Kebangkitan agregator DeFi: dari Jupiter ke Hyperliquid
Pada November 2023, Blackstone Group mengakuisisi aplikasi perawatan hewan peliharaan yang bernama Rover. Rover awalnya hanya digunakan untuk mencari orang yang bisa mengajak jalan-jalan anjing atau menjaga kucing. Industri perawatan hewan peliharaan biasanya terdiri dari puluhan ribu penyedia layanan kecil, yang sebagian besar bersifat lokal dan offline. Rover mengintegrasikan penyedia ini ke dalam pasar yang dapat dicari, menambahkan fitur ulasan dan pembayaran, menjadikannya sebagai platform default untuk layanan perawatan hewan peliharaan. Saat Blackstone memprivatisasinya pada 2024, Rover telah menjadi pusat permintaan di bidang ini. Pemilik hewan peliharaan pertama kali memikirkan Rover, sementara penyedia layanan tidak punya pilihan selain menjual di platform ini.
Sebuah platform perdagangan telah melakukan hal serupa di bidang perekrutan. Platform ini mengumpulkan informasi lowongan dari pemberi kerja, situs perekrutan, dan sistem pelacakan pelamar, dan mendistribusikannya ke berbagai saluran. Platform ini memposting lowongan di jaringan sosial. Bagi pemberi kerja, ini menjadi saluran distribusi satu atap; bagi pencari kerja, ini adalah pintu masuk tunggal ke pasar. Platform ini tidak memiliki perusahaan atau posisi, tetapi memiliki hubungan dengan kedua belah pihak. Begitu hubungan ini terjalin, platform ini dapat mengenakan biaya untuk visibilitas dan kecocokan posisi, ini adalah pelajaran pengantar ekonomi agregator.
Aswath Damodaran menyebut model ini sebagai "memiliki rak": mengonsolidasikan pasokan yang kacau dan terdesentralisasi, mengontrol cara mereka ditampilkan, dan mengenakan biaya untuk akses. Ben Thompson menyebutnya "teori agregasi": membangun hubungan langsung dengan pengguna akhir, memungkinkan penyedia bersaing untuk melayani mereka, dan mengambil nilai dari setiap transaksi. Ciri-ciri inti yang berbeda di berbagai bidang adalah konsisten: Google dengan halaman web, platform sewa jangka pendek dengan properti, platform e-commerce dengan barang.
Salah satu platform e-commerce, flywheel adalah interpretasi klasik dari ide ini. Pada periode lesu setelah meledaknya gelembung internet, pendiri dan timnya mengadaptasi konsep "flywheel" dari Jim Collins, menggambarkan sebuah siklus yang kini bisa dihafal oleh setiap MBA: lebih banyak pilihan menghasilkan pengalaman pelanggan yang lebih baik, menarik lebih banyak lalu lintas, yang pada gilirannya menarik lebih banyak penjual, menurunkan struktur biaya per unit, sehingga menawarkan harga yang lebih rendah, dan akhirnya membawa lebih banyak pilihan. Memutar flywheel sekali memiliki efek terbatas, tetapi setelah diputar seribu kali, mesin mulai bergetar. Motto pendiri pada waktu itu adalah: "Keuntunganmu adalah peluangku." Intinya adalah penguatan diri: lebih banyak pengguna, lebih banyak pemasok, biaya lebih rendah, akhirnya mencapai keuntungan yang lebih tinggi.
Model ini, jika berhasil, akan dianggap sempurna. Kecepatan pertumbuhan biaya jauh di bawah pendapatan, dan produk akan dioptimalkan seiring dengan bertambahnya pengguna. Namun, ini hanya berlaku dalam dua kondisi: konten yang digabungkan memiliki nilai, dan penyedia sulit untuk keluar dengan mudah, keduanya harus ada, jika tidak, "perimeter pertahanan" akan menjadi dangkal. Sebagai contoh, sebuah platform lelang mengumpulkan jutaan penjual dan pembeli niche yang unik di awal abad ke-21. Penggabungan ini pernah sangat berharga, tetapi ketika penjual menyadari bahwa mereka dapat membangun toko mereka sendiri di platform ritel tertentu atau beralih ke platform e-commerce tertentu, mereka mulai pergi. Roda terbang tidak akan berhenti dalam semalam, tetapi jika penyedia tidak lagi terkontrol, roda tersebut mulai goyang dan akhirnya menjadi biasa-biasa saja.
