Tinjauan Pasar

Aset yang berkinerja baik di kuartal ketiga tahun ini termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 hampir tidak bergerak.

Untuk saham AS, pasar saat ini masih berada dalam kondisi bull market, dengan tren utama tetap naik. Namun, dalam beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan akan kurang memiliki tema kinerja, dan ruang gerak pasar baik untuk kenaikan maupun penurunan akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba kuartal ketiga.

Belakangan ini, valuasi mengalami koreksi, tetapi pemulihan juga sangat cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh lebih tinggi dibandingkan rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja aktual, di mana 79% perusahaan melampaui ekspektasi laba per saham, dan 60% perusahaan melampaui ekspektasi pendapatan. Kinerja harga saham perusahaan yang melampaui ekspektasi hampir sama dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang kurang baik dari ekspektasi lebih buruk daripada rata-rata historis.

Saat ini, pembelian kembali perusahaan adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, dengan aktivitas pembelian kembali perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, sekitar 5 miliar USD per hari ( tahunan 1 triliun USD ), kekuatan pembelian ini mungkin akan terus berlanjut hingga pertengahan September sebelum secara bertahap mereda.

Saham teknologi besar menunjukkan pelemahan di tengah musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi keuntungan dan berkurangnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang untuk saham-saham ini tetap ada, dan harga tidak akan bisa turun lebih jauh.

Dari Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, pasar telah mengalami beberapa pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik dalam generasi ini ( rasio Sharpe indeks Nasdaq 100 mencapai 4). Sampai hari ini, rasio harga terhadap pendapatan pasar saham lebih tinggi, dan ekspektasi ekonomi serta keuangan tumbuh lebih lambat, harapan pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, sehingga relatif sulit untuk mengharapkan pasar saham di masa depan memiliki kinerja seperti tiga kuartal sebelumnya. Saat ini, dapat dilihat tanda-tanda bahwa dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif ( seperti baik strategi subjektif maupun pasif, dana telah meningkatkan kepemilikan di sektor perawatan kesehatan, sektor ini menawarkan pertahanan dan pertumbuhan yang tidak terkait dengan AI ), diperkirakan tren ini tidak akan segera berbalik, jadi dalam beberapa bulan ke depan, sikap yang agak netral terhadap pasar saham lebih bijaksana.

Ketua Federal Reserve Powell membuat pernyataan pemotongan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini di konferensi Jackson Hole, pemotongan suku bunga pada bulan September telah menjadi kepastian, ia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan semakin percaya diri terhadap jalur inflasi kembali ke 2%. Namun, ia tetap bersikeras bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan tergantung pada kinerja data di masa depan.

Pernyataan Powell kali ini tidak melebihi ekspektasi pasar dalam hal dovish, sehingga tidak menimbulkan dampak besar di pasar keuangan tradisional. Yang paling menjadi perhatian semua orang adalah apakah ada kesempatan untuk pemotongan suku bunga sebesar 50 basis poin dalam satu kali tahun ini, namun Powell sama sekali tidak memberikan petunjuk. Jadi, harapan untuk pemotongan suku bunga tahun ini hampir tidak berubah dari sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, ada kemungkinan bahwa ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok bahkan dapat diturunkan.

Pasar kripto bereaksi sangat kuat terhadap ini, mungkin karena akumulasi posisi short yang terlalu banyak menyebabkan tekanan (. Misalnya, baru-baru ini volume posisi meningkat dengan cepat tetapi kontrak sering kali menunjukkan tarif negatif ), serta pemahaman investor kripto terhadap berita makro tidak secepat pasar tradisional, yang mengakibatkan adanya redaman dalam penyampaian informasi. Banyak orang mungkin tidak tahu bahwa minggu ini Powell akan berbicara di konferensi Jackson Hole. Namun, apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai puncak baru, mungkin masih menjadi tanda tanya. Secara umum, untuk mencapai puncak baru, selain lingkungan makro yang longgar, sentimen harus lebih berisiko, tema asli kripto juga tidak bisa diabaikan, NFT, DeFi, pelonggaran ETF spot, dan kegilaan meme coin semuanya termasuk. Saat ini, tema yang tampaknya kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram. Apakah itu memiliki potensi untuk menjadi tema berikutnya, masih harus dilihat dari kinerja terbaru proyek token yang diterbitkan, berapa banyak pengguna tambahan yang dihasilkan?

