Alerte sur le risque de taux d'escompte : analyse de la stratégie de rendement à effet de levier PT d'une certaine plateforme, d'un certain DEX et d'Ethena.

Récemment, une stratégie intéressante est apparue dans le domaine de la DeFi, qui consiste à utiliser le certificat de rendement de staking sUSDe d'Ethena comme source de rendement, et le certificat de rendement fixe PT-sUSDe sur un certain DEX, tout en utilisant un certain protocole de prêt comme source de financement, pour effectuer des arbitrages de taux d'intérêt et obtenir des rendements levés. Bien que de nombreux experts en DeFi soient optimistes quant à cette stratégie, je pense que le marché pourrait ignorer les risques potentiels qui l'accompagnent. Cet article vise à partager quelques perspectives pour aider les lecteurs à mieux comprendre cette stratégie.

Dans l'ensemble, cette stratégie de minage à effet de levier PT n'est pas un arbitrage sans risque. Le risque de taux d'escompte des actifs PT existe toujours, et les participants doivent évaluer objectivement les risques et contrôler raisonnablement le niveau de levier pour éviter le liquidation.

Analyse du mécanisme de rendement de l'effet de levier PT

Cette stratégie implique trois protocoles DeFi principaux : Ethena, un certain DEX et un certain protocole de prêt. Ethena est un protocole de stablecoin générant des rendements, qui capture de manière à faible risque les taux de frais de vente à découvert sur le marché des contrats à terme perpétuels des échanges centralisés grâce à une stratégie de couverture Delta Neutre. Un certain DEX est un protocole à taux fixe qui décompose les jetons de certificat de rendement à taux flottant en Principal Token (PT) et en Yield Token (YT) semblables à des obligations à zéro coupon. Un certain protocole de prêt permet aux utilisateurs de mettre en garantie des cryptomonnaies spécifiées pour emprunter d'autres cryptomonnaies.

Cette stratégie intègre les fonctionnalités de trois protocoles : en utilisant le sUSDe d'Ethena pour créer un taux d'intérêt verrouillé sur un DEX avec le PT-sUSDe, puis en déposant le PT-sUSDe dans un certain protocole de prêt comme garantie, en empruntant des USDe ou d'autres stablecoins, en répétant ce processus de manière cyclique pour augmenter l'effet de levier. Les revenus dépendent principalement du taux de rendement de base du PT-sUSDe, du multiplicateur de levier et de l'écart de taux d'intérêt des prêts.

État du marché des stratégies et participation des utilisateurs

Depuis qu'un certain protocole de prêt a commencé à accepter les actifs PT comme collatéral, cette stratégie a rapidement gagné en popularité. Actuellement, ce protocole prend en charge deux types d'actifs PT : PTsUSDe juillet et PTeUSDe mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars.

En théorie, grâce aux prêts en boucle, il est possible d'augmenter le levier jusqu'à environ 9 fois. En ne tenant pas compte des frais de Gas et d'autres coûts, à titre d'exemple avec la stratégie sUSDe, le rendement théorique maximal peut atteindre 60,79 %, sans inclure les récompenses de points Ethena.

L'analyse des données du pool de fonds PT-sUSDe sur un certain protocole de prêt montre que 78 investisseurs ont fourni un volume total de 450 millions de dollars, avec une proportion significative de gros investisseurs, et une utilisation généralement d'un taux de levier élevé. Par exemple, les taux de levier des quatre premières adresses sont respectivement de 9 fois, 6,6 fois, 6,5 fois et 8,35 fois, avec des montants de capital variant de 3,29 millions de dollars à 10 millions de dollars.

Le risque de taux d'escompte ne doit pas être ignoré

Bien que de nombreuses analyses soulignent les caractéristiques de faible risque de cette stratégie, allant même jusqu'à l'appeler arbitrage sans risque, la réalité est différente. La stratégie de minage à effet de levier fait principalement face à deux types de risques : le risque de taux de change et le risque de taux d'intérêt.

Bien que le taux de change de l'USDe en tant que stablecoin mature présente un risque relativement faible, la spécificité des actifs PT introduit des facteurs de risque supplémentaires. Le prix des actifs PT varie en fonction des transactions sur le marché pendant leur durée de vie, bien que la tendance à long terme soit de se rapprocher progressivement de 1.

Un certain protocole de prêt a adopté un schéma de tarification hors chaîne pour les actifs PT, essayant d'équilibrer les changements structurels des taux d'intérêt et d'éviter la manipulation du marché à court terme. Cela signifie que lorsque les taux d'intérêt des actifs PT subissent des ajustements structurels ou que le marché a des attentes cohérentes concernant les changements de taux d'intérêt, le prix Oracle variera en conséquence, introduisant ainsi un risque de taux d'actualisation dans la stratégie.

Il convient de noter que le mécanisme d'Oracle de certains protocoles de prêt présente les caractéristiques suivantes :

1. À mesure que la date d'échéance approche, la fréquence de mise à jour des prix diminue et le risque de taux d'escompte diminue également.

2. Lorsque l'écart entre le taux d'intérêt du marché et le taux d'intérêt Oracle dépasse 1 % et que sa durée dépasse le seuil défini, une mise à jour des prix sera déclenchée.

Par conséquent, les participants à la stratégie doivent surveiller de près les variations des taux d'intérêt et ajuster rapidement le niveau de levier pour réduire le risque de liquidation. En résumé, bien que cette stratégie ait le potentiel d'apporter des rendements considérables, les participants doivent pleinement prendre conscience des risques impliqués et agir avec prudence.