Dalam setahun terakhir, konsep tokenisasi aset dunia nyata (RWA) perlahan-lahan berpindah dari narasi pinggiran fintech ke dalam pandangan arus utama pasar kripto. Baik aplikasi luas stablecoin di bidang pembayaran dan penyelesaian, maupun pertumbuhan cepat produk obligasi dan surat berharga di blockchain, semuanya menjadikan "aset tradisional di blockchain" dari sebuah visi idealis menjadi eksperimen nyata. Dalam tren ini, yang disebut "saham di blockchain" (Tokenized Stocks) menjadi salah satu jalur yang paling kontroversial sekaligus paling berpotensi. Apa yang diusungnya bukan hanya upaya untuk mereformasi likuiditas dan kecepatan transaksi di pasar sekuritas tradisional, tetapi juga tantangan terhadap batasan regulasi serta pembukaan ruang arbitrase antar pasar. Bagi industri kripto, ini bisa menjadi lompatan lintas generasi yang membawa kumpulan aset bernilai triliunan dolar ke dunia blockchain; bagi keuangan tradisional, ini lebih seperti sebuah terobosan teknis "tanpa izin" yang membawa revolusi efisiensi sekaligus menanamkan konflik tata kelola.
Dua, Status Pasar & Jalur Kunci
Meskipun "tokenisasi" telah menjadi salah satu narasi jangka menengah dan panjang yang paling penting dalam industri kripto, kemajuan dalam menerapkannya pada kategori aset konkret seperti "saham" tetap lambat dan menunjukkan perbedaan yang signifikan. Berbeda dengan aset terstandarisasi seperti obligasi pemerintah, surat berharga jangka pendek, dan emas, tokenisasi saham melibatkan masalah kepemilikan hukum yang lebih kompleks, waktu transaksi, desain hak suara, dan mekanisme distribusi dividen, yang juga mengakibatkan munculnya beberapa produk di pasar saat ini, dengan perbedaan yang jelas dalam jalur kepatuhan, struktur keuangan, dan cara implementasi di blockchain.
Proyek yang lebih awal mencapai hasil di bidang ini adalah Backed Finance. Perusahaan fintech yang berbasis di Swiss ini meluncurkan beberapa token ERC-20 yang didasarkan pada saham dan ETF nyata dengan bekerja sama dengan lembaga kustodian sekuritas yang diatur, mencoba membangun "jembatan perantara sekuritas di blockchain". Mengambil produk mereka yang lebih dikenal, wbCOIN, token ini mengklaim terikat 1:1 dengan saham nyata di Nasdaq melalui Coinbase, dan dijamin dapat ditukarkan dengan saham nyata oleh pihak kustodian Alpaca Securities dan InCore Bank, secara teori memiliki logika "berlangganan - memegang - menukar" yang tertutup. Backed juga telah meluncurkan beberapa token yang menjadi acuan untuk NVIDIA (BNVDA), Tesla (BTESLA), S&P 500 ETF (BSPY), dan lain-lain, menggunakan jaringan seperti Base dan Polygon sebagai media peredaran, memberikan pintu masuk untuk perdagangan di blockchain bagi investor. Namun, ada jarak antara ideal dan realitas. Hingga Maret 2025, total TVL dari beberapa produk token saham yang diluncurkan oleh Backed belum pernah mencapai 10 juta dolar, dan volume perdagangan harian wbCOIN bahkan di bawah 4000 dolar, dengan sebagian besar periode waktu mencatat transaksi mendekati nol. Penyebab situasi ini tidaklah tunggal, ada keraguan ketidakpastian dari pengguna awal tentang mekanisme penukaran, serta kesulitan nyata dalam ekosistem DeFi yang tidak dapat sepenuhnya menghubungkan token-token ini, bahkan ada beberapa pembuat pasar di blockchain yang menilai bahwa aset tersebut "tidak memiliki ekspektasi likuiditas jangka panjang". Ini berarti, meskipun mekanisme produk sudah jelas dalam pemetaan aset dan rantai kustodian yang lengkap, kurangnya kedalaman perdagangan, skenario penggunaan, dan pemahaman pengguna masih dapat membuat tokenisasi saham AS terjebak dalam keadaan "mematuhi tetapi sepi".
Dibandingkan dengan Backed, jalur tokenisasi Robinhood terlihat lebih konservatif namun memiliki sistem yang lebih kuat. Sebagai platform yang telah lama berhati-hati dalam bisnis kripto, Robinhood memilih untuk meluncurkan produk derivatif saham yang terdaftar dan diatur di zona Uni Eropa. Token-token ini pada dasarnya tidak mencerminkan saham yang sebenarnya, melainkan merupakan alat derivatif yang melacak harga berdasarkan lisensi MFT (Multilateral Trading Facility) Uni Eropa. Logika di baliknya lebih mendekati CFD tradisional (Contract for Difference), di mana trader tidak benar-benar memiliki saham yang mendasarinya, melainkan memiliki hak dan kewajiban terhadap fluktuasi harga yang menjadi acuan. Desain ini meskipun mengorbankan '1:1 pengikatan saham nyata' murni di blockchain, namun secara signifikan mengurangi konflik regulasi dan kompleksitas kustodian, sehingga mencapai solusi kompromi 'non-sekuritas namun dapat diperdagangkan'. Robinhood menawarkan dukungan UI lengkap, pemecahan aset, distribusi dividen, pengaturan leverage, dan layanan lainnya, serta melindungi hak-hak pengguna melalui sistem akun kustodian mereka sendiri; yang lebih penting, rencana masa depan mereka untuk meluncurkan jaringan Layer-2 (sementara dinamakan Robinhood Chain) juga menunjukkan bahwa Robinhood sedang mengintegrasikan saham tokenisasi ke dalam dompet asli dan platform perdagangan kripto mereka dengan cara 'aplikasi rantai'. Ekosistem tertutup yang dibangun dari atas ke bawah ini mungkin lebih cocok untuk pemula, tetapi juga membatasi keterbukaan peredaran aset, dan saat ini waktu perdagangan masih terbatas pada jam buka pasar keuangan Eropa, sehingga keaslian di blockchain masih kurang.
Dalam perbandingan, ekosistem xStocks yang diluncurkan oleh Kraken dan mitranya menawarkan jalan imajinasi lain. Solusi ini berbasis pada rantai Solana, dengan aset token yang didukung oleh Backed, dan dengan cara yang terstruktur dan patuh untuk menghindari regulasi AS, membuka produk ke pasar global non-AS. Fitur terbesar dari xStocks adalah 'DeFi-ifikasi' dari sifat perdagangan: semua token dapat diperdagangkan 24/7, dengan penyelesaian T+0, pertukaran di rantai, dan fungsi market-making dengan stablecoin, yang secara teoritis dapat diintegrasikan ke dalam rangkaian alat DeFi yang ada seperti pinjaman, kontrak berkelanjutan, dan jembatan likuiditas lintas rantai. Sistem ini juga mencoba mengumpulkan kedalaman perdagangan melalui kolam likuiditas di rantai dan membangun koneksi awal dengan DEX asli Solana seperti Orca, Jupiter, dan lainnya. Sifat asli di rantai, distribusi global, dan komposabilitas ini tanpa diragukan lagi mewakili 'visi akhir' dari saham yang tertokenisasi, yaitu bukan hanya membuat produk pemetaan harga, tetapi membangun pasar silang yang benar-benar menggabungkan aset keuangan tradisional dengan infrastruktur kripto. Namun, tantangan terbesar xStocks saat ini masih terbatas pada jangkauan pengguna, permohonan/penebusan yang nyata masih memerlukan verifikasi KYC, dan belum ada kepastian mengenai apakah jalur kustodian-nya memiliki kekuatan hukum antar negara. Selain itu, meskipun pengalaman dan mekanisme perdagangannya telah mencapai standar 'asli kripto', skala pengguna yang sebenarnya dan likuiditas di rantai masih belum mencapai efek skala, masih ada jalan panjang menuju adopsi arus utama.
Dari perbedaan tata letak ketiga ini, dapat dilihat bahwa saat ini tokenisasi saham tidak memiliki standar yang seragam, melainkan masing-masing merancang jalur berdasarkan keunggulan mereka sendiri, lingkungan regulasi yang dihadapi, dan sumber daya ekosistem. Di antara ini, Robinhood menekankan "pengalaman perdagangan tradisional yang diatur ditambah dengan kemasan kripto", Backed menekankan "kontrak alat on-chain yang memetakan aset nyata", sementara Kraken lebih cenderung "membangun pasar likuiditas yang asli kripto". Tiga jalur yang berbeda ini tidak hanya menunjukkan keragaman di jalur ini, tetapi juga mengungkapkan karakteristik khas dari pasar yang belum matang: antara kepatuhan, pemetaan aset, dan kebutuhan pengguna, tidak ada yang dapat mencakup semuanya secara menyeluruh, dan pada akhirnya harus diuji oleh waktu dan umpan balik pasar untuk mengeliminasi dan menyaring.
