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RWA属性探究および境内投資者コンプライアンス要点
この記事はCrypto Miaoによって書かれました
RWA（現実世界資産、Real-World Assets）とは、ブロックチェーン技術を利用して現実の物理的または伝統的な金融資産——株式、不動産、債券、商品、通貨、さらには機械——をデジタルトークンに変換するプロセスを指します。これらのトークン化された資産は、分散型金融（DeFi）エコシステムに取り込まれ、資産の流動性、透明性、アクセス可能性を向上させるだけでなく、投資家にとって伝統金融では手の届かない新しい分野を解放します。RWAの台頭は、世界的な投資のパラダイムを再構築し、革新と富の成長に新たな活力を注入しています。
近年、RWAトークン化市場は急速に台頭しています。業界の予測によれば、2025年末までにその世界市場規模は500億ドルを突破する見込みであり、長期的な潜在能力は18.9兆ドルに達するとのことです。RWA分野の先駆者として、アメリカは成熟した金融市場と明確な規制フレームワークを持ち、多くの機関や投資家の注目を集め、このトレンドの指標となっています。しかし、機会の背後には、コンプライアンスが無視できない核心的な課題として残っています。
中国本土の投資家にとって、RWA投資に参加することは魅力的でありながらも慎重に行動する必要があります。Web3業界の規制環境は国によって異なるため、投資家は国内外の法律や規制を遵守しなければなりません。これには、マネーロンダリング防止（AML）および顧客確認（KYC）要件、厳格な資本規制政策、そしてデジタル資産に関連する税務申告や規制が含まれますが、これに限るものではありません。
この記事では、RWA資産への投資に焦点を当て、大陸の投資家が参加する際のコンプライアンスの重要なポイントを深く分析し、読者が機会を受け入れながら潜在的なリスクを回避できるよう支援します。
RWAのグローバルトレンド
証券トークン市場（Security Token Market）のデータによると、2024年末までに世界で500億ドル以上の資産がトークン化され、そのうち不動産が300億ドルを占めています。ますます多くの機関がブロックチェーン技術を採用するにつれて、これらの数字は2025年に大幅に上昇すると予想されています。長期的には、2033年までにRWA市場が18.9兆ドルに達する可能性があり、巨大な成長の可能性を示しています。
2025年はRWAの発展の重要な転換点と見なされ、市場は実験段階から実際の応用へと移行し、機関の参加度と規制の枠組みの成熟が主要な推進力となります。
1. アメリカ
アメリカでは、RWA（現実世界資産）トークン化市場が急成長しており、2025年末までに市場規模が500億ドルに達すると予測されています。アメリカ国債が主要な推進力となっています。アメリカ市場は安定した規制環境と機関投資家の参加から恩恵を受けています。SECは、トークン化された証券の登録に関するガイダンスを発表しており、例えば2025年5月8日のスピーチでは、分散台帳技術（DLT）を用いて証券を発行、取引、決済することを許可する潜在的な免除令を検討しています。
大手金融機関であるBlackRockやJPMorganも積極的に展開しています。BlackRockのBUIDLファンドは2024年3月に開始され、4.6億ドルを超える資金を集めました。Robinhoodは2025年4月に42ページの提案を提出し、連邦規制フレームワークの設立を呼びかけ、伝統的な金融とブロックチェーンの融合の重要なステップを示しました。
2. 欧州連合
EUの「暗号資産市場規制」（MiCA）は2024年12月30日に完全施行され、RWAを含む暗号資産に対する包括的な規制フレームワークを提供します。MiCAは資産参照トークン（ARTs）と電子通貨トークン（EMTs）の発行をカバーしており、透明性、安全性、革新のバランスを取り、RWAのヨーロッパでの広範な適用を促進することを目的としています。2025年、EUはレベル2およびレベル3の措置を引き続き改善し、規制フレームワークの実施を確保します。
3. シンガポール
