مأزق نمو عملاق التشفير: تمويل شراء العملات مقابل استثمار جهاز التعدين

في صناعة الأصول الرقمية، كانت هناك شركتان فقط تجاوزت قيمتهما السوقية عتبة 100 مليار دولار، مما قد يشير إلى نوع من الحدود لتنمية القطاع. على سبيل المثال، إذا نظرنا إلى إحدى الشركات الكبرى في السوق الأمريكية للأدوية، فإن قيمتها السوقية البالغة 140 مليار دولار وأرباحها الفصلية البالغة 4 مليارات دولار، قد تمثل أعلى مستوى تقدير لبعض شركات التشفير في الحالات القصوى.

كانت هناك منصة تداول للأصول الرقمية معروفة بقوتها الربحية، حيث تجاوزت قيمتها السوقية 100 مليار دولار في مرحلة ما. في وقت إدراجها، بلغت أرباحها في ربع واحد 3 مليارات دولار، مما أظهر إمكانات ربحية مذهلة.

شركة أخرى اتبعت استراتيجية فريدة من نوعها من خلال إصدار السندات باستمرار لتمويل شراء العملات. حالياً، تمتلك هذه الشركة 331,200 عملة، وهو ما يمثل حوالي 1.5% من إجمالي العملات، وقد بلغت قيمة حيازتها 33 مليار دولار. ويعتقد بعض المحللين أن النموذج الأساسي لهذه الشركة هو اعتبار الديون طويلة الأجل كأرباح في الميزانية العمومية بدلاً من خلق تدفق نقدي، مما يفسر الزيادة الملحوظة في سعر سهمها.

دعونا نقارن بين نموذجين مختلفين للأعمال: افترض أن شركتين قد جمعتا 12 مليار دولار، واحدة لشراء بيتكوين، والأخرى للاستثمار في آلات التعدين.

عندما يرتفع سعر البيتكوين من 50,000 دولار إلى 100,000 دولار، فإن الأول يحقق ربحًا صافياً من 1.2 مليار دولار من خلال استثمار البيتكوين، ولكن هذا لا يتعلق بتدفق现金 من أعمال الشركة، بل هو ربح غير محقق. بالنظر إلى البيتكوين المتراكم سابقًا، من الممكن أن يكون الربح الفعلي قد تجاوز 15 مليار دولار في سنة واحدة.

بالمقارنة، فإن استثمار 1.2 مليار دولار في التعدين، على الرغم من تكلفته العالية، إلا أن فترة استرداد المعدات التعدينية هي سنة واحدة، وبعد ذلك يمكن أن يولد حوالي 100 مليون دولار من التدفق النقدي شهريًا.

تختلف طرق الربح بين هذين النموذجين: يعتمد ربح النموذج الأول على سعر البيتكوين، بينما يعتمد ربح النموذج الثاني على مدة استمرار سعر البيتكوين المرتفع. قد يكون هذا سببًا محتملاً لنقل الأموال من نموذج استثماري إلى آخر في المستقبل.

مع ارتفاع سعر البيتكوين، فإن تأثير الهامش لشراء البيتكوين من خلال التمويل يتناقص. إذا وصل سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار، فإن إعادة تمويل 1.2 مليار دولار لشراء البيتكوين ستزيد بشكل كبير من صعوبة مضاعفة الاستثمار، وقد لا تحقق سوى زيادة بنسبة 20%، مما سيقلل الأرباح بشكل كبير إلى 240 مليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ارتفاع سعر البيتكوين محدود، مما يقيّد أيضاً إمكانيات النمو لشراء البيتكوين من خلال التمويل. مع ارتفاع سعر البيتكوين، ستتأثر أيضاً قدرة الشركة على التمويل، ويبدو أن نمط النمو غير المحدود في الواقع له حدود، وسيكون من الصعب أيضاً الاستمرار في التمويل.