Dapat dikatakan bahwa saham yang ter-tokenisasi saat ini masih berada dalam tahap eksperimen yang sangat awal, meskipun memiliki teori yang tertutup, tetapi tingkat aktivitas on-chain dan efisiensi finansialnya masih jauh di bawah harapan. Kunci perkembangan di masa depan terletak tidak hanya pada apakah desain produk itu sendiri sempurna, tetapi juga pada apakah tiga elemen utama dapat berkumpul: pertama, apakah dapat menarik lebih banyak peserta likuiditas yang nyata untuk memasuki kolam perdagangannya, sehingga membentuk mekanisme penemuan harga; kedua, apakah dapat mengintegrasikan aplikasi DeFi yang lebih kaya, sehingga meningkatkan skenario penggunaan saham ter-tokenisasi; ketiga, apakah regulasi secara bertahap akan memperjelas batasan garis merah, sehingga platform memiliki keyakinan untuk memperluas jangkauan layanan, terutama untuk mencakup pengguna di Amerika Serikat. Sebelum semua jalur ini berhasil terintegrasi, saham ter-tokenisasi lebih mirip dengan eksperimen finansial yang memiliki potensi besar, bukan mesin pertumbuhan yang dapat mewujudkan harapan pasar bull pada tahap ini.
Tiga, Mekanisme Kepatuhan dan Kemampuan Implementasi
Dalam semua diskusi tentang tokenisasi saham, regulasi selalu menjadi pedang Damocles yang menggantung di atas kepala. Saham sebagai salah satu aset keuangan yang paling diatur, penerbitan, perdagangan, kustodian, dan penyelesaian semuanya terikat oleh hukum di yurisdiksi masing-masing. Dalam keuangan tradisional, sekuritas harus didaftarkan atau mendapatkan pengecualian agar dapat dijual secara legal, dan tempat perdagangan juga harus memperoleh lisensi terkait seperti bursa atau ATS (sistem perdagangan alternatif). Membangun kembali sekuritas ini sebagai "aset berbasis blockchain" berarti tidak hanya harus menyelesaikan masalah pemetaan teknis, tetapi juga harus terhubung dengan jalur kepatuhan yang jelas dan dapat dieksekusi. Jika tidak, meskipun desain produk sangat baik, akan sulit untuk melampaui batasan penggunaan, tidak dapat dipromosikan kepada investor yang memenuhi syarat, atau bahkan berisiko menyalahi hukum dalam penerbitan sekuritas ilegal. Dalam hal ini, pilihan dan perbedaan antara proyek yang berbeda sangat mencolok, dan itulah yang menentukan apakah mereka dapat benar-benar menuju skala implementasi di masa depan.
Sebagai contoh Backed Finance, mereka mengambil pendekatan yang paling mendekati "logika penerbitan sekuritas tradisional" dalam jalur kepatuhan. Token saham yang diterbitkan oleh Backed pada dasarnya termasuk dalam sekuritas terbatas yang diakui oleh otoritas regulasi Swiss, yang berarti pembeli token harus menyelesaikan pemeriksaan KYC/AML dan berkomitmen untuk tidak menjual kepada investor AS, sementara peredaran di pasar sekunder juga akan dikenakan batasan "hanya untuk investor yang memenuhi syarat". Meskipun cara ini relatif kuat dalam hal kepatuhan dan menghindari melanggar garis merah SEC AS, hal ini juga membawa masalah terbatasnya peredaran, sehingga tidak dapat mewujudkan visi perdagangan bebas token di blockchain publik. Tantangan yang lebih realistis adalah bahwa model "sekuritas terbatas" ini mengharuskan setiap transfer untuk menjalani pemeriksaan kepatuhan, yang sangat mengurangi kombinabilitasnya dengan sistem DeFi. Dengan kata lain, meskipun Backed telah berhasil membangun hubungan pemetaan kustodian antara token dan saham nyata dengan InCore Bank dan Alpaca Securities, apa yang dibangunnya tetap merupakan ekosistem tertutup dalam "kotak pasir regulasi", yang sulit untuk mewujudkan perdagangan frekuensi tinggi, jaminan, dan aplikasi leverage dalam skenario keuangan terbuka.
Jalan yang diambil oleh Robinhood adalah kemasan kepatuhan yang lebih cerdas. Produk saham tokenisasi mereka tidak secara langsung memetakan saham nyata, melainkan dibangun sebagai "derivatif sekuritas" yang didasarkan pada kerangka regulasi MiFID II Uni Eropa, yang secara teknis mirip dengan kontrak untuk perbedaan (CFD), dan didukung oleh anak perusahaan yang diatur untuk memberikan kutipan, kustodian, dan dukungan penyelesaian. Desain ini memungkinkan Robinhood untuk menghindari tanggung jawab hukum dari kepemilikan saham secara langsung, sekaligus menghindari masalah perdagangan berlawanan dan penyelesaian fisik, sehingga dapat menawarkan perdagangan produk terkait tanpa memiliki lisensi sekuritas. Keuntungan dari jalur ini adalah kepastian kepatuhan yang lebih tinggi, mampu dengan cepat meluncurkan banyak token saham yang menjadi subjek, dan mempromosikannya menggunakan sistem pengguna yang ada; tetapi biayanya adalah bahwa aset itu sendiri kekurangan kemampuan pemrograman dan keterbukaan, tidak dapat benar-benar disematkan dalam protokol keuangan asli yang ada di blockchain. Lebih jauh lagi, model "kustodian platform + pelacakan derivatif" pada dasarnya masih termasuk dalam kategori CeFi (keuangan terpusat), penerbitan dan penyelesaian aset hampir sepenuhnya bergantung pada implementasi internal sistem Robinhood, kepercayaan pengguna terhadap aset dasar tetap dibangun di atas kepercayaan terhadap platform, bukan pada mekanisme kustodian dan verifikasi yang otonom di blockchain.
Dalam kasus Kraken dan xStocks, kita melihat pendekatan kepatuhan yang lebih agresif dan dogmatis. Mekanisme tokenisasi di belakang xStocks didukung secara teknis oleh Backed, tetapi dalam peredaran dan penggunaannya, ia mengambil jalur kepatuhan abu-abu "otonomi on-chain + akses pengguna non-AS global". Secara khusus, model ini memanfaatkan ketentuan pengecualian "sekuritas terbatas + penerbitan non-publik" dalam hukum Swiss, yang memungkinkan Kraken untuk membuka perdagangan produk tokenisasi mereka untuk pasar global non-Amerika dan membatasi akses IP AS melalui kontrak on-chain. Pendekatan ini tidak hanya menghindari pemeriksaan langsung dari SEC dan FINRA terhadap penerbitan dan pengawasan bursa sekuritas, tetapi juga mempertahankan karakteristik kebebasan peredaran token di on-chain, sehingga dapat mengakses protokol pinjaman DeFi, pembuatan pasar AMM, jembatan lintas rantai, dan modul lainnya, membentuk lingkaran keuangan yang relatif lengkap. Namun, risiko dari jalur ini terletak pada ketergantungan yang ekstrem terhadap pemisahan teknis "identitas pengguna non-AS"; jika terjadi situasi di mana banyak pengguna menghindari pembatasan, hal itu dapat dianggap sebagai "penyediaan sekuritas ilegal kepada investor AS", yang dapat memicu risiko penegakan hukum. Selain itu, lembaga pengatur AS sering kali tidak terbatas pada pengaturan penghalang teknis dalam menentukan "partisipasi pasar de facto", tetapi lebih berdasarkan konsekuensi perilaku dan kewarganegaraan aktual investor, yang juga berarti bahwa meskipun Kraken berusaha keras untuk menghindari, mereka masih mungkin menghadapi ancaman potensi pemeriksaan regulasi bahkan sanksi.
Secara makro, saat ini baik Backed, Robinhood, maupun Kraken, tidak ada rencana saham tokenisasi mereka yang benar-benar mencapai kepatuhan global yang sesungguhnya, melainkan lebih merupakan strategi "arbitrase wilayah + operasi dalam celah hukum". Penyebab mendasar dari situasi ini adalah adanya perbedaan signifikan dalam penentuan sifat sekuritas di berbagai negara di seluruh dunia. Ambil contoh Amerika Serikat, SEC masih menganggap "setiap token yang didasarkan pada nilai ekuitas riil" sebagai sekuritas, dan penerbitannya harus memenuhi Uji Howey atau melalui pengecualian kepatuhan seperti Reg A / Reg D. Sementara itu, Uni Eropa cenderung lebih longgar, memperbolehkan beberapa token yang berbasis pada struktur derivatif untuk diperdagangkan di bawah yurisdiksi MTF atau Regime Pilot DLT; sedangkan negara-negara seperti Swiss dan Liechtenstein bahkan menarik pengembang dengan mengatur regulasi sandbox dan sistem pendaftaran ganda untuk percobaan penerbitan. Fragmentasi regulasi ini menciptakan ruang arbitrase yang sangat besar, dan membuat implementasi saham tokenisasi berada dalam situasi "kepatuhan wilayah, area abu-abu global".
Dalam konteks yang kompleks ini, masa depan tokenisasi saham yang benar-benar dapat direalisasikan secara skala, pasti bergantung pada tiga terobosan. Pertama adalah kesatuan pemahaman regulasi dan pembentukan saluran pengecualian, yang memerlukan pembuatan seperangkat template yang sah dan dapat dicopy untuk sekuritas tokenisasi, seperti sistem di Uni Eropa MiCA, sandbox FCA Inggris, VASP Hong Kong, dan sebagainya; kedua adalah dukungan asli infrastruktur on-chain untuk modul kepatuhan, termasuk standar untuk alat seperti modul KYC, transfer whitelist, audit dan pelacakan on-chain, sehingga sekuritas yang sesuai dapat benar-benar terintegrasi ke dalam sistem DeFi, bukan menjadi pulau likuiditas; yang ketiga adalah partisipasi lembaga, terutama kolaborasi antara bank kustodian, kantor akuntan, broker, dan perantara keuangan lainnya, untuk mengatasi masalah keaslian aset dan kredibilitas mekanisme penebusan.
