نظرة عامة على نظام الرقابة على الأصول الرقمية في ماليزيا

1. الإطار التنظيمي

تتبع ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على الأصول الرقمية، حيث يتم تحمل المسؤوليات الرقابية بشكل رئيسي من قبل بنك ماليزيا الوطني (Bank Negara Malaysia، مختصراً BNM) واللجنة المالية الماليزية (Securities Commission Malaysia، مختصراً SC). يتحمل بنك BNM مسؤولية السياسة النقدية الوطنية والاستقرار المالي، وقد أوضح أنه "لا يعترف بأي عملة رقمية تصدرها جهات خاصة كعملة قانونية"، وبالتالي فإن الأصول الرقمية مثل البيتكوين لا تتمتع بقدرة الوفاء القانونية، وتعتبر أصولًا قابلة للتداول. بينما تتحمل اللجنة SC مسؤولية إدراج الأصول الرقمية المؤهلة ضمن نظام الرقابة على السوق المالية، وتقوم بتنظيمها كمنتجات أوراق مالية. بشكل عام، تعتبر ماليزيا الأصول الرقمية كمنتجات استثمارية/أوراق مالية وليس كعملة.

تستند الأسس القانونية لنظام الرقابة إلى "أمر قانون سوق رأس المال والخدمات لعام 2007 (الذي يعتبر العملات الرقمية والرموز الرقمية أوراق مالية)" الذي دخل حيز التنفيذ في يناير 2019. يمنح هذا الأمر لجنة الأوراق المالية صلاحيات الرقابة، وينص على أنه يمكن اعتبار الأصول الرقمية أوراقًا مالية طالما أنها تلبي خصائص استثمارية معينة. بعد ذلك، أصدرت لجنة الأوراق المالية مجموعة من الأنظمة المصاحبة، بما في ذلك "إرشادات مشغلي السوق المعترف بهم" و"إرشادات الأصول الرقمية"، والتي تنظم شروط دخول بورصات الأصول الرقمية ومنصات الطرح الأولي (IEO) وخدمات حفظ الأصول الرقمية. تشكل هذه القوانين معًا جوهر إطار الرقابة على الأصول الرقمية في ماليزيا.

فيما يتعلق بإجراءات التنظيم المحددة، فإن ماليزيا لديها عتبات ترخيص واضحة. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية (DAX) التسجيل كمشغل سوق معترف به (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange، RMO-DAX)، وتلبية معايير عالية من متطلبات الامتثال، بما في ذلك التسجيل المحلي، وجود حد أدنى من رأس المال، آليات قوية للسيطرة على المخاطر، تدابير لمكافحة غسل الأموال (AML/CFT) وعمليات اعرف عميلك (KYC). بالإضافة إلى ذلك، قدمت SC نظام "أمناء الأصول الرقمية (DAC)", الذي يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات الأمانة أن تكون حاصلة على التراخيص ذات الصلة، وضمان تخزين أصول العملاء بشكل مستقل، وتسجيل واضح، وعزل المخاطر.

من الجدير بالذكر أنه بالنسبة لخدمات المحفظة، إذا كانت تقدم فقط وظيفة محفظة برمجية لامركزية، فلن تُدرج ضمن نطاق التنظيم؛ ولكن إذا كانت تشمل أيضًا وظائف تحويل العملات القانونية أو الحفظ، فإنه يتعين عليها الحصول على المؤهلات المناسبة للدفع أو الحفظ. هذه الطريقة التفاضلية في المعالجة تأخذ في الاعتبار الابتكار والتنمية مع القدرة على التنظيم.