Damodaran menjelaskan kekuatan platform dan agregator dengan cara yang konkret. Dia menyebutkan "mengendalikan rak", yang bukan berarti rak supermarket secara harfiah, tetapi ruang yang pertama kali diakses saat permintaan pelanggan muncul. Mengendalikan ruang ini berarti menentukan konten yang ditampilkan, cara menampilkannya, dan biaya untuk bergabung. Anda tidak perlu memiliki barang itu sendiri, Anda hanya perlu memiliki hubungan dengan pembeli, orang lain harus melalui Anda untuk dapat menjangkau pembeli. Ketika menganalisis suatu platform pengantaran makanan, platform taksi, platform sewa jangka pendek, atau platform pengantaran makanan lainnya, Damodaran menekankan berulang kali: tugas agregator adalah mengintegrasikan pasar yang kacau dan terfragmentasi ke dalam satu jendela kaca, dan membuat jendela kaca ini menjadi satu-satunya jendela yang layak diperhatikan. Begitu Anda berhasil melakukan ini, Anda dapat mengenakan biaya untuk "hak melihat".
Ben Thompson berpendapat bahwa agregator adalah jenis bisnis yang membangun hubungan langsung dengan pengguna akhir pada skala internet, menyediakan pengalaman yang standar dan dapat diandalkan, serta memungkinkan penyedia untuk bersaing dalam memberikan layanan mereka. Dalam skala internet, Anda bukanlah toko terbesar di kota kecil, melainkan toko yang mencakup semua kota.
Biaya marjinal untuk melayani pelanggan berikutnya hampir nol, tetapi nilai marjinal mereka sangat besar. Karena setiap pelanggan memperkuat merek, data, dan efek jaringan Anda. Karena agregator mengendalikan permintaan, pemasok menjadi dapat dipertukarkan. Ini bukan berarti kualitas tidak berbeda, tetapi bahwa ketika pemasok pergi, mereka tidak dapat membawa hubungan pelanggan. Hotel di platform perjalanan online, pengemudi di platform ridesharing, penjual di platform e-commerce, semuanya lebih membutuhkan satu sama lain daripada agregator.
Penelitian Damodaran mengingatkan kita bahwa flywheel tidak dapat berfungsi dengan cara yang sama di semua pasar. Misalnya, sebuah platform ride-hailing mengagregasi likuiditas pengemudi lokal, tetapi pengemudi dapat membuka tiga aplikasi sekaligus dan memilih pesanan yang diterima pertama. Ini menciptakan celah dalam moat. Di sisi lain, pemilik di platform sewa jangka pendek menawarkan properti unik, dengan saluran alternatif yang terbatas, sehingga potongan yang mereka ambil lebih tahan lama.
Di bidang dengan margin keuntungan yang rendah, rak mungkin memiliki nilai, tetapi ruang untuk mengambil komisi terbatas, dan pemasok mudah melakukan perlawanan. Inilah mengapa suatu platform layanan pengantaran harus masuk ke iklan dan logistik merek putih untuk mencapai pertumbuhan.
Struktur ekonomi pasokan sama pentingnya dengan jumlah pengguna yang diperhatikan oleh platform. Jika barang di dalam platform tersedia di mana-mana, Anda hanya akan menjadi toko serba ada dengan pandangan yang lebih baik; tetapi jika kontennya langka, berbeda, dan sulit untuk digantikan, orang akan terus berkunjung, meskipun Anda mengenakan biaya yang lebih tinggi. Pikirkan tentang properti mewah di platform sewa jangka pendek tertentu.
Mengapa Agregator Gagal
Ketika kondisi hilang, agregator bukan lagi roda terbang, hanya sebuah carousel dengan biaya operasional yang tinggi.