Dapat dikatakan bahwa mekanisme kepatuhan bukanlah masalah tambahan dari tokenisasi saham, melainkan variabel kunci dari keberhasilan atau kegagalannya. Tidak peduli seberapa terdesentralisasi proyek tersebut, fondasinya tetap dibangun di atas logika "apakah aset nyata dapat dipetakan dengan terpercaya"; dan inti dari masalah ini selalu adalah apakah kerangka hukum dapat menerima keberadaan paradigma baru. Oleh karena itu, saat kita mempelajari tokenisasi saham, kita tidak boleh hanya fokus pada inovasi mekanisme dan arsitektur teknologi, tetapi juga harus memahami batasan dan kompromi dari evolusi sistem, serta menemukan jalur tengah yang dapat dilalui antara realitas regulasi dan idealisme di blockchain.
Empat, Analisis Pasar dan Prospek Masa Depan
Total RWA (aset dunia nyata) yang terdaftar di blockchain di seluruh dunia sekitar 17,8 miliar dolar AS, dan aset jenis saham hanya sebesar 15,43 juta dolar AS, hanya menyumbang 0,09% dari total. Namun, saham yang ditokenisasi tumbuh lebih dari 3 kali lipat dalam enam bulan, dari Juli 2024 hingga Maret 2025, dari 50 juta dolar AS menjadi ~ 150 juta dolar AS.
Ketika kita meninjau kembali kinerja nyata dari jalur tokenisasi saham, tidak sulit untuk menemukan bahwa ia memiliki daya tarik konsep yang sangat kuat, tetapi juga menghadapi ambang batas realisasi yang sangat kompleks. Dari sudut pandang logika teoritis, tokenisasi saham memiliki keunggulan struktural yang jelas: di satu sisi, ia memetakan aset nyata yang paling berharga dan memiliki dasar pengakuan ke dalam rantai, membawa jangkar kredit dunia nyata ke dalam ekosistem kripto; di sisi lain, ia mewujudkan otomatisasi perdagangan dan realisasi penyelesaian melalui kontrak pintar, mengubah logika fundamental pasar sekuritas tradisional yang bergantung pada lembaga kliring terpusat dan siklus T+2, melepaskan efisiensi sistem yang sangat tinggi. Namun, dalam praktiknya, keunggulan ini belum terwujud menjadi adopsi berskala besar, malah terjebak dalam status canggung "mekanisme terbentuk, skenario hilang, likuiditas mengering" untuk waktu yang lama. Ini juga memaksa kita untuk berpikir lebih lanjut: apa sebenarnya mesin pertumbuhan dari tokenisasi saham? Apakah mungkin ia bisa menjadi kategori aset inti dalam keuangan kripto di pasar masa depan, seperti stablecoin atau obligasi di dalam rantai?
Secara struktural, nilai utama dari tokenisasi saham terletak pada "menghubungkan pasar nyata dengan pasar di blockchain", tetapi permintaan tambahan yang sebenarnya harus berasal dari tiga kelompok pengguna: pertama adalah ritel yang ingin menghindari lembaga keuangan tradisional dan berpartisipasi di pasar saham global dengan ambang batas yang lebih rendah; kedua adalah individu bernilai tinggi dan dana abu-abu yang mencari aliran aset lintas batas, menghindari kontrol modal atau batasan zona waktu; ketiga adalah protokol DeFi dan pembuat pasar yang bertujuan untuk arbitrase dan pendapatan terstruktur. Ketiga kelompok ini bersama-sama membentuk "pasar potensial" untuk saham tokenisasi, tetapi saat ini tidak ada satu kelompok pun yang benar-benar memasuki pasar secara besar-besaran. Ritel sering kali kekurangan pengalaman dalam operasi di blockchain, dan kurang percaya pada mekanisme "apakah dapat ditebus menjadi saham nyata"; pengguna bernilai tinggi belum mengonfirmasi apakah jenis aset ini memiliki perlindungan privasi yang cukup dan karakteristik perlindungan risiko; sementara protokol DeFi lebih cenderung membangun produk struktural di sekitar perdagangan frekuensi tinggi, stablecoin, dan derivatif, dengan minat yang terbatas pada aset saham yang kurang volatil dan likuid. Ini berarti, tokenisasi saham saat ini menghadapi masalah ketidaksesuaian pasar yang khas, di mana "aset keuangan ingin masuk ke blockchain, tetapi pengguna di blockchain belum siap untuk menerimanya."
Namun, titik balik di masa depan mungkin akan perlahan-lahan muncul seiring dengan beberapa tren kunci. Pertama, munculnya stablecoin memberikan dasar moneter yang kuat untuk perdagangan dan penyelesaian saham yang tertokenisasi. Ketika USDC, USDT, PYUSD, dan stablecoin lainnya menjadi "dolar digital" likuiditas di blockchain, token saham secara alami mendapatkan aset pihak yang dapat diperdagangkan yang universal. Ini memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan terkait saham AS tanpa perlu mengakses sistem perbankan, mengurangi hambatan masuk dan biaya peralihan modal, yang sangat penting terutama bagi pengguna di negara berkembang. Kedua, kematangan protokol DeFi secara bertahap membangun kemampuan untuk menggabungkan "aset tradisional di blockchain", dengan munculnya aset seperti obligasi tertokenisasi dan dana moneter tertokenisasi, tingkat penerimaan pasar terhadap "aset non-kripto asli di blockchain" telah meningkat secara signifikan, dan saham jelas menjadi jenis aset standar berikutnya yang diharapkan dapat diakses. Jika di masa depan dapat dibentuk alat portofolio investasi di blockchain yang mencakup "saham + obligasi + stablecoin", itu akan memiliki daya tarik yang sangat tinggi bagi pengguna institusional, bahkan mungkin dapat berevolusi menjadi "ETF / dana indeks di blockchain" yang mirip dengan pialang tradisional.
Variabel lain yang tidak bisa diabaikan adalah ledakan ekosistem rantai aplikasi dan L2. Dengan semakin meluasnya basis pengguna dari jaringan lapisan kedua Ethereum seperti Arbitrum, Base, Scroll, ZKSync, serta peningkatan sifat keuangan dari rantai berkinerja tinggi seperti Solana, Sei, dan Sui, "tempat tinggal di rantai" untuk token saham tidak lagi terbatas pada platform penerbitan aset yang terisolasi, tetapi dapat langsung diterapkan di rantai yang memiliki likuiditas yang dalam dan basis pengembang. Misalnya, jika Rantai Robinhood dari Robinhood berhasil mengintegrasikan data perdagangan dan aliran dana dari miliaran penggunanya, ditambah dengan pembukaan dompet di rantai yang sesuai dan penggabungan alat KYC, secara teoritis dapat membangun model keuangan campuran "pengalaman pengguna terpusat + arsitektur aset di rantai" dalam ekosistem yang tertutup, sehingga mendorong frekuensi penggunaan token saham yang sebenarnya dan kompleksitas portofolio keuangan. Di ekosistem Solana, proyek seperti xStocks juga mungkin memiliki keunggulan struktural dalam skenario perdagangan arbitrase, kontrak berkelanjutan, dan investasi bertahap karena kemampuan perdagangan frekuensi tinggi dan keuntungan biaya transaksi yang rendah.
Sementara itu, dari sudut pandang siklus keuangan makro, kemunculan tokenisasi saham kebetulan terjadi pada tahap kunci di mana pasar modal global dan pasar kripto mulai semakin terintegrasi. Dengan disahkannya ETF Bitcoin, RWA secara bertahap menjadi fokus penempatan on-chain bagi lembaga tradisional, dunia kripto sedang beralih dari "ekonomi pulau" ke "sistem aset global yang kompatibel". Dalam konteks ini, saham tidak diragukan lagi menjadi titik penghubung yang paling simbolis. Terutama ketika investor mulai mencari alat alokasi lintas batas yang lebih fleksibel, efisien, dan tersedia 24/7, "saham AS" yang ada dalam bentuk token kemungkinan besar akan menjadi pijakan utama bagi aliran global modal. Ini juga menjelaskan mengapa raksasa manajemen aset tradisional seperti Franklin Templeton, BlackRock, dan lainnya sedang meneliti token sekuritas, dana investasi on-chain, dan struktur baru lainnya, dengan tujuan untuk mempersiapkan perubahan struktur pasar pada tahap berikutnya.
Tentu saja, tokenisasi saham dalam jangka pendek masih tidak dapat terlepas dari beberapa batasan realitas. Likuiditas masih langka, biaya pendidikan pengguna cukup tinggi, jalur kepatuhan penuh dengan ketidakpastian, dan mekanisme pemetaan aset masih memiliki biaya kepercayaan yang tinggi. Yang lebih penting, belum ada proyek unggulan yang memiliki "keunggulan awal yang jelas", kekurangan aset standar yang dapat menjadi komponen protokol seperti USDC, WBTC, sDAI. Ini membuat pasar saat ini masih dalam fase eksplorasi, di mana setiap proyek mencoba mengatasi dua tantangan besar yaitu kepatuhan dan kegunaan dengan cara yang berbeda, tetapi masih membutuhkan waktu dan kesabaran untuk mencapai standardisasi dan skala.
