Ethena, Pendle y Aave: análisis de mecanismos y riesgos de la nueva cadena de arbitraje
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de Arbitraje está funcionando a alta velocidad: se colateraliza (e/s)USDe en una plataforma de préstamos para prestar stablecoins, comprar YT/PT en un DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición se vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos, y la tasa de utilización de las stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, haciendo que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de operación de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso, el verdadero avance de un experto radica en analizar la actualización del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que realmente falta es cómo prever las diversas posibilidades del "futuro", y hacerlo de verdad - primero determinar los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje mecanismo: de "lado de ganancias" a "lado del sistema"
El funcionamiento de esta ruta de arbitraje es el siguiente: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como garantía para obtener eUSDe, con rendimiento nativo), prestar stablecoins y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los futuros rendimientos, mientras que PT, al haber despojado los rendimientos, siempre se puede comprar con descuento, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a una tasa de 1:1, ganando la diferencia. Por supuesto, la verdadera "gran parte" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido se puede utilizar como colateral en la plataforma de préstamos, lo que se convierte en el punto de partida ideal para un préstamo cíclico: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-colateralizar". Esto se hace para aprovechar el apalancamiento y buscar puntos de Ethena con un retorno de alta elasticidad sobre la base de ingresos relativamente seguros.
¿Cómo ha cambiado esta cadena de fondos el panorama del mercado de préstamos?
Los activos soportados por USDe se han convertido gradualmente en la principal garantía de una plataforma de préstamos, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, y han impulsado directamente la tasa de utilización de las principales stablecoins USDT/USDC.
La escala de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones ( ≈ 60% ) se utilizan para estrategias de apalancamiento PT, con una tasa de utilización que se disparó de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
La oferta de USDe en una plataforma de préstamos está altamente concentrada, con los dos principales actores que representan más del 61% en total. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también aumenta la fragilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrida está la trampa, y más sensible es todo el sistema. Cualquier pequeño movimiento en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificado implacablemente por esta cadena de apalancamiento.
Aumento de la dificultad de salida: restricción estructural de un DEX
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado anteriormente, hay principalmente dos formas:
Salida del mercado: vender PT/YT antes del vencimiento, intercambiar por stablecoins para reembolso y desbloqueo.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Este método es más lento, pero más seguro en tiempos de volatilidad del mercado.
Salir se ha vuelto difícil principalmente debido a dos limitaciones estructurales de ciertos DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir apalancamiento rápidamente", deberás soportar la doble influencia de la profundidad del mercado secundario y la volatilidad de precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de un DEX es más eficiente dentro de un rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que un cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación de precios de rendimiento salga de este rango, el AMM puede "fallar", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, las plataformas de préstamos han implementado oráculos de riesgo PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que en el corto plazo es difícil vender PT, solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir en un mercado estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve congestionada, salir se convierte en un punto de fricción principal, y es necesario elaborar un plan de respuesta con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" de la plataforma de préstamos: permitir que la reducción de apalancamiento sea ordenada y controlada
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Tiene incorporado un mecanismo de "frenos y amortiguadores":
Mecanismo de congelación y precio base: Si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado correspondiente puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en el activo subyacente, y se liquidará/levantarán de forma segura, tratando de evitar la fuga de desajuste de liquidez causada por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: En situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en segmentos: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que la liquidez se haya recuperado, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento para evitar la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en la lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y aumentando la tasa de recuperación.
Límites de las herramientas de soporte: Cuando la liquidez del USDe es tensa en fases, los swaps de deuda pueden convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, debido a las restricciones de configuración del E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y requiere un margen más adecuado.
"Base Adaptativa" de Ethena: Soporta la separación de estructuras y custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de respaldo de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
Estado de la estructura y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un 76.3% aproximadamente, luego retrocedió a un intervalo de alrededor del 50%, que sigue siendo alto en comparación con años anteriores, pudiendo reducir la presión activamente durante los períodos de tasas de financiación negativas.
Capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impactos ( que representan aproximadamente el 27% ), por lo que el impacto sustancial en la anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la bolsa y se aíslan a través de un custodio externo. Esto significa que, incluso si el intercambio en sí enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como garantía son independientes y están protegidos en términos de propiedad. Bajo esta arquitectura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular posiciones no liquidadas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando las garantías y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño al soporte de USDe, bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición escalonada, el riesgo de cuentas incobrables es controlable; lo que realmente necesita una prevención enfocada son los eventos extremos causados por el daño en el extremo de soporte.
6 señales de riesgo a tener en cuenta
Los siguientes 6 señales están altamente relacionadas con plataformas de préstamos, un DEX y la interconexión con Ethena, y pueden servir como un panel de monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, proporción de estrategias de apalancamiento PT y curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del 80% durante un largo período, lo que aumenta significativamente la sensibilidad del sistema.
Exposición de plataformas de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales de la plataforma de préstamos, así como a los efectos de transmisión sobre la utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supere el 50-60%, se debe tener cuidado con el posible impacto en la liquidez que podría causar su operación en la misma dirección.