Quibi adalah contoh tipikal dari ketidakmampuan mengendalikan rak. Platform ini memiliki konten Hollywood yang mahal dan aplikasi yang indah, tetapi kurang saluran langsung ke pengguna. Pengguna potensial sudah berkumpul di YouTube, Instagram, dan TikTok. Platform-platform ini menguasai perhatian, sementara Quibi mengunci konten dalam aplikasi independen, jauh dari pengguna, sehingga hanya dapat menarik pengguna melalui iklan dan promosi.
Agregator yang luar biasa dimulai dengan cara menjangkau pengguna dengan biaya marjinal nol, seperti distribusi bawaan, jumlah pemasangan, atau kebiasaan sehari-hari. Quibi tidak memiliki apa-apa dan akhirnya menghabiskan waktu dan dana sebelum membangun semua ini.
Platform sosial tertentu juga menghadapi masalah serupa dengan Instant Articles. Konsepnya adalah mengagregasi konten dari penerbit, mempercepat pemuatan di dalam platform, dan memonetisasi lalu lintas. Namun, penerbit dapat dengan mudah mendistribusikan konten ke jaringan terbuka, aplikasi, atau platform sosial lainnya. Instant Articles tidak pernah menjadi platform bacaan default, hanya sebatas opsi dalam aliran informasi.
Kedua contoh ini melanggar aturan yang sama: perusahaan gagal memiliki hubungan pengguna dengan cara menciptakan perilaku default, dan pihak penyedia tidak akan mengalami kerugian yang signifikan setelah keluar.
Daftar agregator yang luar biasa sangat sederhana:
Langsung terhubung dan memiliki hubungan pengguna;
Pihak penyedia harus unik atau dapat digantikan sehingga tidak terikat oleh satu penyedia tunggal;
Meningkatkan biaya marginal pasokan mendekati nol atau cukup rendah, sehingga model bisnis dioptimalkan seiring dengan skala.
Jika syarat-syarat ini tidak dipenuhi, Anda hanyalah seorang perantara lain yang mudah tergantikan.
Bagaimana Likuiditas Menjadi Benteng
Dalam industri kripto, proyek dapat membangun moat dengan berbagai cara. Beberapa membangun kepercayaan melalui lisensi dan regulasi (seperti USDC), beberapa bergantung pada teknologi (seperti sistem bukti Starkware atau eksekusi paralel Solana), dan beberapa bergantung pada komunitas dan efek jaringan (seperti peta pengguna Farcaster). Namun, yang paling sulit untuk digoyahkan adalah likuiditas.
"Eksekusi yang benar" sangat penting. Namun jika insentifnya cukup kuat, likuiditas akan berpindah dengan cepat. Pada tahun 2020, Sushiswap menarik lebih dari 1 miliar dolar dari DEX tertentu dalam beberapa hari melalui imbalan pertambangan likuiditas. Pelajarannya sederhana: likuiditas hanya akan stabil ketika pergi lebih menyakitkan daripada tinggal.
Hyperliquid sangat paham tentang hal ini. Tidak hanya membangun buku pesanan terdalam untuk bursa kontrak berjangka, tetapi juga memungkinkan aplikasi dan dompet lain untuk langsung terhubung dengan likuiditasnya. Misalnya, Phantom dapat mengakses aliran pesanan Hyperliquid, memberikan pengguna spread yang sempit tanpa perlu membangun pasar sendiri. Dalam model ini, agregator lebih membutuhkan pihak penyedia. Ketika trader dan aplikasi secara default melalui rute Anda, Anda tidak lagi menjadi agregator biasa, tetapi menjadi saluran inti yang tidak bisa dihindari oleh mereka.
Selain platform sendiri, volume transaksi yang diproses oleh pembangun lain di Hyperliquid bulan lalu melebihi 13 miliar USD. Phantom memproses volume transaksi sebesar 3 miliar USD melalui routing-nya, menghasilkan lebih dari 1,5 juta USD. Ini menunjukkan efek jaringan kuat yang dimiliki Hyperliquid saat ini.