Namun, justru karena itu, tokenisasi saham mungkin berada pada "titik awal yang sangat terabaikan". Ini tidak secara langsung menjalankan fungsi mata uang seperti stablecoin, dan tidak memiliki efek jaringan asli seperti ETH atau BTC, tetapi kemampuan yang diwakilinya untuk "memetakan dunia nyata di blockchain" sedang menjadi teka-teki kunci yang menghubungkan dua sistem besar. Proyek yang benar-benar memiliki potensi ledakan di masa depan kemungkinan bukanlah jenis aset baru, tetapi "platform integrasi yang sesuai" yang dapat mengintegrasikan kustodian aset, pencocokan perdagangan, pemeriksaan KYC, portofolio on-chain, dan penyelesaian off-chain, yang tujuannya bukan untuk sepenuhnya menggantikan broker tradisional, tetapi untuk menjadi "lapisan kompatibel Web3" dalam sistem keuangan global. Ketika platform semacam itu memiliki cukup banyak pengguna dan dukungan infrastruktur, tokenisasi saham tidak hanya akan menjadi narasi, tetapi akan menjadi bagian inti dari pasar modal on-chain.
Lima, Kesimpulan dan Saran
Melihat kembali perkembangan tokenisasi saham, kita dapat dengan jelas melihat fenomena siklus "teknologi mendahului, kepatuhan tertinggal, pasar menunggu" yang khas. Teknologi ini bukanlah penemuan baru, dan bukanlah masalah rekayasa keuangan yang sulit dipahami. Logika mekanismenya—melalui pemetaan aset di blockchain terhadap saham nyata, sehingga memungkinkan perdagangan dan penggabungan secara global, 7 × 24 jam—telah dibuktikan secara memadai di kedua dimensi teknis dan keuangan. Namun, masalah nyata bukan terletak pada apakah mekanisme itu sendiri dapat dilakukan, tetapi bagaimana mekanisme ini dapat menemukan jalan yang dapat tumbuh dan berkembang secara stabil dalam konteks regulasi yang kompleks, infrastruktur keuangan, dan inersia pasar di dunia nyata. Dengan kata lain, alasan mengapa tokenisasi saham belum mampu mencapai pertumbuhan eksponensial hingga saat ini bukan karena ia tidak cukup "baik", tetapi karena ia belum cukup "matang", belum cukup "dapat digunakan", dan belum benar-benar menginjak titik strategis yang berpotongan antara jendela kebijakan dan permintaan keuangan.
Namun, situasi ini sedang mengalami perubahan secara perlahan. Di satu sisi, penerimaan pasar modal tradisional terhadap blockchain meningkat dengan cepat, mulai dari dana on-chain Blackstone, jaringan penyelesaian on-chain JPMorgan, hingga infrastruktur RWA on-chain Ethereum yang dipimpin oleh BlackRock, semuanya melepaskan sinyal yang kuat: aset dunia nyata secara bertahap menjadi on-chain, infrastruktur keuangan di masa depan tidak akan lagi menjadi dualisme "tradisional dan kripto", melainkan menjadi area tengah yang terintegrasi. Dalam tren besar ini, saham sebagai salah satu aset nyata yang paling matang, nilai yang dipetakan di atas rantai secara alami menjadi signifikan. Di sisi lain, ekosistem kripto asli juga sedang beralih dari spekulasi murni menuju tahap pembangunan struktural, dari stablecoin, protokol pinjaman, hingga percobaan obligasi negara on-chain dan ETF, pengguna mulai mengajukan tuntutan yang lebih tinggi terhadap "stabilitas, likuiditas, dan kepatuhan" aset, dan kelas aset saham dapat memainkan peran penghubung—yang mewakili fondasi kredit dunia nyata, dan dapat dimasukkan melalui tokenisasi dalam kontrak pintar dan modul DeFi, menjadi bagian penting dari portofolio investasi on-chain.
Oleh karena itu, tokenisasi saham bukan hanya sekadar "narasi yang menarik", melainkan sebuah jalur peluang jangka menengah dan panjang yang memiliki dasar permintaan yang nyata, ruang permainan kebijakan, dan jalur implementasi teknologi. Bagi para pelaku industri, ada beberapa arah saran yang jelas di sini.
Pertama, pihak proyek ketika memasuki bidang tokenisasi saham, harus menganggap "perancangan jalur kepatuhan" sebagai prioritas utama, bukan inovasi teknologi atau optimasi pengalaman pengguna. Proyek yang benar-benar memiliki peluang untuk tumbuh dan kuat adalah mereka yang dapat membangun struktur penerbitan yang sah dan mekanisme perdagangan di blockchain dalam yuridiksi yang bersahabat seperti Swiss, Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Hong Kong. Teknologi hanya sebagai prasyarat, institusi adalah batasan, dan kepatuhan adalah parit pertumbuhan.
Kedua, esensi tokenisasi aset adalah "penerbitan aset tingkat infrastruktur", yang berarti nilainya tidak tergantung pada apakah saham tertentu populer, tetapi tergantung pada apakah seluruh sistem dapat terhubung dengan lebih banyak protokol di blockchain, menjadi komponen aset standar. Oleh karena itu, proyek saham tokenisasi harus secara aktif terhubung dengan berbagai protokol DeFi, mendorong peluncuran produk-produk kombinasi seperti "rTSLA pinjaman yang dijaminkan", "aAAPL kontrak berkelanjutan", "token ETF SPY yang dijaminkan ulang", jika tidak, meskipun ada kepatuhan dan kustodian, itu hanya akan menjadi "alat konseptual" dalam skenario perdagangan frekuensi rendah.
Sekali lagi, pendidikan pengguna dan pengemasan produk sama pentingnya. Perdagangan saham di blockchain tidak dapat terus mempertahankan bentuk "hanya dapat dipahami oleh pemain profesional" yang tinggi, tetapi harus secara proaktif belajar dari platform seperti Robinhood, eToro, Interactive Brokers, memperkenalkan bahasa UI yang akrab, proses perdagangan yang disederhanakan, serta struktur keuntungan yang divisualisasikan, untuk meminimalkan hambatan penggunaan bagi pengguna, dan benar-benar membawa investor tradisional ke dalam dunia kripto. Bagi pengguna biasa, logika dapat membeli satu lot AAPL dengan dompet blockchain jauh lebih menarik daripada memahami apakah struktur kustodian yang digunakannya berbasis CSD.
Akhirnya, partisipasi kebijakan dan dialog regulasi harus diutamakan, terutama di daerah-daerah seperti Hong Kong, Abu Dhabi, dan London yang secara aktif mendorong inovasi kebijakan RWA, harus mendorong pembentukan organisasi swadaya industri, template standar teknologi, dan sandbox pengawasan percobaan. Keberhasilan tokenisasi saham pada akhirnya tidak terletak pada kemampuan untuk membangun struktur kemasan aset yang lebih kompleks, tetapi pada apakah dapat meyakinkan pembuat kebijakan bahwa ini adalah "inovasi keuangan yang dapat dikendalikan, bertahap, dan bermanfaat", dan bukan sekali lagi serangan dan tantangan terhadap tatanan keuangan yang ada.
Sebagai kesimpulan, tokenisasi saham adalah sebuah topik yang penuh dengan ketegangan. Ini menghubungkan aset keuangan tertua dengan paradigma teknologi terbaru, mewakili tuntutan kolektif terhadap "liberalisasi aliran modal" dan "rekonstruksi infrastruktur keuangan". Dalam jangka pendek, ini masih akan menjadi perang ketahanan dalam hal regulasi, pemahaman, dan kepercayaan; tetapi dalam jangka panjang, ini mungkin menjadi "pilar ketiga" dalam proses pengembangan keuangan on-chain, setelah stablecoin dan obligasi negara on-chain. Ini bukan sebuah titik panas spekulasi, melainkan sebuah zona yang dalam, adalah salah satu arah yang benar-benar layak untuk diikuti dan diinvestasikan dalam periode jangka panjang 3 - 5 tahun. Jika logika dasar dari siklus bull market berikutnya adalah "ekonomi riil on-chain", maka mengalihkan saham ke on-chain, sangat mungkin menjadi titik terobosan kunci yang paling konkret, paling bernilai dukungan, dan juga paling kontroversial dalam hal regulasi.
Untuk investor & lembaga, kami sarankan untuk mempertimbangkan tiga aspek berikut: jangka pendek, jangka menengah, dan jangka panjang.
Jangka pendek: Fokus pada peluncuran produk, TVL, mekanisme market making, data transaksi on-chain, dan dinamika regulasi (seperti MiCA, panduan SEC).
Menengah: Menilai apakah platform tersebut akan menambahkan kontrak berkelanjutan, mekanisme leverage, dukungan DeFi, serta biaya modal, efisiensi likuiditas, dan indikator on-chain lainnya.
Jangka panjang: Memperhatikan apakah pengguna Amerika Serikat membuka izin perdagangan, jalur integrasi T+ 0 dengan mekanisme kepatuhan, serta tren redistribusi modal antara dana on-chain dan altcoin, serta aset baru.
