Pasar stablecoin Menyambut Titik Balik: IPO Circle Menandai Awal Era Baru

Stablecoin secara resmi memasuki panggung utama pasar modal global. Dari yang dianggap sebagai "chip kasino" dari suatu stablecoin, hingga menjadi "digital dollar yang patuh" USDC yang melantai di bursa saham AS, ini bukan hanya titik balik bisnis, tetapi juga perang pembuka untuk restrukturisasi tatanan keuangan. Stablecoin yang patuh tidak lagi sekadar alat sirkulasi di blockchain, melainkan merupakan agen strategis untuk ekspansi global "de-banking, de-geografisasi" dolar.

Pada tahun 2025, regulasi stablecoin di berbagai negara mulai diterapkan, "dolar grey" dan "dolar whitelist" secara resmi terpisah. Penawaran umum perdana suatu perusahaan bukan hanya merupakan peristiwa kapitalisasi di industri kripto, tetapi juga merupakan peningkatan struktural lain dalam globalisasi dolar, yang menandai titik awal keluarnya kedaulatan finansial dolar yang mematuhi aturan ke dalam rantai blok.

Ukuran dan Prospek Pasar Stablecoin

Menurut prediksi lembaga, total nilai pasar stabilcoin global pada tahun 2030 akan mencapai 1,6 triliun - 3,7 triliun dolar AS, dengan pertumbuhan utama terkonsentrasi di bidang berikut:

• Pembayaran lintas batas menjadi skenario penggerak inti. Biaya penyelesaian stablecoin jauh lebih rendah dibandingkan jalur tradisional, sangat menarik untuk area dengan friksi tinggi.
• RWA menghubungkan aset nyata dengan blockchain. Stablecoin sebagai sisi pendanaan, RWA sebagai sisi aset, membentuk roda pertumbuhan.
• Skenario asli aset virtual terus menyediakan likuiditas dasar. Peminjaman on-chain, produk turunan, dan lainnya terus menyerap stablecoin sebagai jaminan.

Stablecoin sedang bertransformasi dari saluran pergerakan dana di dunia koin, secara bertahap menjadi "inti likuiditas dolar" dalam sistem operasi asli Web3.

Analisis Lanskap Persaingan

Sebuah perusahaan menghadapi dua perlombaan: yang pertama adalah bersaing dengan pemain asli di blockchain dalam hal cakupan likuiditas, yang kedua adalah bersaing dengan raksasa keuangan tradisional dalam hak output sistem stablecoin.

Keunggulan utama perusahaan ini meliputi:

• Kepatuhan awal dan keotentikan
• Infrastruktur terbuka dan jaringan ekosistem
• Kepercayaan institusi dan akses dana mainstream

Dengan diterapkannya kebijakan regulasi global, ambang operasi untuk penerbit yang tidak mematuhi meningkat, dan keunggulan kepatuhan sistem perusahaan ini secara bertahap mulai terlihat. Meskipun sulit untuk mengungguli koin stabil tertentu di pasar abu-abu, perusahaan ini sedang membangun ketidak tergantian dari sisi sistem.

Setelah aturan masuk pasar stablecoin yang sesuai ditetapkan, bank dan lembaga pembayaran mempercepat masuk, menantang keunggulan kepatuhan perusahaan tersebut. Perusahaan tersebut perlu mencegah risiko pengenceran dominasi ekosistem yang ada.

Dalam jangka panjang, perusahaan ini masih memiliki keunggulan dalam "jaringan penyelesaian global terbuka berbasis blockchain". Kuncinya adalah siapa yang dapat membangun infrastruktur pembayaran berbasis blockchain "yang patuh + dapat digabungkan + dapat diakses" lebih cepat dan mendapatkan kepercayaan institusi.

Analisis Model Bisnis

Struktur keuntungan perusahaan saat ini tunggal, dengan sensitivitas suku bunga yang tinggi:

• Pendapatan tahun 2024 diperkirakan sekitar 1,7 miliar USD, laba bersih 160 juta USD, 99% berasal dari bunga cadangan.
• Penurunan suku bunga Federal Reserve akan berdampak besar pada profit mereka.

Tingkat ketergantungan saluran yang tinggi, efisiensi monetisasi terbatas:

• Ketergantungan berat pada jaringan promosi platform perdagangan tertentu
• Saluran di luar platform ini juga hanya akan mendapatkan pembagian lima puluh lima, pengeluaran distribusi sekitar 1 miliar dolar AS pada tahun 2024 akan mengalir ke pihak saluran.

Arah transformasi inti di masa depan:

• Memperluas pendapatan non-spread, seperti API pembayaran on-chain, saluran lintas rantai, akun dompet, dan lain-lain.
• Membangun siklus bisnis To B
• Mengembangkan skenario penyelesaian bersih on-chain yang terhubung dengan RWA

Analisis Keuangan dan Penilaian

Estimasi IPO sekitar 8,1 miliar USD, PE sekitar 50 kali, PS sekitar 5 kali, telah mencapai penetapan harga yang cukup optimis.

Dibandingkan dengan pesaing tertentu:

• Laba bersih pesaing melebihi 13 miliar dolar AS, 80 kali lipat dari perusahaan tersebut
• Biaya operasional pesaing sangat rendah, tidak perlu menanggung biaya kepatuhan, tidak membayar bagi hasil saluran
• Perusahaan ini sangat patuh, dengan keuangan yang transparan, tetapi profitabilitasnya tertekan oleh biaya kepatuhan.

Margin keuntungan yang sesuai regulasi sulit untuk bersaing dengan yang tidak sesuai, tetapi kepatuhan adalah kunci untuk menarik dana arus utama dan institusional, serta menciptakan nilai di pasar modal.

Saran Strategi Investasi

• Jangka pendek: Sentimen pasar yang tinggi dapat membawa peluang perdagangan, tetapi perlu waspada terhadap risiko pengembalian valuasi.
• Jangka menengah dan panjang: Fokus pada pengembangan bisnis baru, penurunan ketergantungan saluran, dan kemampuan penyisipan jaringan pembayaran global.
• Investor saat ini membeli kekuatan penetapan harga di masa depan dari lisensi yang sesuai + jaringan pembayaran on-chain, bukan keuntungan saat ini.
• Kemajuan implementasi pembayaran on-chain dan data peningkatan pendapatan non-margin di kuartal mendatang akan menjadi kunci.

Kesimpulan

Pasar stablecoin sedang memasuki malam sebelum ledakan. Perusahaan ini berada di titik pusat tren industri, memiliki keunggulan dalam kepatuhan yang sah, kemampuan infrastruktur terbuka, dan struktur kepercayaan tingkat institusi. Namun, masih menghadapi tantangan seperti sensitivitas struktur pendapatan dan ketergantungan saluran.

IPO perusahaan bukanlah akhir, melainkan awal dari masuknya stablecoin global ke jalur institusional. Pasar modal sebenarnya mempertaruhkan perannya sebagai lapisan protokol kunci dalam sistem konsensus dolar di seluruh dunia. Ketika produknya menjadi "dolar on-chain" yang umum digunakan sebagai dasar sirkulasi, cerita perusahaan baru benar-benar dimulai.