ثانياً، تنظيم البورصات وهيكل السوق

نظرة عامة على منصة تداول متوافقة

بحلول عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات للأصول الرقمية (DAX) حاصلة على ترخيص من SC، بما في ذلك:

1. Luno Malaysia - المنصة المتوافقة ذات الحصة السوقية الأعلى في ماليزيا، تأسست في عام 2013، وهي واحدة من أولى البورصات التي حصلت على ترخيص SC، تدعم تداول حوالي 18 عملة خاضعة للتنظيم.
2. SINEGY - تأسست في عام 2017، وهي بورصة محلية تتميز بالامتثال والأمان، وتدعم عددًا قليلاً من العملات.
3. توكنيز ماليزيا - تأسست في عام 2017، تغطي عملياتها ماليزيا وسنغافورة وفيتنام وغيرها، وحصلت على استثمار من بنك كينانغا المحلي.
4. MX Global - تأسست في عام 2018، منصة تداول محلية، حصلت على استثمار من منصة تداول معينة، تدعم تداول العملات الرئيسية.
5. HATA Digital - حصلت على الموافقة المبدئية في عام 2022، وهي خامس شركة مرخصة في DAX، وتتمتع بوظيفة تداول السوق بالدولار المستقل.
6. توروم الدولية - حصلت على الموافقة في عام 2024، وهي الشركة السادسة في DAX، وتتمحور كمنصة "اجتماعية + مالية"، وما زالت في مرحلة التحضير قبل الإطلاق.

تعد جميع المنصات المذكورة RMO-DAX، وترتبط بنظام البنوك المحلي، وتدعم الإيداع والسحب وتبادل العملات باستخدام الرينجت الماليزي (MYR)، مما يشكل أساس خدمة الأصول الرقمية المتوافقة مع القوانين في ماليزيا.

دعم العملات ونطاق التنظيم

وفقًا لائحة لجنة الأوراق المالية، يجب أن تخضع كل نوع من الأصول الرقمية المدرجة في البورصات المرخصة للموافقة. حتى أوائل عام 2025، كان عدد العملات المشفرة المصرح بها للتداول هو 22 نوعًا، تشمل العملات الرئيسية (مثل BTC، ETH، XRP)، وعملات السلاسل العامة (مثل SOL، ADA، DOT، MATIC)، وعملات DeFi (مثل UNI، AAVE، CRV) وغيرها.

من الجدير بالذكر أنه لم يتم الموافقة على أي عملة مستقرة (مثل USDT، USDC) أو عملة خصوصية (مثل XMR، ZEC) للتداول. وهذا يدل على أن الهيئات التنظيمية في ماليزيا تتبنى موقفًا حذرًا بشأن اختيار العملات، مع التركيز على التحكم في مخاطر الصرف الأجنبي ومخاطر غسيل الأموال.

من بين هذه المنصات، تُعتبر Luno هي المنصة الأكثر عرضًا للرموز، حيث تشمل جميع العملات الرقمية المُنظمة تقريبًا؛ تليها Tokenize، التي تدعم 7 عملات رئيسية؛ بينما تدعم HATA وMX Global عددًا من العملات يتراوح بين 5 إلى 10. تقوم SC بتحديث قائمة الرموز المعتمدة سنويًا، على سبيل المثال، تم إضافة Worldcoin في عام 2024، وفي النصف الأول من عام 2025 سيتم اعتماد Hedera (HBAR) وThe Graph (GRT) للإطلاق، مما يزيد العدد الإجمالي للعملات من 19 عملة إلى 22 عملة.

ثالثاً، آلية دخول وخروج الأموال والسيطرة على العملات الأجنبية

تحويلات العملات الورقية والأصول الرقمية

تدعم معظم بورصات التداول المرخصة في ماليزيا بشكل عام الإيداع والسحب بالعملة المحلية رينغيت ماليزي (MYR). يمكن للمستخدمين إيداع العملات الورقية في حسابات البورصة عبر تحويلات بنكية محلية، ثم تحويلها إلى الأصول الرقمية؛ كما يمكنهم بيع الأصول المشفرة التي يمتلكونها وسحبها كـ MYR إلى حساباتهم البنكية. معظم المنصات لا تفرض رسومًا على الإيداعات البنكية، وعادةً ما تُفرض رسوم رمزية على السحب (مثل Luno حيث تبلغ الرسوم 0.10 RM فقط لكل عملية سحب)، مما يجعل العوائق منخفضة بشكل عام.