シンガポールはブロックチェーンとフィンテックのグローバルセンターとして、RWAトークン化の分野で強い勢いを示しています。MASはデジタル決済トークン（RWAを含む）の発行と保管に関するガイドラインを発表しており、2023年11月に発表された最終的な回答には、業務行動と消費者保護措置が詳細に規定されています。
Emurgo、Helix、D3 Labsなどの企業がここで繁栄しており、InvestaXはMASのライセンスを取得した先進的なトークン化SaaSプラットフォームとして、RWAエコシステムの構築をさらに推進しています。
4.香港
香港はアジアの金融中心の地位を利用して、RWAトークン化分野で顕著な潜在能力を示しています。SFCとHKMAは前向きな政策を通じてデジタル資産とRWAトークン化の発展を積極的に推進しています。
2025年のWeb3フェスティバルでは、RWAトークン化が議論の焦点となり、不動産や金融証券分野のプロジェクトが増加する見込みです。OKGリサーチは、2025年に香港の安定しない通貨に基づくトークン化資産が300億ドルを超えると予測しています。
5. その他のアジア諸国
! 国内投資家のためのRWA属性調査とコンプライアンスの必需品
中国本土におけるRWAの開発状況
中国本土では、実物資産のトークン化（RWA）は現在、規制の「グレーゾーン」にあり、明確な法律や政策フレームワークが不足しています。ブロックチェーンおよび関連する派生技術と金融規制の観点から、RWAが中国に導入される際には、同質のトークンの発行および流通に関する障害が主に存在しています。
中国人民银行、中央網信辦などの7つの部門が共同で発表した「トークン発行ファイナンスリスク防止に関する通知」（略称「9.4通知」）によると：資金調達主体がトークンの違法販売や流通を通じて、投資家から資金を調達する（ビットコイン、イーサリアムトークンなどの仮想通貨を含む）いわゆる「仮想通貨」トークン発行ファイナンス行為（ICO）は、本質的に「未承認の違法な公開資金調達行為」です。RWAプロジェクトは証券または金融商品と見なされる可能性があり、厳格な発行および取引要件に従う必要があります。未承認で公開発行された場合、違法集資と見なされる可能性があります。
本土のRWA資産は、コンプライアンスリスクを回避するために海外発行を行ったり、非暗号通貨のデジタル資産を使用したり、特定の分野（例えばサプライチェーン金融）に特化した戦略を取ることがよくあります。しかし、これらの対応策の保護作用には限界があります。規制当局は「形式を超えて実質を見抜く」可能性があり、関連する活動を金融行為と見なすことがあります。海外発行だけでは本土の規制を完全に回避することはできません。越境発行は本土と海外の法律要件を同時に満たす必要があり、コンプライアンスの複雑性が増しています。
規制の不確実性は、プロジェクトの関係者や投資家に複数のコンプライアンスリスクをもたらしています。投資家は、政策の変化や法的責任による損失を避けるために、RWAプロジェクトに参加するリスクを慎重に評価する必要があります。
資産のトークン化の利点
資産のトークン化は、現実世界の製品、投資ツール、またはサービスを置き換えるための分散型で信頼最小限の代替手段を提供するだけでなく、多くの顕著な利点をもたらします。ブロックチェーン技術を利用して現実世界の資産をトークン化することで、資産の価値、アクセス性、実用性が向上し、オフチェーンデータが分散型金融（DeFi）エコシステムでより広く利用されるための条件を整えます。以下は資産のトークン化の核心的な利点です：
1. 流動性を向上させる
従来の市場では、金融イベントはそれぞれ独立した帳簿に記録されるため、市場の効率が低下し、例えば取引コストの増加や清算時間の延長が発生します。異なるシステム間の相互運用性の欠如が流動性の断片化をさらに悪化させます。一方、資産のトークン化は、相互運用可能なトークン化された資産を作成することによって、この問題を効果的に解決しました。
さらに、トークン化により、従来流動性が低い資産（不動産やアート作品など）を数百万、さらには数十億のトークンに変換し、部分的な所有権を実現できます。これらのトークンは広く流通している取引所で取引されることができ、高コストの取引仲介者の需要を排除し、潜在的な購入者のグループを大幅に拡大し、資産の流動性と市場の効率を向上させます。