Likuiditas memungkinkan Anda untuk mengonversi aset tanpa memengaruhi harga. Dalam bidang keuangan dan Keuangan Desentralisasi, likuiditas yang dalam membuat perdagangan lebih murah, pinjaman lebih aman, dan derivatif menjadi mungkin. Kekurangan likuiditas, bahkan protokol yang paling sempurna sekalipun akan menjadi kota hantu. Begitu berhasil dibangun, likuiditas sering kali tetap ada. Trader dan aplikasi akan mengalir ke kolam yang dalam, lebih lanjut meningkatkan likuiditas, mempersempit spread, dan menarik lebih banyak perdagangan.
Inilah alasan mengapa protokol seperti Aave tetap bertahan. Aave memiliki pool pinjaman berskala besar dengan berbagai aset, menjadi pilihan utama bagi kedua pihak pinjam yang mencari skala dan keamanan. Hingga 6 Agustus, total nilai terkunci lintas rantai Aave melebihi 24 miliar dolar. Dalam 12 bulan terakhir, peminjam membayar biaya sebesar 640 juta dolar, dengan pendapatan platform sekitar 110 juta dolar.
Aggregator Jupiter yang juga berbasis Solana telah berkembang dari alat routing menjadi pintu masuk default untuk perdagangan di jaringan tersebut. Di Ethereum, beberapa DEX telah memusatkan sebagian besar likuiditas spot, sehingga agregator seperti 1inch hanya dapat memberikan perbaikan marginal. Sementara itu, di Solana, likuiditas terdistribusi di platform seperti Orca, Raydium, Serum, dll. Jupiter mengintegrasikannya menjadi satu lapisan routing, selalu menyediakan harga terbaik. Volume transaksinya pernah menyentuh hampir setengah dari total penggunaan komputasi Solana, setiap keterlambatan atau gangguan akan segera mempengaruhi kualitas eksekusi di seluruh jaringan.
Setelah menganggap likuiditas sebagai objek yang teragregasi, keputusan produk Jupiter menjadi lebih mudah dipahami. Akuisisi, aplikasi seluler, dan perluasan ke produk perdagangan dan pinjaman baru semuanya bertujuan untuk menangkap lebih banyak aliran pesanan, menjaga likuiditas melalui routing Jupiter, dan mengukuhkan posisinya.
Jupiter patut diperhatikan karena merupakan contoh yang jelas dari perkembangan alat niche menjadi platform likuiditas dalam Keuangan Desentralisasi. Dimulai dengan mencari harga spot terbaik, secara bertahap menjadi rute default untuk likuiditas Solana, dan kemudian berkembang untuk menarik produk likuiditas baru. Amati bagaimana ia melalui tahap-tahap ini dan saling memperkuat, memberikan contoh segar untuk dinamika agregator DeFi.
Tingkat Agregasi
Tiga pertanyaan adalah daftar cepat untuk mengidentifikasi agregator potensial:
Apa faktor diferensiasi kunci dari perusahaan yang ada? Dapatkah itu didigitalisasi? Dalam Keuangan Desentralisasi, faktor diferensiasi adalah likuiditas. Pool yang dalam dapat menawarkan spread yang lebih sempit dan pinjaman yang lebih aman. Likuiditas sudah didigitalisasi, mudah dibaca dan dibandingkan.
Jika faktor diferensiasi didigitalkan, apakah persaingan beralih ke pengalaman pengguna? Ketika likuiditas dapat diakses secara sembarangan, persaingan berfokus pada kualitas eksekusi: penyelesaian lebih cepat, routing lebih baik, transaksi gagal lebih sedikit. Produk seperti BasedApp dan Lootbase lahir dari sini. Yang pertama mengemas istilah DeFi menjadi pengalaman mobile yang mulus, sedangkan yang kedua membawa likuiditas abadi Hyperliquid ke platform mobile.
Jika pengalaman pengguna dapat dimenangkan, apakah mungkin membangun siklus yang baik? Trader datang untuk harga yang lebih baik, menarik lebih banyak likuiditas, yang pada gilirannya menawarkan harga yang lebih baik. Ketika likuiditas terintegrasi dan menjadi kebiasaan, maka akan menjadi lengket.
Menjadi pintu masuk default pasar, jika penyedia tidak dapat menanggung ketidakhadiranmu, kamu dapat menerima biaya tampilan, atau menentukan arah aliran pesanan dalam Keuangan Desentralisasi.
