Interpretación de la nueva ley de innovación financiera: impacto en la industria de Activos Cripto en la próxima década

Recientemente, la Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó el Proyecto de Ley de Innovación y Tecnología Financiera del siglo XXI (FIT21) con 279 votos a favor y 136 en contra. Esta ley establece un marco regulatorio para los activos digitales y podría convertirse en una de las leyes con mayor impacto en la industria de la encriptación.

El núcleo del proyecto de ley FIT21 radica en regular el marco de supervisión de los activos digitales, proporcionando orientación para la solicitud de más ETF de contado de activos cripto y el camino hacia la conformidad. Esto marca el fin de la era gris de más de diez años desde el nacimiento de la encriptación, entrando oficialmente en una nueva etapa de desarrollo.

División de responsabilidades regulatorias

La ley establece que la regulación de los activos digitales está a cargo de dos instituciones principales:

• Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos ( CFTC ): responsable de regular el comercio de productos digitales y los participantes del mercado relacionados.
• Comisión de Valores ( SEC ): responsable de regular los activos digitales considerados como valores y sus plataformas de negociación.

Definición de Activos Digitales

El proyecto de ley define "activos digitales" como una forma de representación digital intercambiable que puede ser transferida directamente entre individuos sin depender de intermediarios, y registrada en un libro mayor distribuido público protegido por encriptación. Esta definición abarca una amplia gama de formas digitales, desde activos cripto hasta activos físicos tokenizados.

Clasificación de los activos digitales

El proyecto de ley presenta varios elementos clave para distinguir si los activos digitales pertenecen a valores o a productos:

1. Contrato de inversión ( Prueba de Howey ): Si la compra de un activo digital se considera una inversión, y los inversores esperan obtener beneficios a través del esfuerzo de un empresario o de un tercero, dicho activo generalmente se considera un valor.

2. Uso y consumo: Si los activos digitales se utilizan principalmente como medio de consumo de bienes o servicios, pueden clasificarse como mercancías o activos no valorados.

3. Grado de descentralización: Si la red detrás del activo digital está altamente descentralizada, sin una autoridad central que controle la red o las funciones del activo, este tipo de activo tiende a ser considerado como un producto.

4. Funciones y características técnicas: La construcción técnica de los activos digitales y la forma en que se realizan las funciones también son criterios de clasificación.

5. Actividades del mercado: La forma en que los activos son promovidos y vendidos en el mercado también es un factor importante. Si se comercializa principalmente a través de expectativas de retorno de inversión, puede ser considerado como un valor.

Estándares de Uso y Consumo

Desde la perspectiva del uso y consumo, las cadenas de bloques públicas, los tokens PoW y los tokens funcionales cumplen mejor con los estándares de mercancía. La característica común de estos activos digitales es que se utilizan principalmente como medio de intercambio o método de pago, en lugar de ser considerados como inversiones para esperar una apreciación del capital.

Definición del grado de descentralización

El proyecto de ley establece estándares específicos para el grado de descentralización:

1. Control: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad ha podido controlar unilateralmente o cambiar sustancialmente las funciones o el funcionamiento del sistema de blockchain.

2. Distribución de la propiedad: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad relacionada con el emisor ha poseído más del 20% del total de emisión de activos digitales.

3. Derechos de voto y gobernanza: en los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad relevante ha podido guiar o influir unilateralmente en más del 20% de los derechos de voto.

4. Contribución de código: en los últimos 3 meses, el emisor o personas relacionadas no han realizado modificaciones unilaterales sustanciales en el sistema de blockchain, a menos que sea para resolver problemas de seguridad o mejoras técnicas.

5. Marketing: En los últimos 3 meses, el emisor y sus afiliados no han comercializado activos cripto al público como inversión.

Funciones y características técnicas

La relación entre los activos digitales y la tecnología subyacente de blockchain determina la dirección de la regulación, que incluye principalmente:

• Emisión de activos: emisión a través de mecanismos programáticos de la blockchain.
• Validación de transacciones: verificación y registro a través del mecanismo de consenso
• Gobernanza descentralizada: los poseedores participan en la toma de decisiones del proyecto

Estas características afectan directamente cómo se regulan los activos. Si los activos digitales proporcionan rendimientos económicos principalmente a través de programas automatizados de blockchain o permiten la participación en la gobernanza mediante votación, pueden ser considerados como valores. Si se utilizan principalmente como medio de intercambio o para obtener bienes y servicios, pueden ser clasificados como mercancías.

Discusión de asuntos importantes

1. La característica de emisión programática de los activos tiende a definirse como mercancía

Incluso si los activos digitales se venden o transfieren de acuerdo con los términos del contrato de inversión, si son emitidos automáticamente a través de un sistema de blockchain programático, no se convertirán automáticamente en valores. Esto se debe a:

• La operación programática reduce el control directo de individuos o grupos sobre el funcionamiento de los activos.
• La característica de descentralización asegura que las operaciones de activos sigan reglas preestablecidas
• La transparencia en la programación permite a los inversores acceder directamente a las reglas y tomar decisiones.

2. Procesamiento de activos digitales con funciones de gobernanza y votación

Esto implica un campo complejo de regulación de activos digitales. Es necesario considerar simultáneamente el grado de descentralización de los activos y las expectativas de control o beneficios económicos que se ofrecen a los inversores:

• Alta descentralización impulsa que los activos sean considerados como mercancías
• El derecho a voto y la participación en la gobernanza pueden hacer que los activos sean considerados como valores.

La clave para resolver esta contradicción radica en la evaluación:

• Impacto sustancial del derecho a voto: si tiene un impacto directo en el valor y funcionamiento de los activos.
• Expectativa de retorno económico: ¿el propósito de la posesión es obtener un retorno económico o realizar actividades como el comercio de activos?

Soporte técnico e innovación

Propuesta de ley:

1. Expandir el centro de innovación y tecnología financiera de la SEC ( FinHub ) y el laboratorio de la CFTC ( LabCFTC )

2. Establecer un consejo de consulta conjunto entre la CFTC y la SEC, enfocado en cuestiones de activos digitales.

3. Investigar el desarrollo y el impacto de las finanzas descentralizadas ( DeFi )

4. Explorar el papel de los Activos Cripto no fungibles (NFTs) en el mercado financiero y las demandas regulatorias.

Estas medidas demuestran la actitud hacia la compliance de los Activos Cripto, sentando las bases para las futuras estrategias de regulación de DeFi y NFTs.