علاوة على ذلك، يمكن للمستثمرين نقل العملات الرقمية المتوافقة من محفظتهم الشخصية على السلسلة إلى البورصة للتداول، وبعد إتمام التداول يمكنهم أيضًا سحب الأصول إلى محفظتهم على السلسلة. توفر هذه الترتيبات للمستخدمين قناة ثنائية الاتجاه لتدفق العملات التقليدية والأصول الرقمية. ومع ذلك، يجب أن تخضع جميع الأموال الداخلة والخارجة لعملية تحقق من الهوية وإجراءات مكافحة غسيل الأموال، وخاصةً بالنسبة للسحوبات الكبيرة أو غير العادية، ستقوم المنصة بتنفيذ مراجعة إضافية.

قيود الصرف والقيود على حركة الحدود

تقوم ماليزيا منذ فترة طويلة بتطبيق سياسة صارمة للرقابة على رأس المال، ومنذ أزمة المالية الآسيوية عام 1998، تحظر تداول الرينغيت في الأسواق الخارجية. لمنع إنشاء قنوات لتدفق الأموال عبر الأصول الرقمية، تتخذ الهيئات التنظيمية في ماليزيا التدابير التالية ضد البورصات:

• يُسمح فقط بالتداول المقوم بـ MYR: لا يُسمح للبورصة بتقديم أزواج تداول مُقيمة بالدولار الأمريكي أو أي عملات أجنبية أخرى، كما لا يُسمح بتداول الأصول الرقمية المستقرة (مثل USDT، USDC).
• السحب يقتصر على حسابات البنوك المحلية: يجب أن يتم تحويل الأموال إلى حساب البنك المحلي الذي يحمل اسم المستخدم نفسه، ويحظر بشدة التحويل إلى حسابات طرف ثالث.
• مراجعة سحب الأصول الرقمية: على الرغم من أن التقنية تسمح للمستخدمين بسحب العملات إلى محافظهم الشخصية، إلا أن المنصات عادة ما تضع تأخيرات أو عمليات تدقيق إضافية. على سبيل المثال، توضح MX Global أن سحب الأصول الرقمية يتطلب وقت معالجة معين لضمان الامتثال.

تصاميم هذه فعالة في تجنب أن تصبح الأصول الرقمية أدوات لنقل الأموال، مما يجعل من الصعب على المستثمرين حتى عند شراء عملات ذات تقلبات عالية مثل البيتكوين والإيثيريوم تحويلها إلى أصول العملات الأجنبية لنقل الأموال الأجنبية. الموقف الأساسي للجهات التنظيمية هو: "لا تمنع سلوك التداول، ولكن تتحكم في الاستخدامات العابرة للحدود".

أربعة، نموذج الحفظ للأموال وضمان أصول العملاء

نموذج التداول المركزي

تتبنى جميع بورصات ماليزيا المرخصة نموذج التداول المركزي القائم على الحفظ، مما يعني أن المستخدمين يحتاجون إلى إيداع الأصول في محفظة أو حساب المنصة لإجراء المعاملات، ولا يمكنهم استخدام محافظهم الشخصية على السلسلة لإجراء التوفيق أو المعاملات على السلسلة مباشرة. في هذا النموذج، يتم الاحتفاظ بالأصول التي يمتلكها المستثمر من قبل جهة الحفظ التابعة للمنصة، ولا يمكن للأفراد سوى查看 الرصيد وإجراء الطلبات من خلال حساب المنصة.