2. アクセシビリティの向上
多くの高収益資産は、財務的または規制のハードルによって一般の投資家にとっては遠い存在です。例えば、映画ファイナンスは通常、高額な初期コストと予算を超えたリスクを伴うため、最も裕福な投資家だけが参加できます。しかし、成功した映画は短期間で数倍のリターンをもたらす可能性があります。類似の投資機会には、コレクションのスポーツカー、不良海外資産、またはマルチユニット不動産の購入と賃貸が含まれます。
トークン化は、クラウドファンディングに似たモデルを通じて、これらの制限を打破しました。投資家は、資産に連動したトークンを購入することができるため、元々アクセスが難しい資産クラスに低資本で参加できます。この方法は、投資のハードルを下げるだけでなく、より広範な投資家層に経済的リターンを共有する機会を提供します。
3. 透明性を高める
高価値資産は、しばしば信頼できるかつ容易に入手可能な情報、例えば収益記録、所有権の履歴、または販売データが不足しています。このような情報の不透明さは、外国の資産を評価する際や、買い手が資産を直接検査できない場合に特に際立ちます。トークン化は、ブロックチェーンの公開性と改ざん不可能性を利用して、解決策を提供します。
トークン化により、所有権の記録、利子や配当のリターンなどの情報を、資産に結び付けられたスマートコントラクトのロジックに応じて公開追跡および監査することができます。このトレーサビリティ機能は、特にワインやキャビアなどの高価な贅沢品やファッション、アートなどの分野において、偽造や詐欺のリスクを最小限に抑えることができ、投資の安全性と信頼性を高めます。
4. コンポーザビリティの解放
資産のトークン化の最も有望な利点の一つは、そのDeFiエコシステムとの相互運用性です。現実世界の資産の価値を分散型金融に導入することで、ユーザーはオフチェーン担保から得られる利息の恩恵を受けることができます。例えば、トークン化された資産に基づいて構築された分散型貨幣市場は、DeFi分野の流動性を高めるだけでなく、小口投資家に高級投資カテゴリーへの新しいアクセス手段を提供します。
未来、トークン化はスマートコントラクトの開発者にさらなる革新の機会をもたらします。異なる資産にリンクしたトークンを組み合わせることで、新しい合成資産、インデックス、またはトークンバスケットを作成できます。現実世界の収入ストリームを担保に変換する能力は、DeFiエコシステムの急速な発展をさらに推進し、前例のない潜在能力を解放します。
RWA資産の性質
RWAはトークン化（tokenization）を通じて、現実世界の有形または無形資産（株式、債券、不動産など）をデジタル化し、ブロックチェーン上に記録し、ブロックチェーンまたは取引所を通じて取引を行います。このプロセスはRWA資産に流動性、透明性、アクセス可能性を提供しますが、法的および規制上の複雑さももたらします。
1. RWAアセット属性の分類
RWA資産の属性分類は、主に基盤となる資産の種類とトークン化の法的構造に基づいています。一般的に、RWAの基盤資産は以下のいくつかのカテゴリに分けることができます。
有価証券:には、株式、債券、ABSなどの金融商品が含まれ、これらは通常、所有権または債務関係を表します。 実物資産:、不動産やコモディティなどの有形資産を含み、その物理的存在と使用価値を強調します。 知的財産権、著作権などの無形資産:*、物理的な形態よりも経済的価値を反映しています。
資産がトークン化された後、法律上の分類が変わる可能性があり、特に証券として規制されるかどうかに関して。
トークン化された資産が取引可能な投資ツール（例えば、小口に分割される場合）として設計されている場合、REITやABSのように、米国のSECなどの規制当局によって証券として分類される可能性があり、関連する証券法を遵守する必要があります。したがって、トークン化されたRWA資産は米国市場において既存の証券法に適応し、規制上の課題に直面します。
2. 資産固有の分析
各国のRWAに関する法律や政策が異なるため、ここでは最も代表的なアメリカの法律を分析対象とします。
トークン化された米国株