Grado de proximidad del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito de la piscina PT/YT objetivo se aproxima a los límites del rango preestablecido por AMM; una proximidad o superación del rango significa una disminución en la eficiencia de emparejamiento y un aumento en la fricción de salida.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "reducir ordenadamente".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
frontera 1: multiplicador de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos ( y superponer incentivos externos, ) también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el número máximo de ciclos y el mínimo de margen de garantía.
Disparador: Tasa de utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamo de stablecoin sube rápidamente / Aumento de la proximidad del intervalo.
Acción: reducir múltiplos, añadir margen, pausar nuevas ciclicidades; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
frontera 2: restricciones de tiempo (PT)
No se puede redimir antes de la fecha de vencimiento de PT; "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como un camino regular en lugar de una solución temporal.
Límite: establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Activar: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: Aumentar la proporción de efectivo y márgenes, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, no aumento" si es necesario.
límite 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase de desapalancamiento ordenado.
Límite: la diferencia mínima de precio con el precio base del oráculo (buffer) y la ventana de observación más corta.
Disparador: Diferencia de precios ≤ Umbral preestablecido / Disparo de señal de congelación.
Acción: reducción escalonada de posiciones, aumento de las alertas de liquidación, ejecución del SOP de intercambio de deuda/reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
frontera 4: fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de eMode, etc., son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, tiempos de espera, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: monto disponible/f ventana de tiempo y el máximo deslizamiento y costo tolerable.
Activar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar fondos en exceso, cambiar al canal alternativo ( para cerrar posiciones gradualmente / mantener hasta el vencimiento / redención en lista blanca ), y suspender la expansión de la estrategia.
Conclusión y direcciones futuras
El arbitraje de Ethena con un DEX conecta la plataforma de préstamos, un DEX y Ethena en una cadena de transmisión desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo del lado de los fondos aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales del lado del mercado incrementan la dificultad de salida, y cada protocolo ofrece un colchón a través de su propio diseño de control de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la mejora de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la utilización de protocolos. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema como el alto apalancamiento y la concentración. Pero sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo esos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para identificar claramente estos riesgos potenciales de cola y deducir sus rutas de transmisión, es necesario introducir una "prueba de estrés" prospectiva; esta es precisamente la función del modelo de simulación. Permite que todos los señales de riesgo mencionadas en este artículo, como la tasa de utilización (, la concentración, el precio, entre otros, sean parametrizados y colocados en un modelo conjunto compuesto por una plataforma de préstamos digital ), un DEX, y el mecanismo central del protocolo Ethena (, explorando repetidamente la pregunta "¿qué pasaría si...?".
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
13 me gusta
Recompensa
13
6
Republicar
Compartir
Comentar
0/400
JustAnotherWallet
· 08-08 19:31
Otra vez viene una nueva trampa de arbitraje, cansado.
Ver originalesResponder0
GmGmNoGn
· 08-07 15:05
Cuando el mercado está bien, todos son reyes del Arbitraje.
Ver originalesResponder0
rugged_again
· 08-07 15:05
trampa就trampa吧 又不是第一次了
Ver originalesResponder0
SandwichDetector
· 08-07 15:03
¿Quién puede soportar el riesgo de este préstamo?
Ver originalesResponder0
NotGonnaMakeIt
· 08-07 15:01
Otra nueva forma de tontos
Ver originalesResponder0
BrokenDAO
· 08-07 14:56
¿Estás haciendo código? ¿Estás haciendo gobernanza? Fallar una vez más.
Análisis de la cadena de arbitraje Ethena: mecanismos, riesgos y límites de gestión de fondos
Ethena, Pendle y Aave: análisis de mecanismos y riesgos de la nueva cadena de arbitraje
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de Arbitraje está funcionando a alta velocidad: se colateraliza (e/s)USDe en una plataforma de préstamos para prestar stablecoins, comprar YT/PT en un DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición se vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos, y la tasa de utilización de las stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, haciendo que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de operación de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso, el verdadero avance de un experto radica en analizar la actualización del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que realmente falta es cómo prever las diversas posibilidades del "futuro", y hacerlo de verdad - primero determinar los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje mecanismo: de "lado de ganancias" a "lado del sistema"
El funcionamiento de esta ruta de arbitraje es el siguiente: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como garantía para obtener eUSDe, con rendimiento nativo), prestar stablecoins y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los futuros rendimientos, mientras que PT, al haber despojado los rendimientos, siempre se puede comprar con descuento, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a una tasa de 1:1, ganando la diferencia. Por supuesto, la verdadera "gran parte" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido se puede utilizar como colateral en la plataforma de préstamos, lo que se convierte en el punto de partida ideal para un préstamo cíclico: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-colateralizar". Esto se hace para aprovechar el apalancamiento y buscar puntos de Ethena con un retorno de alta elasticidad sobre la base de ingresos relativamente seguros.
¿Cómo ha cambiado esta cadena de fondos el panorama del mercado de préstamos?
Los activos soportados por USDe se han convertido gradualmente en la principal garantía de una plataforma de préstamos, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, y han impulsado directamente la tasa de utilización de las principales stablecoins USDT/USDC.
