億ドルです。時価総額の観点から見ると、USDTとUSDCが大きくリードしており、特にUSDTは全ステーブルコインの時価総額の69.23%を占めています。DAI、USDe、FDUSDが続き、時価総額で3位から5位を占めています。他のすべてのステーブルコインは、現在の総時価総額の中で0.5%未満の割合を占めています。

中央集権型ステーブルコインは基本的に法定通貨/実物担保であり、本質的には法定通貨/その他の実物資産のRWAです。たとえば、USDTやUSDCは1:1で米ドルにペッグされ、PAXGやXAUTは金価格にペッグされています。分散型ステーブルコインは一般的に暗号資産の担保または無担保（または不足担保）です。DAIやUSDeは暗号資産を担保にしており、そこから等価担保または過剰担保に細分化できます。無担保（または不足担保）は一般的にアルゴリズム型ステーブルコインと呼ばれ、FRAXやかつてのUSTがその代表です。中央集権型ステーブルコインと比較して、分散型ステーブルコインの市場価値は高くなく、設計が少し複雑ですが、多くのスタープロジェクトも生まれました。BTCエコシステムにおいて注目すべきステーブルコインプロジェクトはすべて分散型ステーブルコインであるため、以下に分散型ステーブルコインのメカニズムについて説明します。

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分散型ステーブルコインメカニズム

次に、DAIを代表とするCDPメカニズム（オーバーコラテラル）と、Ethenaを代表とする契約ヘッジメカニズム（イコールコラテラル）について紹介します。それ以外にも、アルゴリズム安定通貨のメカニズムがありますが、ここでは詳しく紹介しません。

CDP ( 担保債務ポジション ) は、暗号資産を担保にしてステーブルコインを生成するメカニズムであり、去中心化金融システムにおいて使用されます。MakerDAOによって創出された後、多くのDeFi、NFTFiなどの異なるカテゴリーのプロジェクトに適用されています。

DAIはMakerDAOによって作成された、分散型で過剰担保されたステーブルコインで、米ドルとの1:1のペッグを維持することを目的としています。DAIの運用は、スマートコントラクトと分散型自律組織（DAO）に依存してその安定性を保っています。その核心メカニズムには、過剰担保、担保債務ポジション（CDP）、清算メカニズム、およびガバナンストークンMKRの役割が含まれています。

CDPはMakerDAOシステムにおける重要なメカニズムであり、DAIを生成するプロセスを管理および制御します。MakerDAOでは、CDPは現在Vaultsと呼ばれていますが、そのコア機能とメカニズムは依然として同じです。以下はCDP/Vaultの詳細な運用プロセスです：

i. DAIの生成：ユーザーは自身の暗号資産（例えばETH）をMakerDAOのスマートコントラクトに預け、新しいCDP/Vaultを作成し、その後担保資産に基づいてDAIを生成します。生成されたDAIはユーザーが借りた部分の債務であり、担保は債務の担保として機能します。

ii. 過剰担保：清算を防ぐために、ユーザーはそのCDP/Vaultの担保率をシステムが設定した最低担保率（例えば150%）よりも高く維持する必要があります。これは、ユーザーが100 DAIを借りる場合、少なくとも150 DAIの価値の担保をロックする必要があることを意味します。

iii. 返済/清算：ユーザーは生成されたDAIと一定の安定手数料（MKRで計算される）を返済して、担保を引き換える必要があります。ユーザーが十分な担保率を維持できない場合、その担保は清算されます。

デルタは、デリバティブの価格が基礎資産の価格に対して変化する割合を示します。例えば、あるオプションのデルタが0.5である場合、基礎資産の価格が1ドル上昇すると、オプションの価格は0.5ドル上昇すると予想されます。デルタニュートラルポジションは、一定数量の基礎資産とデリバティブを保有し、価格変動リスクを相殺する投資戦略です。その目的は、ポートフォリオの全体のデルタ値をゼロに保ち、基礎資産の価格が変動してもポジションの価値を変えないことです。例えば、一定量の現物ETHに対して、同等のETHショート永久契約を購入します。