يجب على المنصة ضمان وجود فصل صارم بين أصول العملاء وأصول الشركة، واتخاذ آليات تخزين مناسبة مثل المحافظ الباردة/ التوقيع المتعدد. تأتي هذه المتطلبات من "إرشادات الأصول الرقمية" و"إرشادات حماية أصول العملاء" التي وضعتها SC، وتهدف إلى منع المنصة من الاستيلاء على أصول المستخدمين أو فقدان الأصول.

ترتيبات الحفظ والمتطلبات التنظيمية

قدمت ماليزيا نظام "الأصول الرقمية المستودع (Digital Asset Custodian، DAC)"، الذي يحدد عتبات تنظيمية خاصة للهيئات التي تقدم خدمات تخزين الرموز. حتى نهاية عام 2023، حصلت ثلاث هيئات على موافقة مبدئية لـ DAC، بما في ذلك CoKeeps.

قبل التنفيذ الكامل لآلية DAC، اعتمدت معظم المنصات على تفويض أطراف ثالثة لحفظ الأصول الرقمية:

• Luno ماليزيا: تتعاون مع BitGo لحفظ الأصول الرقمية، بينما يتم الاحتفاظ بالأموال الورقية لدى المؤسسة المحلية MTrustee.
• Tokenize: إدارة الأصول يتم تنفيذها بالتعاون بين BitGo وUniversal Trustee.
• SINEGY: تعتمد أيضًا على حلول الحفظ المستقل، لضمان استقلالية أصول العملاء.

تتطلب SC من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1، ولا يجوز استخدام أصول العملاء لأغراض أخرى.
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدورية وإثبات الاحتياطيات (Proof of Reserves).
• يُمنع على المنصة القيام بأي شكل من أشكال إقراض أصول العملاء أو استثمارات الرافعة المالية.

تصميم هذه النظام، وخاصة بعد حدث FTX، له أهمية كبيرة في ضمان ثقة المستثمرين. منصة ماليزيا، بسبب وجود الأصول تحت وصاية طرف ثالث وعدم جواز استخدام أصول العملاء، أظهرت مرونة أكبر وموثوقية تنظيمية في ظل تقلبات السوق العالمية.

خمسة، حالة السوق ونموذج المنافسة بين المنصات

شهد سوق الأصول الرقمية في ماليزيا نموًا قويًا في السنوات الأخيرة. على الرغم من بدايته المتأخرة، إلا أنه بفضل وجود إطار تنظيمي واضح وزيادة ثقة المستثمرين، تمكنت البورصات المتوافقة من بناء قاعدة مستخدمين محلية وحجم عمليات تدريجي. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية حوالي 21 مليار رينغيت (ما يعادل 5 مليارات دولار أمريكي). في عام 2022، بلغ عدد حسابات تداول الأصول الرقمية الجديدة 128,000، مما يتماشى مع حجم فتح الحسابات في سوق الأوراق المالية التقليدية.

فيما يتعلق بهيكل المنافسة على المنصة، يظهر هيكل مركزي عالي التركيز. تعتبر Luno Malaysia من أولى البورصات التي حصلت على الموافقة، وقد ظلت في صدارة السوق بشكل مطلق. وفقًا لبياناتها العامة لعام 2024، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين في هذه المنصة مليون مستخدم، وبلغ إجمالي عدد المعاملات أكثر من 72 مليون معاملة، وبلغت القيمة الإجمالية للأصول المدارة 4.28 مليار رينغيت. وصلت قيمة التداول السنوي إلى 87 مليار رينغيت، مما يشكل أكثر من 90٪ من إجمالي سوق البورصات المرخصة. تتمتع Luno بميزة في دعم العملات، وتجربة المستخدم، والإدارة المتوافقة، مما يجعلها تتصدر السوق.

