Tokenisasi Saham Robinhood: Pemasaran Hype atau Inovasi Sejati?

Belakangan ini, sebuah platform perdagangan meluncurkan produk tokenisasi saham, yang memicu perdebatan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama memperhatikan teknologi blockchain, saya merasa perlu untuk melakukan analisis mendalam tentang kondisi nyata di balik produk ini. Secara jujur, ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, daripada inovasi teknologi yang sebenarnya.

Poin Utama

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh platform ini, pada dasarnya adalah sebuah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan cermat. Ini terutama bertujuan untuk merebut posisi tinggi dari topik populer RWA, tetapi dari sudut pandang inovasi praktis, tidak banyak sorotan. Singkatnya, ini menggunakan blockchain sebagai alat promosi merek, dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keuntungan inti dari desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Model "synthetic packaging" ini memiliki perbedaan yang signifikan dalam struktur hukum dan fungsinya dibandingkan dengan model "digital twin" di platform lain. Ini hanya memberikan kepada pengguna sebuah kontrak derivatif, bukan kepemilikan nyata atas aset yang mendasarinya. Meskipun diklaim dapat memberikan eksposur ke pasar saham AS bagi pelanggan Uni Eropa, hal ini sebenarnya dapat dengan mudah dicapai melalui instrumen keuangan tradisional tanpa perlu melakukan operasi yang begitu rumit. Selain itu, visi yang terdengar menarik seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel dalam ekuitas swasta" sulit direalisasikan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil mengemas dirinya sebagai inovator industri dengan produk ini, makna sesungguhnya adalah menunjukkan jalan kemungkinan untuk integrasi antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Dan jalan ini, kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang dapat menyederhanakan kompleksitas Web3 dan membungkusnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat Model Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk ini secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda dalam tokenisasi saham. Ada berbagai jalur untuk memindahkan saham tradisional ke blockchain, sama seperti ada berbagai cara untuk memasak.

Aset Sintetis

• Ini adalah cara bermain DeFi yang murni. Tidak perlu memiliki saham nyata, tetapi dengan melakukan over-collateralization aset kripto ( seperti ETH ) dalam kontrak pintar, untuk "menciptakan" token yang dapat melacak aset nyata ( termasuk saham ).
• Yang dipercaya adalah kode dan model ekonomi. Taruhannya adalah sistem kontrak pintar cukup stabil, harga jaminan yang over-collateralized stabil, tidak akan runtuh.
• Mewakili proyek: Ostium, Synthetix.

penyatuan kemasan

• Pada dasarnya adalah permainan derivatif. Token yang dibeli pengguna sebenarnya mewakili kontrak yang ditandatangani dengan platform - platform berjanji untuk membayar pemegang token dengan hasil yang setara dengan fluktuasi harga saham yang sesuai.
• 100% kepercayaan adalah kepada perusahaan platform perdagangan dan lembaga pengawas di belakangnya.
• Proyek yang diwakili: Platform perdagangan tertentu yang dibahas dalam artikel ini.

kembaran digital

• Pola yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu Token, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai secara nyata di bank kustodian yang terdaftar.
• Perlu mempercayai penerbit, bank kustodian, dan regulator secara bersamaan, tetapi biasanya ada alat di blockchain yang dapat memverifikasi keberadaan saham di "perbendaharaan" kapan saja.
• Mewakili proyek: xStocks( di sebuah bursa diterbitkan oleh Backed Finance ).

sekuritas digital asli

• Paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "bayangan" dari aset di luar rantai, tetapi "lahir" langsung di blockchain. Blockchain itu sendiri adalah catatan kepemilikan yang sah.
• Yang dipercaya adalah jaringan blockchain itu sendiri dan kerangka hukum yang mengakui bentuk ini.
• Proyek yang diwakili: obligasi digital asli yang diterbitkan oleh Bank Investasi Eropa di suatu platform blockchain privat.