Singkatnya, tokenisasi pasar saham AS adalah "eksperimen penting" dalam perubahan struktur pasar kripto. Meskipun saat ini belum ada volume perdagangan yang meledak, ini sedang membangun dasar untuk putaran bull market kedua. Jika kepatuhan, keterbukaan, kedalaman on-chain, dan inovasi mekanisme dapat bersatu, "botol lama dengan anggur baru" ini mungkin menjadi mesin penggerak kunci untuk pertumbuhan gelombang berikutnya di pasar kripto.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Laporan penelitian mendalam tentang tokenisasi saham: Memulai kurva pertumbuhan kedua bull run
I. Pendahuluan dan Latar Belakang
Dalam setahun terakhir, konsep tokenisasi aset dunia nyata (RWA) perlahan-lahan berpindah dari narasi pinggiran fintech ke dalam pandangan arus utama pasar kripto. Baik aplikasi luas stablecoin di bidang pembayaran dan penyelesaian, maupun pertumbuhan cepat produk obligasi dan surat berharga di blockchain, semuanya menjadikan "aset tradisional di blockchain" dari sebuah visi idealis menjadi eksperimen nyata. Dalam tren ini, yang disebut "saham di blockchain" (Tokenized Stocks) menjadi salah satu jalur yang paling kontroversial sekaligus paling berpotensi. Apa yang diusungnya bukan hanya upaya untuk mereformasi likuiditas dan kecepatan transaksi di pasar sekuritas tradisional, tetapi juga tantangan terhadap batasan regulasi serta pembukaan ruang arbitrase antar pasar. Bagi industri kripto, ini bisa menjadi lompatan lintas generasi yang membawa kumpulan aset bernilai triliunan dolar ke dunia blockchain; bagi keuangan tradisional, ini lebih seperti sebuah terobosan teknis "tanpa izin" yang membawa revolusi efisiensi sekaligus menanamkan konflik tata kelola.
Dua, Status Pasar & Jalur Kunci
Meskipun "tokenisasi" telah menjadi salah satu narasi jangka menengah dan panjang yang paling penting dalam industri kripto, kemajuan dalam menerapkannya pada kategori aset konkret seperti "saham" tetap lambat dan menunjukkan perbedaan yang signifikan. Berbeda dengan aset terstandarisasi seperti obligasi pemerintah, surat berharga jangka pendek, dan emas, tokenisasi saham melibatkan masalah kepemilikan hukum yang lebih kompleks, waktu transaksi, desain hak suara, dan mekanisme distribusi dividen, yang juga mengakibatkan munculnya beberapa produk di pasar saat ini, dengan perbedaan yang jelas dalam jalur kepatuhan, struktur keuangan, dan cara implementasi di blockchain.
Proyek yang lebih awal mencapai hasil di bidang ini adalah Backed Finance. Perusahaan fintech yang berbasis di Swiss ini meluncurkan beberapa token ERC-20 yang didasarkan pada saham dan ETF nyata dengan bekerja sama dengan lembaga kustodian sekuritas yang diatur, mencoba membangun "jembatan perantara sekuritas di blockchain". Mengambil produk mereka yang lebih dikenal, wbCOIN, token ini mengklaim terikat 1:1 dengan saham nyata di Nasdaq melalui Coinbase, dan dijamin dapat ditukarkan dengan saham nyata oleh pihak kustodian Alpaca Securities dan InCore Bank, secara teori memiliki logika "berlangganan - memegang - menukar" yang tertutup. Backed juga telah meluncurkan beberapa token yang menjadi acuan untuk NVIDIA (BNVDA), Tesla (BTESLA), S&P 500 ETF (BSPY), dan lain-lain, menggunakan jaringan seperti Base dan Polygon sebagai media peredaran, memberikan pintu masuk untuk perdagangan di blockchain bagi investor. Namun, ada jarak antara ideal dan realitas. Hingga Maret 2025, total TVL dari beberapa produk token saham yang diluncurkan oleh Backed belum pernah mencapai 10 juta dolar, dan volume perdagangan harian wbCOIN bahkan di bawah 4000 dolar, dengan sebagian besar periode waktu mencatat transaksi mendekati nol. Penyebab situasi ini tidaklah tunggal, ada keraguan ketidakpastian dari pengguna awal tentang mekanisme penukaran, serta kesulitan nyata dalam ekosistem DeFi yang tidak dapat sepenuhnya menghubungkan token-token ini, bahkan ada beberapa pembuat pasar di blockchain yang menilai bahwa aset tersebut "tidak memiliki ekspektasi likuiditas jangka panjang". Ini berarti, meskipun mekanisme produk sudah jelas dalam pemetaan aset dan rantai kustodian yang lengkap, kurangnya kedalaman perdagangan, skenario penggunaan, dan pemahaman pengguna masih dapat membuat tokenisasi saham AS terjebak dalam keadaan "mematuhi tetapi sepi".
Dibandingkan dengan Backed, jalur tokenisasi Robinhood terlihat lebih konservatif namun memiliki sistem yang lebih kuat. Sebagai platform yang telah lama berhati-hati dalam bisnis kripto, Robinhood memilih untuk meluncurkan produk derivatif saham yang terdaftar dan diatur di zona Uni Eropa. Token-token ini pada dasarnya tidak mencerminkan saham yang sebenarnya, melainkan merupakan alat derivatif yang melacak harga berdasarkan lisensi MFT (Multilateral Trading Facility) Uni Eropa. Logika di baliknya lebih mendekati CFD tradisional (Contract for Difference), di mana trader tidak benar-benar memiliki saham yang mendasarinya, melainkan memiliki hak dan kewajiban terhadap fluktuasi harga yang menjadi acuan. Desain ini meskipun mengorbankan '1:1 pengikatan saham nyata' murni di blockchain, namun secara signifikan mengurangi konflik regulasi dan kompleksitas kustodian, sehingga mencapai solusi kompromi 'non-sekuritas namun dapat diperdagangkan'. Robinhood menawarkan dukungan UI lengkap, pemecahan aset, distribusi dividen, pengaturan leverage, dan layanan lainnya, serta melindungi hak-hak pengguna melalui sistem akun kustodian mereka sendiri; yang lebih penting, rencana masa depan mereka untuk meluncurkan jaringan Layer-2 (sementara dinamakan Robinhood Chain) juga menunjukkan bahwa Robinhood sedang mengintegrasikan saham tokenisasi ke dalam dompet asli dan platform perdagangan kripto mereka dengan cara 'aplikasi rantai'. Ekosistem tertutup yang dibangun dari atas ke bawah ini mungkin lebih cocok untuk pemula, tetapi juga membatasi keterbukaan peredaran aset, dan saat ini waktu perdagangan masih terbatas pada jam buka pasar keuangan Eropa, sehingga keaslian di blockchain masih kurang.
Dalam perbandingan, ekosistem xStocks yang diluncurkan oleh Kraken dan mitranya menawarkan jalan imajinasi lain. Solusi ini berbasis pada rantai Solana, dengan aset token yang didukung oleh Backed, dan dengan cara yang terstruktur dan patuh untuk menghindari regulasi AS, membuka produk ke pasar global non-AS. Fitur terbesar dari xStocks adalah 'DeFi-ifikasi' dari sifat perdagangan: semua token dapat diperdagangkan 24/7, dengan penyelesaian T+0, pertukaran di rantai, dan fungsi market-making dengan stablecoin, yang secara teoritis dapat diintegrasikan ke dalam rangkaian alat DeFi yang ada seperti pinjaman, kontrak berkelanjutan, dan jembatan likuiditas lintas rantai. Sistem ini juga mencoba mengumpulkan kedalaman perdagangan melalui kolam likuiditas di rantai dan membangun koneksi awal dengan DEX asli Solana seperti Orca, Jupiter, dan lainnya. Sifat asli di rantai, distribusi global, dan komposabilitas ini tanpa diragukan lagi mewakili 'visi akhir' dari saham yang tertokenisasi, yaitu bukan hanya membuat produk pemetaan harga, tetapi membangun pasar silang yang benar-benar menggabungkan aset keuangan tradisional dengan infrastruktur kripto. Namun, tantangan terbesar xStocks saat ini masih terbatas pada jangkauan pengguna, permohonan/penebusan yang nyata masih memerlukan verifikasi KYC, dan belum ada kepastian mengenai apakah jalur kustodian-nya memiliki kekuatan hukum antar negara. Selain itu, meskipun pengalaman dan mekanisme perdagangannya telah mencapai standar 'asli kripto', skala pengguna yang sebenarnya dan likuiditas di rantai masih belum mencapai efek skala, masih ada jalan panjang menuju adopsi arus utama.
Dari perbedaan tata letak ketiga ini, dapat dilihat bahwa saat ini tokenisasi saham tidak memiliki standar yang seragam, melainkan masing-masing merancang jalur berdasarkan keunggulan mereka sendiri, lingkungan regulasi yang dihadapi, dan sumber daya ekosistem. Di antara ini, Robinhood menekankan "pengalaman perdagangan tradisional yang diatur ditambah dengan kemasan kripto", Backed menekankan "kontrak alat on-chain yang memetakan aset nyata", sementara Kraken lebih cenderung "membangun pasar likuiditas yang asli kripto". Tiga jalur yang berbeda ini tidak hanya menunjukkan keragaman di jalur ini, tetapi juga mengungkapkan karakteristik khas dari pasar yang belum matang: antara kepatuhan, pemetaan aset, dan kebutuhan pengguna, tidak ada yang dapat mencakup semuanya secara menyeluruh, dan pada akhirnya harus diuji oleh waktu dan umpan balik pasar untuk mengeliminasi dan menyaring.