アメリカでは、トークン化された米国株は通常証券と見なされます。なぜなら、それらは企業の所有権への投資を表しており、従来の株式の性質と同じだからです。資産トークン化は通常、所有権または権利を取引可能なオンチェーントークンに変換することを含むため、金融資産の典型的な代表である株式は、トークン化された後でも証券と見なされます。
トークン化された米国債
トークン化された米国債は通常、債券型証券（Debt Securities）と見なされます。なぜなら、債券自体が債務ツールの一種であり、トークン化されてもその債務の性質を保持するからです。トークン化された資産の分類は基礎となる資産と密接に関連しており、米国債は政府または企業の債務の代表として、トークン化された後も証券と見なされますが、具体的なタイプは債券です。
トークン化された不動産
トークン化された不動産プロジェクトは通常不動産と見なされますが、その分類には議論があります。トークン化の構造が不動産を小額の持分に分割し自由に取引できることを許可する場合、それは証券と見なされる可能性があります。また、トークン化された不動産は、特に投資契約の定義の下で、証券法の遵守に関する問題を含む可能性があります。
一方で、トークン化が単に直接的な所有権を示し、投資収益の分配に関与しない場合、実物資産と見なされる可能性があります。異なる司法管轄区の規制枠組みは分類の違いをもたらす可能性があり、例えばアメリカでは証券と見なされるかもしれませんが、いくつかのヨーロッパ諸国では実物資産の分類を好むかもしれません。
3. トークン化された資産の特性
トークン化された後、RWAは通常金融資産と見なされます。なぜなら、それらはデジタルプラットフォームを通じて取引および管理され、金融商品としての特性を持つからです。資産のトークン化により流動性が向上し、より多くの人々が高価値資産への投資に参加できるようになるため、金融資産により近くなります。
しかし、トークン化は基礎資産の本質を変えるものではありません。例えば：
**アメリカでは、SECはハウイーテスト（Howey Test）を通じてトークン化された資産が投資契約を構成するかどうかを判断し、それを証券として分類する可能性があります。**このテストは金融および暗号通貨の分野で重要な意義を持ち、特に新しいトークン化された資産が証券規制の対象となるかどうかを判断する際に重要です。
テストの四つの要素は以下の通りです：
上記の4つの要素をすべて満たす場合、資産は証券として分類されます。通常、トークン化されたRWA資産は、上記の1、2、4の要素をすべて満たしています。
RWAの資産を発行する場合、もし配当を約束するか、投資家が資産の投資リターンを得ることを目的としている場合、3. 利益を得ることが期待されるという条件を満たすため、そのRWA資産は証券として分類されるべきです。もしRWA資産のトークン（トークン）保有者が資産の権利証明ツールとしてのみ機能し、例えば所有権の登録の役割を果たし、資産の利益配当権を享有しない場合、第三の条件を満たさず、物理的資産として分類されるべきです。
したがって、利益をもたらすほとんどのRWA資産は、アメリカでは証券と見なされる傾向があり、デジタルツールとしても基盤となる資産の属性を保持しています。
4. 規制および法的環境の複雑さ
トークン化されたRWAの分類は、規制フレームワークの影響を大きく受けます。
例えばアメリカでは、SECはトークン化された資産の証券分類に対して厳しい要件を課しており、登録が必要な場合や免除の方法を探す必要があります。コンプライアンス、安全性、堅実性のバランスを取る必要があります。ヨーロッパでは、GDPRなどのデータプライバシー法がトークン化プロセスにおける投資家データの処理に影響を与え、コンプライアンスコストを増加させる可能性があります。異なる司法管轄区の規制の違いは、同じ資産が異なる地域で異なる分類を持つ原因となり、世界中の投資家や発行者にとっての課題となっています。
RWA資産の属性分類は、基礎資産の種類とトークン化の法的構造に依存します。トークン化された米国株式や米国債は通常証券と見なされ、不動産プロジェクトはリターンを得られるかどうかに応じて証券または実物資産と見なされ、具体的な分類は規制環境に基づく必要があります。
! RWA属性の調査と国内投資家のためのコンプライアンスの要点