Analisis Perbandingan dengan Produk Pesaing

sintesis kemasan vs. aset sintetis

Kesamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung. Secara esensial, keduanya merupakan derivatif yang bertujuan untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

• Kepercayaan dalam sintesis kemasan berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur akan memenuhi kewajiban kontrak.
• Kepercayaan terhadap aset sintetis berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya pada ketahanan kode, serta jaminan kelebihan jaminan dapat memastikan stabilitas nilai aset sintetis.

sintesis kemasan vs. kembaran digital

Kesamaan: Kedua jenis penerbit secara teori memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

• Tujuan kepemilikan saham berbeda: Memegang saham dalam sintesis paket adalah untuk mengurangi risiko sendiri, merupakan metode manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung bagi pengguna. Penerbit digital twin memiliki kewajiban hukum untuk memegang dan mengelola saham nyata 1:1 untuk setiap koin.
• Kepemilikan dan risiko yang berbeda: Dalam model synthetik, saham merupakan aset perusahaan, pengguna hanya sebagai kreditor tanpa jaminan. Dalam model digital twin, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang didirikan untuk kepentingan pengguna, secara teoritis dapat terisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, memberikan perlindungan yang lebih kuat terhadap kepemilikan aset pengguna.
• Utilitas di blockchain berbeda: Token yang dibungkus secara sintetis terbatas pada "kebun terkurung" mereka, tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi eksternal. Model digital twin lebih terbuka, pengguna dapat menarik token ke dompet pribadi mereka, untuk pinjaman DeFi, perdagangan, dll., memiliki kemampuan komposabilitas yang sebenarnya.

Analisis Masalah Kunci

1. Apakah produk ini harus menggunakan blockchain?

Jawabannya adalah: sangat mungkin untuk tidak menggunakannya. Fitur yang ditawarkan oleh platform ini, yaitu memungkinkan pengguna di Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa memiliki saham AS, sepenuhnya dapat dicapai dengan kontrak perbedaan (CFD) atau produk turunan lainnya, yang telah ada di dunia keuangan tradisional selama puluhan tahun. Platform ini sepenuhnya dapat menggunakan basis data terpusat biasa untuk mencatat transaksi, tanpa perlu menggunakan blockchain.

Lalu mengapa masih harus digunakan? Jawabannya sangat sederhana: pemasaran. Di tengah tren global RWA dan tokenisasi, memberi produk "blockchain" dan "token" sebagai pelapis dapat segera menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan membungkus diri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

2. Ke mana per kombinasi DeFi?

Realitasnya adalah: token saham di platform ini tidak dapat keluar dari aplikasinya. Meskipun diterbitkan di blockchain publik, tetapi dalam kontrak pintar terdapat "kode akses", yang hanya memungkinkan transfer antara dompet yang disetujui oleh platform. Ini berarti pengguna tidak dapat menarik token ke dompet pribadi, tidak dapat diperdagangkan di DEX, dan tidak dapat digunakan untuk pinjam meminjam - semua permainan komposabilitas Web3 tidak berhubungan dengan pengguna.

Ini dilakukan untuk kontrol dan kepatuhan. Begitu dibuka, platform akan sulit untuk mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, lebih memilih untuk mengorbankan semangat terbuka yang paling inti dari blockchain, demi membangun "kebun terkurung" yang sepenuhnya aman.

3. Dimana kepercayaan yang tidak ada?

Realitasnya adalah: pengguna harus 100% mempercayai platform tersebut. Satu-satunya yang dapat dibuktikan oleh blockchain adalah "pengguna benar-benar membeli sebuah kontrak dari platform". Namun, ia tidak dapat membuktikan apakah platform benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, juga tidak dapat membuktikan apakah platform masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak saat bangkrut.

Ini membentuk sebuah paradoks besar. Blockchain diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan pada lembaga terpusat, tetapi model ini justru mengharuskan pengguna untuk mempertaruhkan semua kepercayaan mereka pada satu perusahaan. Dengan demikian, seberapa berarti menggunakan blockchain untuk membuktikan "pembelian pengguna" yang sepele ini?

Fitur "revolusioner" yang terlalu dibesar-besarkan

Kesalahpahaman 1: Saham di blockchain = perdagangan 24x7?

Kedengarannya indah, kenyataannya pahit. Mengapa platform ini hanya berjanji "24x5" dan bukan "24x7"? Karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" di pasar keuangan global.

Masalah Pembuat Pasar: Setiap pasar perdagangan memerlukan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham nyata saat pengguna membeli token untuk menghindari risiko. Namun, pada akhir pekan, sebagian besar pasar saham tutup, sehingga pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika tidak dapat melakukan lindung nilai, mereka harus menanggung semua risiko sendiri. Jika terjadi peristiwa besar pada akhir pekan yang menyebabkan harga saham jatuh pada pembukaan hari Senin, pembuat pasar dapat bangkrut.