Tingkat Pertama: Penemuan Harga
Ini adalah pekerjaan yang paling dasar: memberi tahu orang-orang di mana perdagangan terbaik. Kayak untuk penerbangan, Trivago untuk hotel. Di bidang kripto, aggregator DEX awal seperti 1inch atau Matcha termasuk dalam kategori ini. Mereka memeriksa kolam yang tersedia, menampilkan kurs terbaik dan menyediakan pintu masuk untuk melompat. Penemuan harga berguna tetapi rapuh, fungsi pertukaran dari platform data tertentu juga demikian.
Jika pasar dasar sudah terpusat (seperti perdagangan spot Ethereum di suatu DEX), perbaikan routing memiliki dampak yang sangat kecil.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kebangkitan agregator DeFi: Bagaimana Jupiter dan Hyperliquid membentuk kembali pola likuiditas Aset Kripto
Kebangkitan agregator DeFi: dari Jupiter ke Hyperliquid
Pada November 2023, Blackstone Group mengakuisisi aplikasi perawatan hewan peliharaan yang bernama Rover. Rover awalnya hanya digunakan untuk mencari orang yang bisa mengajak jalan-jalan anjing atau menjaga kucing. Industri perawatan hewan peliharaan biasanya terdiri dari puluhan ribu penyedia layanan kecil, yang sebagian besar bersifat lokal dan offline. Rover mengintegrasikan penyedia ini ke dalam pasar yang dapat dicari, menambahkan fitur ulasan dan pembayaran, menjadikannya sebagai platform default untuk layanan perawatan hewan peliharaan. Saat Blackstone memprivatisasinya pada 2024, Rover telah menjadi pusat permintaan di bidang ini. Pemilik hewan peliharaan pertama kali memikirkan Rover, sementara penyedia layanan tidak punya pilihan selain menjual di platform ini.
Sebuah platform perdagangan telah melakukan hal serupa di bidang perekrutan. Platform ini mengumpulkan informasi lowongan dari pemberi kerja, situs perekrutan, dan sistem pelacakan pelamar, dan mendistribusikannya ke berbagai saluran. Platform ini memposting lowongan di jaringan sosial. Bagi pemberi kerja, ini menjadi saluran distribusi satu atap; bagi pencari kerja, ini adalah pintu masuk tunggal ke pasar. Platform ini tidak memiliki perusahaan atau posisi, tetapi memiliki hubungan dengan kedua belah pihak. Begitu hubungan ini terjalin, platform ini dapat mengenakan biaya untuk visibilitas dan kecocokan posisi, ini adalah pelajaran pengantar ekonomi agregator.
Aswath Damodaran menyebut model ini sebagai "memiliki rak": mengonsolidasikan pasokan yang kacau dan terdesentralisasi, mengontrol cara mereka ditampilkan, dan mengenakan biaya untuk akses. Ben Thompson menyebutnya "teori agregasi": membangun hubungan langsung dengan pengguna akhir, memungkinkan penyedia bersaing untuk melayani mereka, dan mengambil nilai dari setiap transaksi. Ciri-ciri inti yang berbeda di berbagai bidang adalah konsisten: Google dengan halaman web, platform sewa jangka pendek dengan properti, platform e-commerce dengan barang.
Salah satu platform e-commerce, flywheel adalah interpretasi klasik dari ide ini. Pada periode lesu setelah meledaknya gelembung internet, pendiri dan timnya mengadaptasi konsep "flywheel" dari Jim Collins, menggambarkan sebuah siklus yang kini bisa dihafal oleh setiap MBA: lebih banyak pilihan menghasilkan pengalaman pelanggan yang lebih baik, menarik lebih banyak lalu lintas, yang pada gilirannya menarik lebih banyak penjual, menurunkan struktur biaya per unit, sehingga menawarkan harga yang lebih rendah, dan akhirnya membawa lebih banyak pilihan. Memutar flywheel sekali memiliki efek terbatas, tetapi setelah diputar seribu kali, mesin mulai bergetar. Motto pendiri pada waktu itu adalah: "Keuntunganmu adalah peluangku." Intinya adalah penguatan diri: lebih banyak pengguna, lebih banyak pemasok, biaya lebih rendah, akhirnya mencapai keuntungan yang lebih tinggi.