Dapat dikatakan bahwa saham yang ter-tokenisasi saat ini masih berada dalam tahap eksperimen yang sangat awal, meskipun memiliki teori yang tertutup, tetapi tingkat aktivitas on-chain dan efisiensi finansialnya masih jauh di bawah harapan. Kunci perkembangan di masa depan terletak tidak hanya pada apakah desain produk itu sendiri sempurna, tetapi juga pada apakah tiga elemen utama dapat berkumpul: pertama, apakah dapat menarik lebih banyak peserta likuiditas yang nyata untuk memasuki kolam perdagangannya, sehingga membentuk mekanisme penemuan harga; kedua, apakah dapat mengintegrasikan aplikasi DeFi yang lebih kaya, sehingga meningkatkan skenario penggunaan saham ter-tokenisasi; ketiga, apakah regulasi secara bertahap akan memperjelas batasan garis merah, sehingga platform memiliki keyakinan untuk memperluas jangkauan layanan, terutama untuk mencakup pengguna di Amerika Serikat. Sebelum semua jalur ini berhasil terintegrasi, saham ter-tokenisasi lebih mirip dengan eksperimen finansial yang memiliki potensi besar, bukan mesin pertumbuhan yang dapat mewujudkan harapan pasar bull pada tahap ini.
Tiga, Mekanisme Kepatuhan dan Kemampuan Implementasi
Dalam semua diskusi tentang tokenisasi saham, regulasi selalu menjadi pedang Damocles yang menggantung di atas kepala. Saham sebagai salah satu aset keuangan yang paling diatur, penerbitan, perdagangan, kustodian, dan penyelesaian semuanya terikat oleh hukum di yurisdiksi masing-masing. Dalam keuangan tradisional, sekuritas harus didaftarkan atau mendapatkan pengecualian agar dapat dijual secara legal, dan tempat perdagangan juga harus memperoleh lisensi terkait seperti bursa atau ATS (sistem perdagangan alternatif). Membangun kembali sekuritas ini sebagai "aset berbasis blockchain" berarti tidak hanya harus menyelesaikan masalah pemetaan teknis, tetapi juga harus terhubung dengan jalur kepatuhan yang jelas dan dapat dieksekusi. Jika tidak, meskipun desain produk sangat baik, akan sulit untuk melampaui batasan penggunaan, tidak dapat dipromosikan kepada investor yang memenuhi syarat, atau bahkan berisiko menyalahi hukum dalam penerbitan sekuritas ilegal. Dalam hal ini, pilihan dan perbedaan antara proyek yang berbeda sangat mencolok, dan itulah yang menentukan apakah mereka dapat benar-benar menuju skala implementasi di masa depan.
Sebagai contoh Backed Finance, mereka mengambil pendekatan yang paling mendekati "logika penerbitan sekuritas tradisional" dalam jalur kepatuhan. Token saham yang diterbitkan oleh Backed pada dasarnya termasuk dalam sekuritas terbatas yang diakui oleh otoritas regulasi Swiss, yang berarti pembeli token harus menyelesaikan pemeriksaan KYC/AML dan berkomitmen untuk tidak menjual kepada investor AS, sementara peredaran di pasar sekunder juga akan dikenakan batasan "hanya untuk investor yang memenuhi syarat". Meskipun cara ini relatif kuat dalam hal kepatuhan dan menghindari melanggar garis merah SEC AS, hal ini juga membawa masalah terbatasnya peredaran, sehingga tidak dapat mewujudkan visi perdagangan bebas token di blockchain publik. Tantangan yang lebih realistis adalah bahwa model "sekuritas terbatas" ini mengharuskan setiap transfer untuk menjalani pemeriksaan kepatuhan, yang sangat mengurangi kombinabilitasnya dengan sistem DeFi. Dengan kata lain, meskipun Backed telah berhasil membangun hubungan pemetaan kustodian antara token dan saham nyata dengan InCore Bank dan Alpaca Securities, apa yang dibangunnya tetap merupakan ekosistem tertutup dalam "kotak pasir regulasi", yang sulit untuk mewujudkan perdagangan frekuensi tinggi, jaminan, dan aplikasi leverage dalam skenario keuangan terbuka.
Jalan yang diambil oleh Robinhood adalah kemasan kepatuhan yang lebih cerdas. Produk saham tokenisasi mereka tidak secara langsung memetakan saham nyata, melainkan dibangun sebagai "derivatif sekuritas" yang didasarkan pada kerangka regulasi MiFID II Uni Eropa, yang secara teknis mirip dengan kontrak untuk perbedaan (CFD), dan didukung oleh anak perusahaan yang diatur untuk memberikan kutipan, kustodian, dan dukungan penyelesaian. Desain ini memungkinkan Robinhood untuk menghindari tanggung jawab hukum dari kepemilikan saham secara langsung, sekaligus menghindari masalah perdagangan berlawanan dan penyelesaian fisik, sehingga dapat menawarkan perdagangan produk terkait tanpa memiliki lisensi sekuritas. Keuntungan dari jalur ini adalah kepastian kepatuhan yang lebih tinggi, mampu dengan cepat meluncurkan banyak token saham yang menjadi subjek, dan mempromosikannya menggunakan sistem pengguna yang ada; tetapi biayanya adalah bahwa aset itu sendiri kekurangan kemampuan pemrograman dan keterbukaan, tidak dapat benar-benar disematkan dalam protokol keuangan asli yang ada di blockchain. Lebih jauh lagi, model "kustodian platform + pelacakan derivatif" pada dasarnya masih termasuk dalam kategori CeFi (keuangan terpusat), penerbitan dan penyelesaian aset hampir sepenuhnya bergantung pada implementasi internal sistem Robinhood, kepercayaan pengguna terhadap aset dasar tetap dibangun di atas kepercayaan terhadap platform, bukan pada mekanisme kustodian dan verifikasi yang otonom di blockchain.
Dalam kasus Kraken dan xStocks, kita melihat pendekatan kepatuhan yang lebih agresif dan dogmatis. Mekanisme tokenisasi di belakang xStocks didukung secara teknis oleh Backed, tetapi dalam peredaran dan penggunaannya, ia mengambil jalur kepatuhan abu-abu "otonomi on-chain + akses pengguna non-AS global". Secara khusus, model ini memanfaatkan ketentuan pengecualian "sekuritas terbatas + penerbitan non-publik" dalam hukum Swiss, yang memungkinkan Kraken untuk membuka perdagangan produk tokenisasi mereka untuk pasar global non-Amerika dan membatasi akses IP AS melalui kontrak on-chain. Pendekatan ini tidak hanya menghindari pemeriksaan langsung dari SEC dan FINRA terhadap penerbitan dan pengawasan bursa sekuritas, tetapi juga mempertahankan karakteristik kebebasan peredaran token di on-chain, sehingga dapat mengakses protokol pinjaman DeFi, pembuatan pasar AMM, jembatan lintas rantai, dan modul lainnya, membentuk lingkaran keuangan yang relatif lengkap. Namun, risiko dari jalur ini terletak pada ketergantungan yang ekstrem terhadap pemisahan teknis "identitas pengguna non-AS"; jika terjadi situasi di mana banyak pengguna menghindari pembatasan, hal itu dapat dianggap sebagai "penyediaan sekuritas ilegal kepada investor AS", yang dapat memicu risiko penegakan hukum. Selain itu, lembaga pengatur AS sering kali tidak terbatas pada pengaturan penghalang teknis dalam menentukan "partisipasi pasar de facto", tetapi lebih berdasarkan konsekuensi perilaku dan kewarganegaraan aktual investor, yang juga berarti bahwa meskipun Kraken berusaha keras untuk menghindari, mereka masih mungkin menghadapi ancaman potensi pemeriksaan regulasi bahkan sanksi.
Secara makro, saat ini baik Backed, Robinhood, maupun Kraken, tidak ada rencana saham tokenisasi mereka yang benar-benar mencapai kepatuhan global yang sesungguhnya, melainkan lebih merupakan strategi "arbitrase wilayah + operasi dalam celah hukum". Penyebab mendasar dari situasi ini adalah adanya perbedaan signifikan dalam penentuan sifat sekuritas di berbagai negara di seluruh dunia. Ambil contoh Amerika Serikat, SEC masih menganggap "setiap token yang didasarkan pada nilai ekuitas riil" sebagai sekuritas, dan penerbitannya harus memenuhi Uji Howey atau melalui pengecualian kepatuhan seperti Reg A / Reg D. Sementara itu, Uni Eropa cenderung lebih longgar, memperbolehkan beberapa token yang berbasis pada struktur derivatif untuk diperdagangkan di bawah yurisdiksi MTF atau Regime Pilot DLT; sedangkan negara-negara seperti Swiss dan Liechtenstein bahkan menarik pengembang dengan mengatur regulasi sandbox dan sistem pendaftaran ganda untuk percobaan penerbitan. Fragmentasi regulasi ini menciptakan ruang arbitrase yang sangat besar, dan membuat implementasi saham tokenisasi berada dalam situasi "kepatuhan wilayah, area abu-abu global".
Dalam konteks yang kompleks ini, masa depan tokenisasi saham yang benar-benar dapat direalisasikan secara skala, pasti bergantung pada tiga terobosan. Pertama adalah kesatuan pemahaman regulasi dan pembentukan saluran pengecualian, yang memerlukan pembuatan seperangkat template yang sah dan dapat dicopy untuk sekuritas tokenisasi, seperti sistem di Uni Eropa MiCA, sandbox FCA Inggris, VASP Hong Kong, dan sebagainya; kedua adalah dukungan asli infrastruktur on-chain untuk modul kepatuhan, termasuk standar untuk alat seperti modul KYC, transfer whitelist, audit dan pelacakan on-chain, sehingga sekuritas yang sesuai dapat benar-benar terintegrasi ke dalam sistem DeFi, bukan menjadi pulau likuiditas; yang ketiga adalah partisipasi lembaga, terutama kolaborasi antara bank kustodian, kantor akuntan, broker, dan perantara keuangan lainnya, untuk mengatasi masalah keaslian aset dan kredibilitas mekanisme penebusan.