La escala de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones ( ≈ 60% ) se utilizan para estrategias de apalancamiento PT, con una tasa de utilización que se disparó de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
La oferta de USDe en una plataforma de préstamos está altamente concentrada, con los dos principales actores que representan más del 61% en total. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también aumenta la fragilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrida está la trampa, y más sensible es todo el sistema. Cualquier pequeño movimiento en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificado implacablemente por esta cadena de apalancamiento.
Aumento de la dificultad de salida: restricción estructural de un DEX
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado anteriormente, hay principalmente dos formas:
Salida del mercado: vender PT/YT antes del vencimiento, intercambiar por stablecoins para reembolso y desbloqueo.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Este método es más lento, pero más seguro en tiempos de volatilidad del mercado.
Salir se ha vuelto difícil principalmente debido a dos limitaciones estructurales de ciertos DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir apalancamiento rápidamente", deberás soportar la doble influencia de la profundidad del mercado secundario y la volatilidad de precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de un DEX es más eficiente dentro de un rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que un cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación de precios de rendimiento salga de este rango, el AMM puede "fallar", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, las plataformas de préstamos han implementado oráculos de riesgo PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que en el corto plazo es difícil vender PT, solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir en un mercado estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve congestionada, salir se convierte en un punto de fricción principal, y es necesario elaborar un plan de respuesta con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" de la plataforma de préstamos: permitir que la reducción de apalancamiento sea ordenada y controlada
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Tiene incorporado un mecanismo de "frenos y amortiguadores":
Mecanismo de congelación y precio base: Si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado correspondiente puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en el activo subyacente, y se liquidará/levantarán de forma segura, tratando de evitar la fuga de desajuste de liquidez causada por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: En situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en segmentos: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que la liquidez se haya recuperado, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento para evitar la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en la lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y aumentando la tasa de recuperación.
Límites de las herramientas de soporte: Cuando la liquidez del USDe es tensa en fases, los swaps de deuda pueden convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, debido a las restricciones de configuración del E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y requiere un margen más adecuado.
"Base Adaptativa" de Ethena: Soporta la separación de estructuras y custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de respaldo de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
Estado de la estructura y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un 76.3% aproximadamente, luego retrocedió a un intervalo de alrededor del 50%, que sigue siendo alto en comparación con años anteriores, pudiendo reducir la presión activamente durante los períodos de tasas de financiación negativas.
Capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impactos ( que representan aproximadamente el 27% ), por lo que el impacto sustancial en la anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la bolsa y se aíslan a través de un custodio externo. Esto significa que, incluso si el intercambio en sí enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como garantía son independientes y están protegidos en términos de propiedad. Bajo esta arquitectura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular posiciones no liquidadas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando las garantías y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño al soporte de USDe, bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición escalonada, el riesgo de cuentas incobrables es controlable; lo que realmente necesita una prevención enfocada son los eventos extremos causados por el daño en el extremo de soporte.
6 señales de riesgo a tener en cuenta
Los siguientes 6 señales están altamente relacionadas con plataformas de préstamos, un DEX y la interconexión con Ethena, y pueden servir como un panel de monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, proporción de estrategias de apalancamiento PT y curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del 80% durante un largo período, lo que aumenta significativamente la sensibilidad del sistema.
Exposición de plataformas de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales de la plataforma de préstamos, así como a los efectos de transmisión sobre la utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supere el 50-60%, se debe tener cuidado con el posible impacto en la liquidez que podría causar su operación en la misma dirección.
Grado de proximidad del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito de la piscina PT/YT objetivo se aproxima a los límites del rango preestablecido por AMM; una proximidad o superación del rango significa una disminución en la eficiencia de emparejamiento y un aumento en la fricción de salida.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "reducir ordenadamente".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
frontera 1: multiplicador de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos ( y superponer incentivos externos, ) también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
frontera 2: restricciones de tiempo (PT)
No se puede redimir antes de la fecha de vencimiento de PT; "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como un camino regular en lugar de una solución temporal.
límite 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase de desapalancamiento ordenado.
frontera 4: fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de eMode, etc., son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, tiempos de espera, márgenes adicionales y deslizamientos.
Conclusión y direcciones futuras
El arbitraje de Ethena con un DEX conecta la plataforma de préstamos, un DEX y Ethena en una cadena de transmisión desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo del lado de los fondos aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales del lado del mercado incrementan la dificultad de salida, y cada protocolo ofrece un colchón a través de su propio diseño de control de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la mejora de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la utilización de protocolos. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema como el alto apalancamiento y la concentración. Pero sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo esos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para identificar claramente estos riesgos potenciales de cola y deducir sus rutas de transmisión, es necesario introducir una "prueba de estrés" prospectiva; esta es precisamente la función del modelo de simulación. Permite que todos los señales de riesgo mencionadas en este artículo, como la tasa de utilización (, la concentración, el precio, entre otros, sean parametrizados y colocados en un modelo conjunto compuesto por una plataforma de préstamos digital ), un DEX, y el mecanismo central del protocolo Ethena (, explorando repetidamente la pregunta "¿qué pasaría si...?".