Model ini, jika berhasil, akan dianggap sempurna. Kecepatan pertumbuhan biaya jauh di bawah pendapatan, dan produk akan dioptimalkan seiring dengan bertambahnya pengguna. Namun, ini hanya berlaku dalam dua kondisi: konten yang digabungkan memiliki nilai, dan penyedia sulit untuk keluar dengan mudah, keduanya harus ada, jika tidak, "perimeter pertahanan" akan menjadi dangkal. Sebagai contoh, sebuah platform lelang mengumpulkan jutaan penjual dan pembeli niche yang unik di awal abad ke-21. Penggabungan ini pernah sangat berharga, tetapi ketika penjual menyadari bahwa mereka dapat membangun toko mereka sendiri di platform ritel tertentu atau beralih ke platform e-commerce tertentu, mereka mulai pergi. Roda terbang tidak akan berhenti dalam semalam, tetapi jika penyedia tidak lagi terkontrol, roda tersebut mulai goyang dan akhirnya menjadi biasa-biasa saja.
Damodaran menjelaskan kekuatan platform dan agregator dengan cara yang konkret. Dia menyebutkan "mengendalikan rak", yang bukan berarti rak supermarket secara harfiah, tetapi ruang yang pertama kali diakses saat permintaan pelanggan muncul. Mengendalikan ruang ini berarti menentukan konten yang ditampilkan, cara menampilkannya, dan biaya untuk bergabung. Anda tidak perlu memiliki barang itu sendiri, Anda hanya perlu memiliki hubungan dengan pembeli, orang lain harus melalui Anda untuk dapat menjangkau pembeli. Ketika menganalisis suatu platform pengantaran makanan, platform taksi, platform sewa jangka pendek, atau platform pengantaran makanan lainnya, Damodaran menekankan berulang kali: tugas agregator adalah mengintegrasikan pasar yang kacau dan terfragmentasi ke dalam satu jendela kaca, dan membuat jendela kaca ini menjadi satu-satunya jendela yang layak diperhatikan. Begitu Anda berhasil melakukan ini, Anda dapat mengenakan biaya untuk "hak melihat".
Ben Thompson berpendapat bahwa agregator adalah jenis bisnis yang membangun hubungan langsung dengan pengguna akhir pada skala internet, menyediakan pengalaman yang standar dan dapat diandalkan, serta memungkinkan penyedia untuk bersaing dalam memberikan layanan mereka. Dalam skala internet, Anda bukanlah toko terbesar di kota kecil, melainkan toko yang mencakup semua kota.
Biaya marjinal untuk melayani pelanggan berikutnya hampir nol, tetapi nilai marjinal mereka sangat besar. Karena setiap pelanggan memperkuat merek, data, dan efek jaringan Anda. Karena agregator mengendalikan permintaan, pemasok menjadi dapat dipertukarkan. Ini bukan berarti kualitas tidak berbeda, tetapi bahwa ketika pemasok pergi, mereka tidak dapat membawa hubungan pelanggan. Hotel di platform perjalanan online, pengemudi di platform ridesharing, penjual di platform e-commerce, semuanya lebih membutuhkan satu sama lain daripada agregator.
Penelitian Damodaran mengingatkan kita bahwa flywheel tidak dapat berfungsi dengan cara yang sama di semua pasar. Misalnya, sebuah platform ride-hailing mengagregasi likuiditas pengemudi lokal, tetapi pengemudi dapat membuka tiga aplikasi sekaligus dan memilih pesanan yang diterima pertama. Ini menciptakan celah dalam moat. Di sisi lain, pemilik di platform sewa jangka pendek menawarkan properti unik, dengan saluran alternatif yang terbatas, sehingga potongan yang mereka ambil lebih tahan lama.
Di bidang dengan margin keuntungan yang rendah, rak mungkin memiliki nilai, tetapi ruang untuk mengambil komisi terbatas, dan pemasok mudah melakukan perlawanan. Inilah mengapa suatu platform layanan pengantaran harus masuk ke iklan dan logistik merek putih untuk mencapai pertumbuhan.