RWAのコンプライアンス制限に参加
Web3業界は各国で規制の厳しさやコンプライアンスが異なるため、中国本土の投資家が参加する場合、国内外の資金、税務に関連する法律や規則を遵守する必要があります。
それでは、中国本土の投資家が海外のRWA資産投資に参加する際の注意点は何ですか？
1. 取引所
RWAは、ブロックチェーン技術を通じて現実の資産や伝統的な金融資産をトークン化（代替可能なトークンへの変換）する資産の一種です。購入は、資産が発行されたブロックチェーン上で直接行うことができるほか、RWA資産取引をサポートするブロックチェーン取引所や証券取引所を通じて行うことも可能です。
海外のRWA資産を購入するには、まず外貨（米ドル、香港ドルなど）やステーブルコイン（USDT、USDCなど）が必要です。現在人民元資産を保有している場合は、為替交換とステーブルコインの購入を行う必要がありますが、これには《外国為替管理条例》などの関連法律や規制に適合しているかを確認する必要があります。
個人の外国為替管理の制限
《個人外貨管理法》（国家外貨管理局令〔2007〕第3号）およびその実施細則に基づき、国内の個人は毎年5万ドル相当の便利な外貨購入枠を享受でき、これを旅行、留学などの経常的な支出に使用することができますが、海外証券投資（米国株、RWAなど）には使用できません。また、国内の個人は承認なしに自分の外貨または外貨購入を用いて海外証券投資を行うことはできず、QDII（適格国内機関投資家）などの合法的なチャネルを通じてのみ可能です。
《海外直接投資外貨管理規定》（匯発〔2009〕30号）及び《外貨管理条例》に基づき、国内企業が海外の証券投資を行うには、まず外貨管理局に海外直接投資（ODI）の登録を行い、資金の出所証明、投資計画などの資料を提出する必要があります。登録を行わずに資金を無断で送金することは、逃げ出しの外国為替または違法な国境を越えた資金移動を構成する可能性があります。ODIは通常、実体投資（海外企業の設立、買収など）に適用されますが、証券投資に直接使用される場合は、QDIIまたは国境を越えた証券投資の試行政策に適合する必要があります。そうでなければ、違法と見なされる可能性があります。
2023年に証券監視委員会が発表した「証券仲介業務管理規則」に基づき：無許可営業は禁止されています。海外の証券会社が中国国内でライセンスを持たない場合、国内の投資家に直接業務を勧誘したり、取引サービスを提供したりすることはできません。既存の投資家は引き続き取引を行うことができますが、新たな資金の送金は外国為替管理規則に従う必要があり、そうでなければ違法な資金流出と見なされる可能性があります。
国内の投資家がブロックチェーン取引所や証券取引所を通じて取引を行う場合、違法な越境証券活動に参加していると見なされる可能性があります。
「仮想通貨取引の投機リスクを防止し、対処するための通知」に基づき、デジタル通貨の購入は高リスク行為と見なされ、法定通貨ではなく法律による保護を受けていません。現在の規制政策は金融機関によるステーブルコイン関連業務への参加を明確に禁止しており、国内取引所を整理しました。個人は海外のチャネルを通じてのみ店頭取引を行うことができるが、契約の無効、資金の安全、マネーロンダリング監視および政策の引き締めなどのリスクに直面する可能性があります。香港など、コンプライアンスのあるステーブルコインを許可している地域とは異なり、中国本土ではこの種の取引が厳しく制限されており、投資家は潜在的な損失を自ら負担し、規制の動向に注意を払い、法律のレッドラインに触れないようにする必要があります。
しかし、国内の投資家が海外に合法的な資金を持っている場合、例えば個人が海外に合法的な資金源（給与収入、預金、または投資収益など）を持っている場合、または海外の企業やその他の主体が資金を持っている場合、これらの資金を使用してRWA資産トークンを購入することができ、国内の為替管理や投資制限を受けません。
2. 税務方針
中国の居住者が海外のRWA資産を購入し、保有して売却した場合、その期間に発生した収益は各国の税務政策に基づいてどのように課税されるべきですか？