Dapat dikatakan bahwa mekanisme kepatuhan bukanlah masalah tambahan dari tokenisasi saham, melainkan variabel kunci dari keberhasilan atau kegagalannya. Tidak peduli seberapa terdesentralisasi proyek tersebut, fondasinya tetap dibangun di atas logika "apakah aset nyata dapat dipetakan dengan terpercaya"; dan inti dari masalah ini selalu adalah apakah kerangka hukum dapat menerima keberadaan paradigma baru. Oleh karena itu, saat kita mempelajari tokenisasi saham, kita tidak boleh hanya fokus pada inovasi mekanisme dan arsitektur teknologi, tetapi juga harus memahami batasan dan kompromi dari evolusi sistem, serta menemukan jalur tengah yang dapat dilalui antara realitas regulasi dan idealisme di blockchain.
Empat, Analisis Pasar dan Prospek Masa Depan
Total RWA (aset dunia nyata) yang terdaftar di blockchain di seluruh dunia sekitar 17,8 miliar dolar AS, dan aset jenis saham hanya sebesar 15,43 juta dolar AS, hanya menyumbang 0,09% dari total. Namun, saham yang ditokenisasi tumbuh lebih dari 3 kali lipat dalam enam bulan, dari Juli 2024 hingga Maret 2025, dari 50 juta dolar AS menjadi ~ 150 juta dolar AS.
Ketika kita meninjau kembali kinerja nyata dari jalur tokenisasi saham, tidak sulit untuk menemukan bahwa ia memiliki daya tarik konsep yang sangat kuat, tetapi juga menghadapi ambang batas realisasi yang sangat kompleks. Dari sudut pandang logika teoritis, tokenisasi saham memiliki keunggulan struktural yang jelas: di satu sisi, ia memetakan aset nyata yang paling berharga dan memiliki dasar pengakuan ke dalam rantai, membawa jangkar kredit dunia nyata ke dalam ekosistem kripto; di sisi lain, ia mewujudkan otomatisasi perdagangan dan realisasi penyelesaian melalui kontrak pintar, mengubah logika fundamental pasar sekuritas tradisional yang bergantung pada lembaga kliring terpusat dan siklus T+2, melepaskan efisiensi sistem yang sangat tinggi. Namun, dalam praktiknya, keunggulan ini belum terwujud menjadi adopsi berskala besar, malah terjebak dalam status canggung "mekanisme terbentuk, skenario hilang, likuiditas mengering" untuk waktu yang lama. Ini juga memaksa kita untuk berpikir lebih lanjut: apa sebenarnya mesin pertumbuhan dari tokenisasi saham? Apakah mungkin ia bisa menjadi kategori aset inti dalam keuangan kripto di pasar masa depan, seperti stablecoin atau obligasi di dalam rantai?
Secara struktural, nilai utama dari tokenisasi saham terletak pada "menghubungkan pasar nyata dengan pasar di blockchain", tetapi permintaan tambahan yang sebenarnya harus berasal dari tiga kelompok pengguna: pertama adalah ritel yang ingin menghindari lembaga keuangan tradisional dan berpartisipasi di pasar saham global dengan ambang batas yang lebih rendah; kedua adalah individu bernilai tinggi dan dana abu-abu yang mencari aliran aset lintas batas, menghindari kontrol modal atau batasan zona waktu; ketiga adalah protokol DeFi dan pembuat pasar yang bertujuan untuk arbitrase dan pendapatan terstruktur. Ketiga kelompok ini bersama-sama membentuk "pasar potensial" untuk saham tokenisasi, tetapi saat ini tidak ada satu kelompok pun yang benar-benar memasuki pasar secara besar-besaran. Ritel sering kali kekurangan pengalaman dalam operasi di blockchain, dan kurang percaya pada mekanisme "apakah dapat ditebus menjadi saham nyata"; pengguna bernilai tinggi belum mengonfirmasi apakah jenis aset ini memiliki perlindungan privasi yang cukup dan karakteristik perlindungan risiko; sementara protokol DeFi lebih cenderung membangun produk struktural di sekitar perdagangan frekuensi tinggi, stablecoin, dan derivatif, dengan minat yang terbatas pada aset saham yang kurang volatil dan likuid. Ini berarti, tokenisasi saham saat ini menghadapi masalah ketidaksesuaian pasar yang khas, di mana "aset keuangan ingin masuk ke blockchain, tetapi pengguna di blockchain belum siap untuk menerimanya."
Namun, titik balik di masa depan mungkin akan perlahan-lahan muncul seiring dengan beberapa tren kunci. Pertama, munculnya stablecoin memberikan dasar moneter yang kuat untuk perdagangan dan penyelesaian saham yang tertokenisasi. Ketika USDC, USDT, PYUSD, dan stablecoin lainnya menjadi "dolar digital" likuiditas di blockchain, token saham secara alami mendapatkan aset pihak yang dapat diperdagangkan yang universal. Ini memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan terkait saham AS tanpa perlu mengakses sistem perbankan, mengurangi hambatan masuk dan biaya peralihan modal, yang sangat penting terutama bagi pengguna di negara berkembang. Kedua, kematangan protokol DeFi secara bertahap membangun kemampuan untuk menggabungkan "aset tradisional di blockchain", dengan munculnya aset seperti obligasi tertokenisasi dan dana moneter tertokenisasi, tingkat penerimaan pasar terhadap "aset non-kripto asli di blockchain" telah meningkat secara signifikan, dan saham jelas menjadi jenis aset standar berikutnya yang diharapkan dapat diakses. Jika di masa depan dapat dibentuk alat portofolio investasi di blockchain yang mencakup "saham + obligasi + stablecoin", itu akan memiliki daya tarik yang sangat tinggi bagi pengguna institusional, bahkan mungkin dapat berevolusi menjadi "ETF / dana indeks di blockchain" yang mirip dengan pialang tradisional.
Variabel lain yang tidak bisa diabaikan adalah ledakan ekosistem rantai aplikasi dan L2. Dengan semakin meluasnya basis pengguna dari jaringan lapisan kedua Ethereum seperti Arbitrum, Base, Scroll, ZKSync, serta peningkatan sifat keuangan dari rantai berkinerja tinggi seperti Solana, Sei, dan Sui, "tempat tinggal di rantai" untuk token saham tidak lagi terbatas pada platform penerbitan aset yang terisolasi, tetapi dapat langsung diterapkan di rantai yang memiliki likuiditas yang dalam dan basis pengembang. Misalnya, jika Rantai Robinhood dari Robinhood berhasil mengintegrasikan data perdagangan dan aliran dana dari miliaran penggunanya, ditambah dengan pembukaan dompet di rantai yang sesuai dan penggabungan alat KYC, secara teoritis dapat membangun model keuangan campuran "pengalaman pengguna terpusat + arsitektur aset di rantai" dalam ekosistem yang tertutup, sehingga mendorong frekuensi penggunaan token saham yang sebenarnya dan kompleksitas portofolio keuangan. Di ekosistem Solana, proyek seperti xStocks juga mungkin memiliki keunggulan struktural dalam skenario perdagangan arbitrase, kontrak berkelanjutan, dan investasi bertahap karena kemampuan perdagangan frekuensi tinggi dan keuntungan biaya transaksi yang rendah.
Sementara itu, dari sudut pandang siklus keuangan makro, kemunculan tokenisasi saham kebetulan terjadi pada tahap kunci di mana pasar modal global dan pasar kripto mulai semakin terintegrasi. Dengan disahkannya ETF Bitcoin, RWA secara bertahap menjadi fokus penempatan on-chain bagi lembaga tradisional, dunia kripto sedang beralih dari "ekonomi pulau" ke "sistem aset global yang kompatibel". Dalam konteks ini, saham tidak diragukan lagi menjadi titik penghubung yang paling simbolis. Terutama ketika investor mulai mencari alat alokasi lintas batas yang lebih fleksibel, efisien, dan tersedia 24/7, "saham AS" yang ada dalam bentuk token kemungkinan besar akan menjadi pijakan utama bagi aliran global modal. Ini juga menjelaskan mengapa raksasa manajemen aset tradisional seperti Franklin Templeton, BlackRock, dan lainnya sedang meneliti token sekuritas, dana investasi on-chain, dan struktur baru lainnya, dengan tujuan untuk mempersiapkan perubahan struktur pasar pada tahap berikutnya.
Tentu saja, tokenisasi saham dalam jangka pendek masih tidak dapat terlepas dari beberapa batasan realitas. Likuiditas masih langka, biaya pendidikan pengguna cukup tinggi, jalur kepatuhan penuh dengan ketidakpastian, dan mekanisme pemetaan aset masih memiliki biaya kepercayaan yang tinggi. Yang lebih penting, belum ada proyek unggulan yang memiliki "keunggulan awal yang jelas", kekurangan aset standar yang dapat menjadi komponen protokol seperti USDC, WBTC, sDAI. Ini membuat pasar saat ini masih dalam fase eksplorasi, di mana setiap proyek mencoba mengatasi dua tantangan besar yaitu kepatuhan dan kegunaan dengan cara yang berbeda, tetapi masih membutuhkan waktu dan kesabaran untuk mencapai standardisasi dan skala.