Lonjakan pasar kripto juga terkait dengan revisi besar-besaran terhadap angka pekerjaan non-pertanian AS tahun lalu, namun revisi ini dianggap berlebihan, mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan, sementara pada saat statistik jumlah pekerjaan awalnya, orang-orang ini juga dihitung, sehingga perbaikan ini tidak terlalu berarti. Akibatnya, pasar tradisional merespons dengan biasa-biasa saja, sementara pasar kripto menganggap ini sebagai tanda penurunan suku bunga yang signifikan.

Dari pengalaman pasar emas, sebagian besar waktu harga berkorelasi positif dengan jumlah kepemilikan ETF, tetapi dalam dua tahun terakhir struktur pasar telah berubah, sebagian besar investor ritel bahkan institusi telah melewatkan kenaikan harga emas, dan kekuatan pembelian utama telah beralih ke bank sentral.

Kecepatan aliran ETF Bitcoin telah secara signifikan melambat setelah bulan April, dengan dasar Bitcoin, dalam lima bulan terakhir hanya tumbuh sebesar 10%, yang sejalan dengan puncak harganya pada bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko menurun, ini mungkin akan menarik lebih banyak investor untuk memasuki pasar emas dan Bitcoin, ini sangat mungkin terjadi.

Melihat posisi saham, pada awal musim panas, dana strategi subjektif berjalan dengan cukup baik, mengurangi posisi secara tepat waktu, dan pada bulan Agustus mendapatkan kesempatan untuk menyerang. Baru-baru ini, kecepatan pengisian kembali sangat cepat, posisi sudah kembali ke persentil 91 historis, tetapi dana strategi sistemik merespons sedikit lambat, saat ini hanya berada di persentil 51.

Para pelaku pasar yang bearish menutup posisi mereka selama penurunan.

Dalam hal politik, dukungan publik untuk Trump berhenti merosot, dukungan dari taruhan meningkat, Trump juga mendapatkan dukungan dari Little Kennedy pada akhir pekan, kemungkinan transaksi Trump akan kembali meningkat, ini secara umum adalah kabar baik untuk pasar saham atau pasar kripto.

Arus Dana

Pasar saham China terus turun, tetapi dana dengan konsep China terus mengalami aliran masuk bersih, minggu ini aliran masuk bersih mencapai 4,9 miliar USD, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu terakhir, dan merupakan aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Jika dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga merupakan yang paling banyak mengalami aliran masuk. Mereka yang berani memilih untuk menambah posisi di tengah penurunan pasar saat ini adalah tim nasional atau dana jangka panjang, mempertaruhkan bahwa selama pasar saham tidak ditutup, pada akhirnya akan naik kembali.

Namun dari segi struktur, dari sisi pelanggan platform perdagangan tertentu, setelah bulan Februari, pada dasarnya terus mengurangi kepemilikan saham A, dan baru-baru ini yang meningkat adalah saham H dan saham perusahaan China yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih + aliran dana masuk, pasar reksa dana dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala meningkat menjadi 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih sangat melimpah.

Terus memperhatikan kondisi keuangan Amerika Serikat, pada dasarnya setiap tahun selalu menjadi tema yang diperdebatkan, utang pemerintah Amerika mungkin mencapai 130% dari PDB dalam sepuluh tahun, dan hanya pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan dominasi global Amerika hanya 3,5%, ini jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Selama sebulan terakhir, indeks dolar (DXY) telah turun 3,5%, kecepatan penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang berkaitan dengan meningkatnya harapan pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve.

Melihat kembali awal tahun 2022, Federal Reserve menerapkan kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk mengatasi inflasi, yang mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera berakhir, dan bahkan mungkin mulai mempertimbangkan pemotongan suku bunga. Ekspektasi ini menyebabkan penurunan permintaan pasar terhadap dolar AS, yang mendorong pelemahan dolar AS.