本記事では、アメリカのRWA資産の購入を例に挙げますが、トークン化された資産の規制と税負担はアメリカではまだ発展途上にあり、SECは最近RWAトークン化の規制の道筋について議論しましたが、税負担の詳細は明確にされておらず、既存の規制フレームワーク内での議論にとどまっています。
アメリカの税負担分析
米中税収協定に基づき、アメリカは中国の非居住者投資家が投資するRWA資産に対して主に源泉徴収税を課しています。
中国の税負担分析
中国はRWA資産の分類についてまだ明確ではありませんが、その収益は適用可能な投資収益を参考にすることができます。現行の税法に基づき、海外投資の収益には20%のキャピタルゲイン税が課されており、特に高額資産を持つ個人に対する税務調査は非常に厳しいです。
! 国内投資家のためのRWA属性調査とコンプライアンスの要点
CRS（共通報告基準）に基づき、国際的な税務情報自動交換基準に従い、個人が複数の国で得た収入情報はCRSを通じて交換される可能性があります。これは、国際的な協力を通じて脱税や節税行為を取り締まることを目的としています。中国の法律に従い、投資家は自主的に申告する納税義務を負い、合法的に税金を納める必要があります。
未来のトレンド
RWAトークン化の未来のトレンドは、現在のフィンテック分野において重要なテーマであり、特に中国本土の投資家にとっては、グローバルなダイナミクスとローカルな規制環境を組み合わせることから、トレンド分析が特に重要です。
最新の研究によると、RWAトークン化市場は2025年までに500億ドルを突破し、2024年と比較して67％増加するとされており、不動産と債券が主要な推進力となっています。2030年までには、RWAトークン化市場の規模は30兆ドルに達する可能性があり、2025年のデータはこの目標が加速していることを示しています。成長の推進力は主に、伝統的な金融機関のブロックチェーンの採用と規制環境の徐々に明確化です。
世界的な規制枠組みは徐々に整備されており、UAE、ヨーロッパ、アジアなどで特別な法律が導入され、RWAのトークン化に法的支援を提供しています。例えば、規制の調和は市場の成長を促進する重要な要素と見なされています。特にアメリカでは、機関の参加がRWAトークン化の発展を促進するもう一つの大きな力となっています。例えば、2025年にBlackRockはトークン化された債券と株式の規制承認を求めており、JPMorganは内部トークン化プラットフォームを導入しており、機関がRWAに対して信頼を示しています。
しかし、中国本土の規制環境は依然として「グレーゾーン」にあり、RWAに対する具体的な政策が欠けています。PANewsの分析によると、本土のプロジェクトは主にプライベートチェーンまたはコンソーシアムチェーンを採用しており、取引プラットフォームはしばしば文化やデジタル取引所に限定されています。
###概要
中国本土の投資家にとって、RWAトークン化は魅力的である一方で、独自の課題も伴います。国内ではWeb3産業とデジタル資産に対する規制が「グレーゾーン」にあり、明確な法律や政策の枠組みが欠如しているため、投資家は国内のRWAプロジェクトに参加する際にコンプライアンスリスクを慎重に評価し、政策の変化や法的責任による損失を避ける必要があります。また、海外のRWA投資に参加する際には、投資家は国内外の法律規制を厳格に遵守しなければならず、特に外貨管理、税務コンプライアンス、反マネーロンダリングおよびKYCの要件を含める必要があります。
規制の課題が存在するにもかかわらず、RWAトークン化の利点は無視できません。流動性の向上、アクセスの拡大、透明性の向上、DeFiエコシステムの相互運用性の解放を通じて、投資家と開発者に全く新しい可能性を開いています。今後、グローバルな規制フレームワークが徐々に整備され、技術革新が進む中で、中国本土の投資家は規制の整ったルートを通じてこのフィンテック革命に参加できるようになるでしょう。
投資家は収益を追求する際に、高度な注意を払う必要があり、国内外の関連法規を十分に理解し、遵守することで、資金の安全性とコンプライアンスを確保しなければなりません。技術革新とコンプライアンスの最適化の二重の保障の下でのみ、中国本土の投資家はRWAトークン化の波の中で富の成長を実現し、潜在的な法律および財務リスクを効果的に回避することができます。