Namun, justru karena itu, tokenisasi saham mungkin berada pada "titik awal yang sangat terabaikan". Ini tidak secara langsung menjalankan fungsi mata uang seperti stablecoin, dan tidak memiliki efek jaringan asli seperti ETH atau BTC, tetapi kemampuan yang diwakilinya untuk "memetakan dunia nyata di blockchain" sedang menjadi teka-teki kunci yang menghubungkan dua sistem besar. Proyek yang benar-benar memiliki potensi ledakan di masa depan kemungkinan bukanlah jenis aset baru, tetapi "platform integrasi yang sesuai" yang dapat mengintegrasikan kustodian aset, pencocokan perdagangan, pemeriksaan KYC, portofolio on-chain, dan penyelesaian off-chain, yang tujuannya bukan untuk sepenuhnya menggantikan broker tradisional, tetapi untuk menjadi "lapisan kompatibel Web3" dalam sistem keuangan global. Ketika platform semacam itu memiliki cukup banyak pengguna dan dukungan infrastruktur, tokenisasi saham tidak hanya akan menjadi narasi, tetapi akan menjadi bagian inti dari pasar modal on-chain.
Lima, Kesimpulan dan Saran
Melihat kembali perkembangan tokenisasi saham, kita dapat dengan jelas melihat fenomena siklus "teknologi mendahului, kepatuhan tertinggal, pasar menunggu" yang khas. Teknologi ini bukanlah penemuan baru, dan bukanlah masalah rekayasa keuangan yang sulit dipahami. Logika mekanismenya—melalui pemetaan aset di blockchain terhadap saham nyata, sehingga memungkinkan perdagangan dan penggabungan secara global, 7 × 24 jam—telah dibuktikan secara memadai di kedua dimensi teknis dan keuangan. Namun, masalah nyata bukan terletak pada apakah mekanisme itu sendiri dapat dilakukan, tetapi bagaimana mekanisme ini dapat menemukan jalan yang dapat tumbuh dan berkembang secara stabil dalam konteks regulasi yang kompleks, infrastruktur keuangan, dan inersia pasar di dunia nyata. Dengan kata lain, alasan mengapa tokenisasi saham belum mampu mencapai pertumbuhan eksponensial hingga saat ini bukan karena ia tidak cukup "baik", tetapi karena ia belum cukup "matang", belum cukup "dapat digunakan", dan belum benar-benar menginjak titik strategis yang berpotongan antara jendela kebijakan dan permintaan keuangan.
Namun, situasi ini sedang mengalami perubahan secara perlahan. Di satu sisi, penerimaan pasar modal tradisional terhadap blockchain meningkat dengan cepat, mulai dari dana on-chain Blackstone, jaringan penyelesaian on-chain JPMorgan, hingga infrastruktur RWA on-chain Ethereum yang dipimpin oleh BlackRock, semuanya melepaskan sinyal yang kuat: aset dunia nyata secara bertahap menjadi on-chain, infrastruktur keuangan di masa depan tidak akan lagi menjadi dualisme "tradisional dan kripto", melainkan menjadi area tengah yang terintegrasi. Dalam tren besar ini, saham sebagai salah satu aset nyata yang paling matang, nilai yang dipetakan di atas rantai secara alami menjadi signifikan. Di sisi lain, ekosistem kripto asli juga sedang beralih dari spekulasi murni menuju tahap pembangunan struktural, dari stablecoin, protokol pinjaman, hingga percobaan obligasi negara on-chain dan ETF, pengguna mulai mengajukan tuntutan yang lebih tinggi terhadap "stabilitas, likuiditas, dan kepatuhan" aset, dan kelas aset saham dapat memainkan peran penghubung—yang mewakili fondasi kredit dunia nyata, dan dapat dimasukkan melalui tokenisasi dalam kontrak pintar dan modul DeFi, menjadi bagian penting dari portofolio investasi on-chain.
Oleh karena itu, tokenisasi saham bukan hanya sekadar "narasi yang menarik", melainkan sebuah jalur peluang jangka menengah dan panjang yang memiliki dasar permintaan yang nyata, ruang permainan kebijakan, dan jalur implementasi teknologi. Bagi para pelaku industri, ada beberapa arah saran yang jelas di sini.
Pertama, pihak proyek ketika memasuki bidang tokenisasi saham, harus menganggap "perancangan jalur kepatuhan" sebagai prioritas utama, bukan inovasi teknologi atau optimasi pengalaman pengguna. Proyek yang benar-benar memiliki peluang untuk tumbuh dan kuat adalah mereka yang dapat membangun struktur penerbitan yang sah dan mekanisme perdagangan di blockchain dalam yuridiksi yang bersahabat seperti Swiss, Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Hong Kong. Teknologi hanya sebagai prasyarat, institusi adalah batasan, dan kepatuhan adalah parit pertumbuhan.
Kedua, esensi tokenisasi aset adalah "penerbitan aset tingkat infrastruktur", yang berarti nilainya tidak tergantung pada apakah saham tertentu populer, tetapi tergantung pada apakah seluruh sistem dapat terhubung dengan lebih banyak protokol di blockchain, menjadi komponen aset standar. Oleh karena itu, proyek saham tokenisasi harus secara aktif terhubung dengan berbagai protokol DeFi, mendorong peluncuran produk-produk kombinasi seperti "rTSLA pinjaman yang dijaminkan", "aAAPL kontrak berkelanjutan", "token ETF SPY yang dijaminkan ulang", jika tidak, meskipun ada kepatuhan dan kustodian, itu hanya akan menjadi "alat konseptual" dalam skenario perdagangan frekuensi rendah.
Sekali lagi, pendidikan pengguna dan pengemasan produk sama pentingnya. Perdagangan saham di blockchain tidak dapat terus mempertahankan bentuk "hanya dapat dipahami oleh pemain profesional" yang tinggi, tetapi harus secara proaktif belajar dari platform seperti Robinhood, eToro, Interactive Brokers, memperkenalkan bahasa UI yang akrab, proses perdagangan yang disederhanakan, serta struktur keuntungan yang divisualisasikan, untuk meminimalkan hambatan penggunaan bagi pengguna, dan benar-benar membawa investor tradisional ke dalam dunia kripto. Bagi pengguna biasa, logika dapat membeli satu lot AAPL dengan dompet blockchain jauh lebih menarik daripada memahami apakah struktur kustodian yang digunakannya berbasis CSD.
Akhirnya, partisipasi kebijakan dan dialog regulasi harus diutamakan, terutama di daerah-daerah seperti Hong Kong, Abu Dhabi, dan London yang secara aktif mendorong inovasi kebijakan RWA, harus mendorong pembentukan organisasi swadaya industri, template standar teknologi, dan sandbox pengawasan percobaan. Keberhasilan tokenisasi saham pada akhirnya tidak terletak pada kemampuan untuk membangun struktur kemasan aset yang lebih kompleks, tetapi pada apakah dapat meyakinkan pembuat kebijakan bahwa ini adalah "inovasi keuangan yang dapat dikendalikan, bertahap, dan bermanfaat", dan bukan sekali lagi serangan dan tantangan terhadap tatanan keuangan yang ada.
Sebagai kesimpulan, tokenisasi saham adalah sebuah topik yang penuh dengan ketegangan. Ini menghubungkan aset keuangan tertua dengan paradigma teknologi terbaru, mewakili tuntutan kolektif terhadap "liberalisasi aliran modal" dan "rekonstruksi infrastruktur keuangan". Dalam jangka pendek, ini masih akan menjadi perang ketahanan dalam hal regulasi, pemahaman, dan kepercayaan; tetapi dalam jangka panjang, ini mungkin menjadi "pilar ketiga" dalam proses pengembangan keuangan on-chain, setelah stablecoin dan obligasi negara on-chain. Ini bukan sebuah titik panas spekulasi, melainkan sebuah zona yang dalam, adalah salah satu arah yang benar-benar layak untuk diikuti dan diinvestasikan dalam periode jangka panjang 3 - 5 tahun. Jika logika dasar dari siklus bull market berikutnya adalah "ekonomi riil on-chain", maka mengalihkan saham ke on-chain, sangat mungkin menjadi titik terobosan kunci yang paling konkret, paling bernilai dukungan, dan juga paling kontroversial dalam hal regulasi.
Untuk investor & lembaga, kami sarankan untuk mempertimbangkan tiga aspek berikut: jangka pendek, jangka menengah, dan jangka panjang.
Jangka pendek: Fokus pada peluncuran produk, TVL, mekanisme market making, data transaksi on-chain, dan dinamika regulasi (seperti MiCA, panduan SEC).
Menengah: Menilai apakah platform tersebut akan menambahkan kontrak berkelanjutan, mekanisme leverage, dukungan DeFi, serta biaya modal, efisiensi likuiditas, dan indikator on-chain lainnya.
Jangka panjang: Memperhatikan apakah pengguna Amerika Serikat membuka izin perdagangan, jalur integrasi T+ 0 dengan mekanisme kepatuhan, serta tren redistribusi modal antara dana on-chain dan altcoin, serta aset baru.
Singkatnya, tokenisasi pasar saham AS adalah "eksperimen penting" dalam perubahan struktur pasar kripto. Meskipun saat ini belum ada volume perdagangan yang meledak, ini sedang membangun dasar untuk putaran bull market kedua. Jika kepatuhan, keterbukaan, kedalaman on-chain, dan inovasi mekanisme dapat bersatu, "botol lama dengan anggur baru" ini mungkin menjadi mesin penggerak kunci untuk pertumbuhan gelombang berikutnya di pasar kripto.