Kebenaran 24x5: Bahkan dari Senin hingga Jumat malam, karena pasar saham yang sebenarnya sudah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan lindung nilai yang tidak sempurna melalui instrumen seperti kontrak berjangka indeks. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan secara signifikan meningkatkan spread beli dan jual. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam kerja sangat tinggi, dan likuiditasnya buruk, hanya cocok untuk pengguna dengan kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluar darurat" yang mahal, bukan jalan bebas hambatan yang lancar.

Kesalahpahaman Kedua: Apakah individu juga dapat berinvestasi di perusahaan yang belum terdaftar? "Fatamorgana" ekuitas pribadi

Kontroversi: Platform ini pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token dari perusahaan AI tertentu dan perusahaan dirgantara tertentu, yang menarik perhatian luas. Masalah kunci adalah: mengapa saham perusahaan-perusahaan populer ini diberikan? Jika platform menyatakan bahwa Token didukung oleh saham nyata, dari mana asalnya saham perusahaan swasta yang belum terdaftar?

Sumber saham: Jawaban terletak di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit dijangkau oleh orang biasa. Di sini, transaksi tidak transparan, harga tidak diumumkan, dan likuiditas sangat buruk. Platform kemungkinan besar hanya dapat membeli sedikit saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" (SPV) yang rumit. Karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan tersebut go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, sehingga lebih baik digunakan sebagai gimmick pemasaran.

Kesempatan atau risiko? Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang batas yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan inti adalah karena risiko yang sangat besar dan informasi yang sangat tidak simetris. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam investasi semacam ini, tidak perlu bergantung pada kode saham untuk menyelesaikan transaksi; sementara orang biasa dibatasi aksesnya karena mereka baik tidak perlu maupun sulit untuk menanggung risiko semacam ini. Tokenisasi aset semacam ini, secara permukaan tampaknya "memperluas kesempatan", namun pada kenyataannya adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada masyarakat umum - pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "memperluas risiko".

Kemenangan Pemasaran dan Masa Depan yang Sebenarnya

Meskipun demikian, tindakan platform ini tidaklah tanpa nilai. Dari sudut pandang lain, ini mungkin merupakan langkah pertama yang jenius.

• Kemenangan narasi perang: Meskipun produk itu sendiri secara teknis kurang memuaskan, platform ini unggul dalam pengenalan merek dan suara pasar dibandingkan dengan pesaing yang memiliki teknologi lebih canggih tetapi kurang dikenal. Ini berhasil mengaitkan dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi perusahaan publik.

• Membangun jalan untuk masa depan: Ambisi platform ini tidak berhenti di sini. Mereka telah mengumumkan bahwa di masa depan mereka akan membangun blockchain Layer 2 mereka sendiri dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Inilah yang penting! Ini berarti "kebun tertutup" hari ini hanyalah tahap transisi, yang digunakan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi. Ketika pintu kebun benar-benar dibuka, semua batasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terbalik.

• Daya tahan raksasa Web2: Akhirnya, hal ini juga menunjukkan bahwa adopsi massal Web3 mungkin tidak terlepas dari broker internet tradisional. Karena DeFi murni masih terlalu kompleks bagi orang biasa. Dan apa yang paling dikuasai platform ini adalah mengubah hal-hal yang rumit menjadi sederhana, tidak terasa, dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, yang menceritakan kisah Web3 dalam bahasa yang dipahami masyarakat.

Kesimpulan

• Token saham yang diluncurkan oleh platform ini pada tahap saat ini memang memiliki makna simbolis yang lebih besar daripada makna praktis, ini adalah sebuah pemasaran yang sukses.

• Tetapi itu juga seperti sebuah paduan suara, membukakan pintu untuk integrasi keuangan tradisional dan blockchain. Ini mengambil langkah pertama dengan cara yang paling praktis. Revolusi yang sebenarnya tidak akan terjadi dalam semalam, dan apa yang kita saksikan adalah awal dari perubahan besar ini.

• Bagi investor biasa, tetap sadar, memahami esensi, tidak terbuai oleh narasi yang megah, dan juga tidak meremehkan kemungkinan masa depan, mungkin adalah hal yang paling penting.