Struktur ekonomi pasokan sama pentingnya dengan jumlah pengguna yang diperhatikan oleh platform. Jika barang di dalam platform tersedia di mana-mana, Anda hanya akan menjadi toko serba ada dengan pandangan yang lebih baik; tetapi jika kontennya langka, berbeda, dan sulit untuk digantikan, orang akan terus berkunjung, meskipun Anda mengenakan biaya yang lebih tinggi. Pikirkan tentang properti mewah di platform sewa jangka pendek tertentu.
Mengapa Agregator Gagal
Ketika kondisi hilang, agregator bukan lagi roda terbang, hanya sebuah carousel dengan biaya operasional yang tinggi.
Quibi adalah contoh tipikal dari ketidakmampuan mengendalikan rak. Platform ini memiliki konten Hollywood yang mahal dan aplikasi yang indah, tetapi kurang saluran langsung ke pengguna. Pengguna potensial sudah berkumpul di YouTube, Instagram, dan TikTok. Platform-platform ini menguasai perhatian, sementara Quibi mengunci konten dalam aplikasi independen, jauh dari pengguna, sehingga hanya dapat menarik pengguna melalui iklan dan promosi.
Agregator yang luar biasa dimulai dengan cara menjangkau pengguna dengan biaya marjinal nol, seperti distribusi bawaan, jumlah pemasangan, atau kebiasaan sehari-hari. Quibi tidak memiliki apa-apa dan akhirnya menghabiskan waktu dan dana sebelum membangun semua ini.
Platform sosial tertentu juga menghadapi masalah serupa dengan Instant Articles. Konsepnya adalah mengagregasi konten dari penerbit, mempercepat pemuatan di dalam platform, dan memonetisasi lalu lintas. Namun, penerbit dapat dengan mudah mendistribusikan konten ke jaringan terbuka, aplikasi, atau platform sosial lainnya. Instant Articles tidak pernah menjadi platform bacaan default, hanya sebatas opsi dalam aliran informasi.
Kedua contoh ini melanggar aturan yang sama: perusahaan gagal memiliki hubungan pengguna dengan cara menciptakan perilaku default, dan pihak penyedia tidak akan mengalami kerugian yang signifikan setelah keluar.
Daftar agregator yang luar biasa sangat sederhana:
Jika syarat-syarat ini tidak dipenuhi, Anda hanyalah seorang perantara lain yang mudah tergantikan.
Bagaimana Likuiditas Menjadi Benteng
Dalam industri kripto, proyek dapat membangun moat dengan berbagai cara. Beberapa membangun kepercayaan melalui lisensi dan regulasi (seperti USDC), beberapa bergantung pada teknologi (seperti sistem bukti Starkware atau eksekusi paralel Solana), dan beberapa bergantung pada komunitas dan efek jaringan (seperti peta pengguna Farcaster). Namun, yang paling sulit untuk digoyahkan adalah likuiditas.
"Eksekusi yang benar" sangat penting. Namun jika insentifnya cukup kuat, likuiditas akan berpindah dengan cepat. Pada tahun 2020, Sushiswap menarik lebih dari 1 miliar dolar dari DEX tertentu dalam beberapa hari melalui imbalan pertambangan likuiditas. Pelajarannya sederhana: likuiditas hanya akan stabil ketika pergi lebih menyakitkan daripada tinggal.
Hyperliquid sangat paham tentang hal ini. Tidak hanya membangun buku pesanan terdalam untuk bursa kontrak berjangka, tetapi juga memungkinkan aplikasi dan dompet lain untuk langsung terhubung dengan likuiditasnya. Misalnya, Phantom dapat mengakses aliran pesanan Hyperliquid, memberikan pengguna spread yang sempit tanpa perlu membangun pasar sendiri. Dalam model ini, agregator lebih membutuhkan pihak penyedia. Ketika trader dan aplikasi secara default melalui rute Anda, Anda tidak lagi menjadi agregator biasa, tetapi menjadi saluran inti yang tidak bisa dihindari oleh mereka.