Ethenaは、Delta中立ポジションの価値を表すステーブルコインUSDeを発行することによって、ETHの「Delta中立」アービトラージ取引をトークン化しています。したがって、彼らのステーブルコインUSDeには以下の2つの収益源があります：

ステーキング収益

基差差額と資金コスト

Ethenaはヘッジを通じて、同額の担保と追加利益を実現しました。

プロジェクト1、Bitsmileyプロトコル

プロジェクト概要

BTCエコシステム初のネイティブステーブルコインプロジェクト。

2023年12月14日、OKX VenturesはBTCエコシステムにおけるステーブルコインプロトコルbitSmileyへの戦略的投資を発表しました。このプロトコルにより、ユーザーはBTCネットワークで過剰担保されたネイティブBTCを用いてステーブルコインbitUSDを発行することができます。また、bitSmileyは貸付およびデリバティブプロトコルも含まれており、ビットコインに新しい金融エコシステムを提供することを目指しています。以前、bitSmileyは2023年11月にABCDEとOKX Venturesが共同開催したBTCハッカソンの優れたプロジェクトに選ばれました。

2024年1月28日、OKX VenturesがABCDEをリードインベスターとして首回りのトークンファイナンスを完了したことを発表しました。CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital、Delphi DigitalおよびParticle Networkの関係者が参加しました。2月2日、香港上場会社ブルーゲートインタラクティブのLK VentureがXプラットフォームで、ビットコインネットワークエコシステム投資管理ファンドBTC NEXTを通じてbitSmileyの首回りのファイナンスに参加したことを発表しました。3月4日、KuCoin Venturesがツイートを発表し、ビットコインDeFiエコシステムプロジェクトbitSmileyへの戦略的投資を発表しました。

運用メカニズム

bitSmileyはFintegraフレームワークに基づくビットコインのネイティブステーブルコインプロジェクトです。これは、分散型の超過担保ステーブルコインbitUSDと、ネイティブな無信頼貸付プロトコル（bitLending）で構成されています。bitUSDはbitRC-20に基づいており、魔改造されたBRC-20であり、BRC-20と互換性があります。bitUSDはMintとBurnの操作を新たに追加し、ステーブルコインの鋳造と廃棄のニーズを満たしています。

bitSmileyは1月にbitRC-20という新しいDeFiインスクリプションプロトコルを発表しました。このプロトコルの最初の資産OG PASS NFTは、bitDiscとも呼ばれています。bitDiscはゴールドカードとブラックカードの2つのレベルに分かれており、ゴールドカードはビットコインOGと業界のリーダーに配布され、保有者は40人未満です。2月4日から、ブラックカードはホワイトリスト活動と公共鋳造活動を通じてBRC-20のインスクリプション形式で一般に開放され、一時的にチェーン上での混雑を引き起こしました。その後、プロジェクトチームは未成功のインスクリプションに対する補償を行うと発表しました。

$bitUSDステーブルコインの運用メカニズム

$bitUSDの運用メカニズムは$DAIに似ており、まずユーザーが過剰担保を行い、その後L2上のbitSmileyDAOがオラクル情報を受け取り、コンセンサス検証を行った後に、BTCメインネットにMintbitRC-20の情報を発信します。

清算、償還のロジックもMakerDAOに似ており、清算はオランダ式の形式を採用しています。

プロジェクトの進展 & 参加の機会

bitSmileyは2024年5月1日にBitLayerでAlphanetをローンチします。その際、最大貸付価値比(LTV)は50%であり、ユーザーが清算されるのを防ぐために、比較的低いLTV比率が設定されています。bitUSDの採用率が増加するにつれて、プロジェクト側はLTVを段階的に引き上げる予定です。

bitSmileyとMerlinコミュニティは、2024年5月15日からbitUSDの流動性を増加させるために独自の流動性インセンティブ助成金を開始します。詳細なルールは以下の通りです：

bitSmileyはMerlinコミュニティのメンバーに最大3,150,000個の$BIT通貨を報酬として提供します。報酬はMerlinコミュニティ内のユーザー行動に基づいてアンロックされます。第1期の期間：2024年5月15日 --- 2