حصة السوق لبقية البورصات محدودة نسبيًا، لكنها تتمتع أيضًا بخصائصها الخاصة ومسارات تطورها:

• توكنيز ماليزيا بفضل خلفية كينانغا الاستثمارية، لديها درجة معينة من الوعي بين مستخدمي المالية التقليدية المحليين، وقد أطلقت مجموعة من العملات التي لم تغطيها لونو؛
• MX Global بسبب حصولها على استثمار من منصة تداول معينة، شهدت نموًا ملحوظًا في عدد المستخدمين بعد عام 2022، لتصبح ثاني أسرع منصة نموًا بعد Luno؛
• HATA Digital ستبدأ اختبارها في عام 2024، حيث تتمتع بمنطقة تداول بالدولار وميزة دمج السيولة الخارجية، مما جذب انتباه المستخدمين المحترفين.

بشكل عام، لا يزال السوق المالي في ماليزيا خاضعًا لسيطرة قوية من Luno، بينما تتطور المنصات الأخرى بشكل مميز. عدد المستخدمين وحجم التداول في منصات مثل Tokenize وMX وSINEGY وHATA أقل بكثير من Luno، لكنهم يتنافسون على فئات معينة من المستخدمين من خلال استراتيجيات مختلفة.

من حيث صورة المستثمرين، تهيمن فئة المستثمرين الأفراد، مع وضوح الشباب. تُظهر بيانات Luno أن متوسط عمر المستثمرين هو 34.8 عامًا، حيث يشكل الذكور 76%، ومتوسط كل عملية إيداع هو RM100، مما يظهر خصائص السوق بالتجزئة "مبالغ صغيرة، تكرار عالٍ". في الوقت نفسه، تزداد نسبة المستخدمات الإناث عامًا بعد عام، حيث بلغ النمو 17% في عام 2024، مما يدل على أن تقبل السوق في توسع مستمر. كما أطلقت Luno في عام 2024 خدمة "Luno المؤسسات"، التي تقدم API، والسيولة في OTC، والحفظ المهني، مما يظهر أن المنصة تعمل بنشاط على توسيع قاعدة عملائها من ذوي الثروات العالية وسوق المؤسسات.

ترتبط نشاطات التداول في السوق ارتباطًا وثيقًا بالأسعار الدولية. بعد حدث FTX في عام 2022، انخفض حجم التداول لفترة، ولكن منذ ارتفاع سعر البيتكوين في عام 2023، وزيادة التفاؤل بشأن ETF، ارتفع حجم التداول في الربع الثالث من عام 2023 بنسبة تزيد عن 300% على أساس ربع سنوي، وفي عام 2024، تجاوز سعر البيتكوين لأول مرة 100,000 دولار، مما زاد من رغبة التداول واهتمام فتح الحسابات.

أشار تقرير لجنة الأوراق المالية إلى أن المستثمرين الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا يمثلون أكثر من 72% من حسابات DAX، مما يعكس أن السوق يتكون بشكل رئيسي من مستخدمي الأصول الرقمية الأصليين. كما أثارت أحداث مثل Worldcoin اهتمامًا واسعًا، مما يظهر أن السوق حساس للغاية تجاه الرموز الجديدة، والإيرادات المجانية، والتطبيقات المبتكرة، مما يبرز الحاجة إلى تعزيز تعليم المستثمرين في المستقبل.

بشكل عام، أسس سوق العملات الرقمية في ماليزيا نظامًا بيئيًا للتداول يركز على المتداولين الشباب، مع وضوح سياسات التنظيم، وامتثال المنصات للمعايير الأمنية، وارتفاع تركيز المنصات، وتأثر نشاط التداول بشكل واضح بالاتجاهات العالمية. مع فتح فئات الرموز تدريجيًا وتحسين نظام أدوات الامتثال، لا يزال السوق يمتلك إمكانات للنمو بشكل أكبر.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المصرح بها وموقف الجهات التنظيمية

على الرغم من أن ماليزيا قد وضعت نظام ترخيص صارم، إلا أن بعض المستثمرين ذوي الخبرة لا يزالون يستخدمون منصات غير مسجلة في الخارج في السوق الواقعية، مثل بعض البورصات الدولية الكبيرة. هذه