Selain platform sendiri, volume transaksi yang diproses oleh pembangun lain di Hyperliquid bulan lalu melebihi 13 miliar USD. Phantom memproses volume transaksi sebesar 3 miliar USD melalui routing-nya, menghasilkan lebih dari 1,5 juta USD. Ini menunjukkan efek jaringan kuat yang dimiliki Hyperliquid saat ini.
Likuiditas memungkinkan Anda untuk mengonversi aset tanpa memengaruhi harga. Dalam bidang keuangan dan Keuangan Desentralisasi, likuiditas yang dalam membuat perdagangan lebih murah, pinjaman lebih aman, dan derivatif menjadi mungkin. Kekurangan likuiditas, bahkan protokol yang paling sempurna sekalipun akan menjadi kota hantu. Begitu berhasil dibangun, likuiditas sering kali tetap ada. Trader dan aplikasi akan mengalir ke kolam yang dalam, lebih lanjut meningkatkan likuiditas, mempersempit spread, dan menarik lebih banyak perdagangan.
Inilah alasan mengapa protokol seperti Aave tetap bertahan. Aave memiliki pool pinjaman berskala besar dengan berbagai aset, menjadi pilihan utama bagi kedua pihak pinjam yang mencari skala dan keamanan. Hingga 6 Agustus, total nilai terkunci lintas rantai Aave melebihi 24 miliar dolar. Dalam 12 bulan terakhir, peminjam membayar biaya sebesar 640 juta dolar, dengan pendapatan platform sekitar 110 juta dolar.
Aggregator Jupiter yang juga berbasis Solana telah berkembang dari alat routing menjadi pintu masuk default untuk perdagangan di jaringan tersebut. Di Ethereum, beberapa DEX telah memusatkan sebagian besar likuiditas spot, sehingga agregator seperti 1inch hanya dapat memberikan perbaikan marginal. Sementara itu, di Solana, likuiditas terdistribusi di platform seperti Orca, Raydium, Serum, dll. Jupiter mengintegrasikannya menjadi satu lapisan routing, selalu menyediakan harga terbaik. Volume transaksinya pernah menyentuh hampir setengah dari total penggunaan komputasi Solana, setiap keterlambatan atau gangguan akan segera mempengaruhi kualitas eksekusi di seluruh jaringan.
Setelah menganggap likuiditas sebagai objek yang teragregasi, keputusan produk Jupiter menjadi lebih mudah dipahami. Akuisisi, aplikasi seluler, dan perluasan ke produk perdagangan dan pinjaman baru semuanya bertujuan untuk menangkap lebih banyak aliran pesanan, menjaga likuiditas melalui routing Jupiter, dan mengukuhkan posisinya.
Jupiter patut diperhatikan karena merupakan contoh yang jelas dari perkembangan alat niche menjadi platform likuiditas dalam Keuangan Desentralisasi. Dimulai dengan mencari harga spot terbaik, secara bertahap menjadi rute default untuk likuiditas Solana, dan kemudian berkembang untuk menarik produk likuiditas baru. Amati bagaimana ia melalui tahap-tahap ini dan saling memperkuat, memberikan contoh segar untuk dinamika agregator DeFi.
Tingkat Agregasi
Tiga pertanyaan adalah daftar cepat untuk mengidentifikasi agregator potensial:
Menjadi pintu masuk default pasar, jika penyedia tidak dapat menanggung ketidakhadiranmu, kamu dapat menerima biaya tampilan, atau menentukan arah aliran pesanan dalam Keuangan Desentralisasi.
Tingkat Pertama: Penemuan Harga
Ini adalah pekerjaan yang paling dasar: memberi tahu orang-orang di mana perdagangan terbaik. Kayak untuk penerbangan, Trivago untuk hotel. Di bidang kripto, aggregator DEX awal seperti 1inch atau Matcha termasuk dalam kategori ini. Mereka memeriksa kolam yang tersedia, menampilkan kurs terbaik dan menyediakan pintu masuk untuk melompat. Penemuan harga berguna tetapi rapuh, fungsi pertukaran dari platform data tertentu juga demikian.
Jika pasar dasar sudah terpusat (seperti perdagangan spot Ethereum di suatu DEX), perbaikan routing memiliki dampak yang sangat kecil.