Pasar saat ini tampaknya merupakan pengulangan dari tahun-tahun sebelumnya, hanya saja spekulasi saat itu terlalu maju, sedangkan hari ini penurunan suku bunga akan segera terjadi. Jika dolar jatuh terlalu banyak, pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang mungkin akan muncul kembali, yang pada gilirannya dapat menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua Tema Besar Minggu Depan, Inflasi dan Nvidia

Data harga utama mencakup PCE( pengeluaran konsumsi pribadi) inflasi di AS, CPI( indeks harga konsumen) awal bulan Agustus di Eropa, serta CPI di Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia( setelah penutupan pasar saham AS pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE harga terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Para ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi PCE inti bulan ke bulan akan tetap di +0,2%, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh +0,2% dan +0,3% tetap pada level Juni, yang berarti pasar memperkirakan inflasi akan terus tumbuh dengan moderat dan tidak akan turun lebih jauh, memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan penurunan.

Prediksi Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Menyusut, Berpotensi Menyuntikkan Dorongan Kuat ke Pasar

Kinerja Nvidia bukan hanya cerminan dari AI dan saham teknologi, tetapi juga suasana pasar keuangan secara keseluruhan. Untuk Nvidia, permintaan sementara tidak menjadi masalah, tema kunci masih mengenai dampak penundaan arsitektur Blackwell. Pandangan utama di Wall Street menganggap dampak ini tidak besar, para analis memiliki ekspektasi yang umumnya optimis terhadap laporan keuangan kali ini, dan dalam empat kuartal terakhir, hasil yang diumumkan Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Indikator yang paling penting dari beberapa ekspektasi pasar adalah:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS Tahun ke tahun +110%, Kuartal ke kuartal +10%
• EPS 0,63 dolar AS YoY +133,3%, QoQ +5%
• Pendapatan pusat data 24,5 miliar dolar AS tahun ke tahun + 137% kuartal ke kuartal +8%
• Tingkat keuntungan 75.5% Stabil dibandingkan Q1

Beberapa pertanyaan yang paling penting adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell ditunda?

Sebuah analisis dari bank investasi memperkirakan bahwa pengiriman chip Blackwell pertama dari Nvidia akan tertunda sekitar 4-6 minggu, diperkirakan akan ditunda hingga akhir Januari 2025, banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman yang sangat singkat. Sebuah pabrik wafer telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi pengemasan CoWoS-L yang digunakan oleh B100 dan B200 cukup kompleks, terdapat tantangan dalam tingkat hasil, dan hasil awal lebih rendah dari rencana awal, sementara H100 dan H200 menggunakan teknologi CoWoS-S.

Namun, produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam proyeksi kinerja terbaru:

Karena Blackwell baru akan memasuki proyeksi penjualan pada kuartal pertama tahun 2024 Q4)2025, dan Nvidia hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, maka penundaan terhadap kinerja kuartal kedua dan ketiga tahun 2024 tidak akan berpengaruh besar. Pada konferensi SIG GRAPH baru-baru ini, Nvidia tidak menyebutkan dampak penundaan GPU Blackwell, menunjukkan bahwa dampak penundaan mungkin tidak signifikan.

2. Apakah permintaan produk yang ada meningkat?

Kedua, penurunan B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 yang akan terjadi pada paruh kedua tahun 2024.

Menurut prediksi sebuah bank investasi, produksi substrat B100/B200 (UBB) telah direvisi sebesar 44%, meskipun pengiriman mungkin sebagian tertunda hingga paruh pertama 2025, yang menyebabkan penurunan volume pengiriman pada paruh kedua 2024. Namun, pesanan H200 UBB meningkat secara signifikan, diperkirakan tumbuh sebesar 57% dari kuartal ketiga 2024 hingga kuartal pertama 2025.

Berdasarkan ini, pendapatan H200 pada paruh kedua tahun 2024 diperkirakan mencapai 23,5 miliar dolar AS, yang seharusnya cukup untuk mengimbangi kerugian pendapatan terkait B100 dan GB200 yang mungkin mencapai 19,5 miliar dolar AS - setara dengan 500.000 GPU B100 atau kerugian pendapatan implisit sebesar 15 miliar dolar AS, serta tambahan kerugian pendapatan fasilitas 4,5 miliar dolar AS. Kami juga melihat potensi ruang kenaikan dari momentum kuat GPU H20, yang terutama ditujukan untuk pasar China, dengan kemungkinan pengiriman 700.000 unit pada paruh kedua tahun 2024.