Interprétation des données d'emploi américaines de juillet : réaction excessive du marché ou véritable signal de récession ?

Résumé des points de vue

• La réaction du marché aux données sur l'emploi pourrait être trop intense, reflétant une déception face à l'absence de baisse des taux d'intérêt.
• La hausse du taux de chômage en juillet est en partie attribuée à des facteurs temporaires tels que les ouragans.
• L'augmentation du taux de chômage et les nouvelles créations d'emplois inférieures aux attentes ont des causes structurelles, mais à long terme, cela pourrait aider à contenir l'inflation.

I. Réaction du marché ou exagérée, la Réserve fédérale ne semble pas trop s'inquiéter du risque de récession

L'histoire montre que Wall Street a souvent un désir de politique monétaire accommodante durant les périodes de déclin économique qui dépasse la recherche de politiques restrictives lors des surchauffes économiques. La sensibilité du marché aux baisses de taux d'intérêt est généralement plus élevée qu'à celle des hausses, et la tolérance à l'inflation est également plus forte qu'à la déflation.

La réunion de la Réserve fédérale de juillet n'a pas réduit les taux d'intérêt plus tôt que certaines prévisions optimistes ne l'avaient espéré. Les données sur l'emploi non agricole publiées par la suite ont été inférieures aux attentes, entraînant une forte baisse des prix des actifs, reflétant le mécontentement du marché face à la "lenteur d'action" de la Réserve fédérale. Cependant, cette vente provoquée par l'émotion ne reflète pas nécessairement la véritable situation de l'économie américaine.

La Réserve fédérale ne pense peut-être pas que les États-Unis sont confrontés à un risque de récession grave. Bien que les responsables de la Réserve fédérale aient peut-être vu une partie des données économiques du mois en cours avant de prendre leurs décisions, Powell a néanmoins conservé une certaine position hawkish après la réunion de juillet. Cela indique que même en voyant des données sur l'emploi faibles, la Réserve fédérale choisit toujours de conserver l'option de maintenir des taux d'intérêt élevés, plutôt que de se précipiter vers une politique de relâchement.

La Réserve fédérale adopte une attitude prudente à l'égard de la réduction des taux d'intérêt cette fois-ci, peut-être pour tirer les leçons des difficultés de fin de stimulation massive en 2020. Une baisse des taux d'intérêt trop précoce et trop importante pourrait renforcer les attentes du marché, entraînant une chute significative des rendements obligataires et un rebond de l'inflation, ce qui n'est manifestement pas souhaité par la Réserve fédérale.

II. Les données mensuelles faibles ne suffisent pas à déterminer une récession économique

La description la plus précise de l'état actuel de l'économie américaine est "ralentissement de la croissance", et non pas récession profonde. Le Bureau national de recherche économique des États-Unis (NBER) est responsable de la définition des périodes de récession économique, en tenant principalement compte de plusieurs indicateurs tels que les revenus des ménages, l'emploi, les dépenses de consommation et la production industrielle.

Du point de vue des revenus et des dépenses, les dépenses de consommation personnelle et les revenus disponibles en juin ont peu changé par rapport au début de l'année. Le taux de croissance des revenus disponibles des ménages a légèrement reculé de 4,0 % à 3,6 %, tandis que le taux de croissance des dépenses de consommation personnelle a augmenté de 1,9 % à 2,6 %. La production a également montré des signes d'amélioration, mais les données sur l'emploi ont chuté de manière significative, sans exclure l'influence de facteurs incidentels. Par conséquent, l'économie américaine pourrait encore disposer d'une certaine marge de manœuvre avant d'atteindre une véritable récession.

D'autres données récemment publiées montrent également que l'économie américaine reste résiliente. L'indice ISM des services de juillet a rebondi plus que prévu, et le nombre de demandes d'allocations chômage pour la première semaine d'août est inférieur aux attentes, ce qui a en partie apaisé les craintes du marché. Ces données relativement positives indiquent que l'économie américaine ne se détériore peut-être pas aussi rapidement que le pessimisme le redoutait.

Trois, la baisse des données d'emploi de juillet présente des facteurs occasionnels.

Début juillet, l'ouragan "Beryl" a frappé le Texas aux États-Unis, devenant l'ouragan le plus puissant à cette période depuis 1851. Bien que son intensité ait rapidement diminué, son impact a duré plusieurs jours. Environ 2,7 millions de foyers et d'entreprises dans la région de Houston ont subi de longues coupures de courant, et plus de dix jours après le passage de l'ouragan, des dizaines de milliers de foyers n'avaient toujours pas retrouvé l'électricité.

Selon les données du Bureau of Labor Statistics (BLS), en juillet, 436 000 travailleurs non agricoles n'ont pas participé au travail en raison de conditions météorologiques extrêmes, atteignant un niveau record pour le mois de juillet, plus de dix fois la moyenne de juillet depuis le début des statistiques en 1976. De plus, plus d'un million de personnes n'ont pu travailler qu'à temps partiel en raison des conditions météorologiques, établissant également un record pour le mois de juillet. Ces emplois informels ont probablement été négligés dans l'enquête par échantillonnage. Bien que le BLS affirme que "les ouragans n'ont pas eu un grand impact sur les données de l'emploi", la communauté économique et le marché estiment généralement que cette affirmation ne correspond pas à la réalité. Les destructions du marché de l'emploi causées par les ouragans ont clairement eu un impact significatif sur le nombre d'emplois créés et le taux de chômage.

Quatre, l'augmentation de l'immigration et le retour de la main-d'œuvre constituent des facteurs structurels de la hausse du taux de chômage.

Tout d'abord, après la pandémie, l'afflux massif d'immigrés clandestins a eu un impact sur le marché du travail local. Ces immigrés sont généralement prêts à accepter des salaires et des conditions de travail plus bas, ce qui crée une concurrence avec les travailleurs locaux sur le marché du travail peu qualifié, augmentant le taux de chômage tout en pouvant également faire baisser les niveaux de salaires dans certains secteurs.

Deuxièmement, les travailleurs qui ont quitté le marché du travail au début de la pandémie commencent progressivement à revenir. Avec l'augmentation du taux de vaccination et l'assouplissement des mesures sanitaires, ces travailleurs, qui étaient partis en raison de préoccupations sanitaires, de responsabilités parentales ou de licenciements d'entreprise, commencent à rechercher à nouveau un emploi. Bien que cela soit un signe positif de reprise économique, cela pourrait entraîner une augmentation du taux de chômage à court terme.

De plus, les mesures de soutien gouvernemental mises en place pendant la pandémie ont progressivement diminué, obligeant certaines personnes qui dépendaient initialement des aides à réintégrer le marché du travail. Ces facteurs ont ensemble conduit à une augmentation de l'offre de main-d'œuvre, ce qui a temporairement fait grimper le taux de chômage.

Cependant, à long terme, l'augmentation de l'offre de main-d'œuvre est en réalité un signe de reprise économique et pourrait avoir un impact significatif sur la maîtrise de l'inflation, offrant ainsi davantage d'espace politique pour les futures opérations de réduction des taux de la Réserve fédérale.