RWA: بعد التمويل اللامركزي، نقطة الانفجار التالية لإثيريوم

الحوافز التشريعية واهتمام السوق

في ظل التطورات السريعة في البيئة المالية التقليدية والتنظيمية، أعاد تمرير "قانون GENIUS" مؤخرًا إشعال اهتمام السوق بـ RWA. بالإضافة إلى العملات المستقرة والتقدم التشريعي الكبير، حقق مجال RWA بهدوء عدة معالم مهمة: استمرار النمو القوي وسلسلة من الاختراقات البارزة. قامت بعض منصات التداول بإطلاق أسهم مُرمزة وصناديق استثمار متداولة، واقترحت منصة على لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) منح الأصول المرمزة نفس وضع الأصول التقليدية، بالإضافة إلى أن بعض المشاريع أصدرت صناديق لامركزية تصل قيمتها إلى مئات الملايين من الدولارات على بعض سلاسل الكتل العامة.

في ظل ارتفاع غير مسبوق في اهتمام السوق، واعتماد أوسع للتمويل التقليدي في الأفق، من الضروري أن نلقي نظرة عميقة على وضع RWA الحالي ----- وخاصة مكانة المنصات الرائدة مثل إثيريوم. لقد أظهرت RWA المبنية على إثيريوم نمواً مذهلاً على أساس شهري، حيث تبقى غالباً في مستويات مرتفعة من رقمين؛ ومن المتوقع أن يتسارع النمو في عام 2025 مقارنةً بشهور الرقم الفردي في عام 2024. أحد العوامل الرئيسية التي تدفع هذه الديناميكية هو "إثيريوم" (Etherealize) كمحفز لتطور التنظيم، بالإضافة إلى أن مؤسسة إثيريوم قد وضعت RWA كأولوية استراتيجية. في هذه النقطة الحاسمة، ستتناول هذه المقالة الديناميات التطويرية لـ RWA على إثيريوم وشبكات Layer-2 الخاصة بها.

تحليل البيانات: نمو RWA في إثيريوم

تشير البيانات بوضوح إلى أن قيمة RWA لإثيريوم قد دخلت فترة نمو واضحة. عند النظر إلى اتجاه القيمة الإجمالية لـ RWA غير المستقر لإثيريوم، فإن المسار الطويل الأجل لافت للنظر------ حيث بقيت على مدى سنوات في نطاق 10-20 مليار دولار، حتى دخلت مرحلة النمو السريع في أبريل 2024. تستمر هذه الزخم في التسارع في عام 2025. المحرك الأساسي لهذا النمو هو صندوق معين، والذي بلغت حجمه الحالي 2.7 مليار دولار. كما هو موضح في خط الاتجاه البرتقالي، فقد أظهر هذا الصندوق نفسه نموًا على شكل قطع مكافئ منذ مارس 2025، مما يعزز بشكل قوي التوسع الكلي لنظام RWA لإثيريوم.

حسب فئة الأصول (باستثناء العملات المستقرة)، فإن القيمة السوقية للأصول الحقيقية (RWA) على إثيريوم تتركز بشدة في فئتين رئيسيتين: مشاريع السندات الحكومية (75.9%) والسلع الأساسية (مع التركيز على الذهب، 20.3%)، بينما تمثل الفئات الأخرى حصة صغيرة. بالمقارنة، في تركيبة القيمة السوقية للأصول الحقيقية في سوق التشفير ككل، فإن حصة القروض الخاصة هي الأعلى (57.4%)، تليها مشاريع السندات الحكومية (30.9%).

تركيز أكبر على الأصول الرئيسية في إثيريوم RWA، حيث يكشف الرسم البياني الدائري بوضوح عن هيمنة صندوق معين. عند العودة إلى العام الماضي، يمكننا مقارنة: في ذلك الوقت، كانت حجم هذا الصندوق مماثلاً لمنتجات الذهب الأخرى، ولكن الآن قد تجاوز بشكل ملحوظ. على الرغم من أن تكوين المشاريع العشر الكبرى لا يزال مستقرًا بشكل أساسي، إلا أن معدل نمو منتجات السندات الحكومية يتفوق بشكل ملحوظ على منتجات الذهب، حيث يستمر حصة السوق في التوسع.

من حيث البروتوكولات، فإن القادة الحاليين هم بشكل رئيسي من جهات إصدار العملات المستقرة - حيث تحتل أول أربع بروتوكولات المراكز الأولى بين عدة منصات رئيسية لإصدار العملات المستقرة. ومن الجدير بالاهتمام أن القيمة الإجمالية لبروتوكول معين للت securitization قد تجاوزت بشكل ملحوظ بعض مشاريع العملات المستقرة، مما جعله يتصدر القائمة. تشمل البروتوكولات الأخرى التي دخلت قائمة العشرة الأوائل عددًا من المشاريع الناشئة.

تركيز على بيانات الأشهر منذ بداية عام 2024، بدأت موجة النمو في أبريل 2024، حيث حققنا زيادة مذهلة بنسبة 26.6% في ذلك الشهر------ مساهمة شهرية تمثل ربع إجمالي الزيادة في الأصول الحقيقية المدعومة بإيثر. استمر هذا الزخم حتى الأشهر الثلاثة التالية، وعلى الرغم من تباطؤه قليلاً خلال الفترة من أغسطس إلى ديسمبر 2024، إلا أن الشبكة لا تزال تحتفظ بزيادة تقارب 200 مليون دولار شهريًا (نمو ربع سنوي حوالي 5%، ونمو سنوي يتجاوز 60%).

في يناير 2025 ، انفجر النمو مرة أخرى ، مرتفعًا بنسبة 33.2% على أساس شهري. بعد تصحيح قصير في فبراير ، حافظ إثيريوم على نمو من رقمين لمدة أربعة أشهر متتالية ، حيث تجاوزت نسبة الزيادة الشهرية في أبريل ومايو 20%.

صندوق أ

مع صعود صندوق معين بسرعة ليصبح أكبر مشروع من حيث القيمة السوقية في نظام رWA البيئي القائم على إثيريوم، فإن التحليل الدقيق لمسار نموه أمر بالغ الأهمية. تكشف الرسوم البيانية لنسبة النمو المتغيرة: حتى مارس 2025، ظل هذا المؤشر مستقراً نسبياً، ثم شهد قفزة انفجارية في مارس 2025. ومع ذلك، تشير أحدث بيانات مايو إلى أن وتيرة النمو السريعة قد تراجعت قليلاً، لكن لا يزال هناك زيادة قدرها 210 مليون دولار، بمعدل نمو شهري يبلغ 8.38%. إن التطورات في الأشهر المقبلة هي نافذة مراقبة حاسمة ------ يجب متابعة ما إذا كانت وتيرة نموه ستستمر في التباطؤ، أو ستستمر في الزيادة الانفجارية.

يعود النمو الانفجاري للصندوق إلى عوامل متعددة. يأتي النمو بشكل رئيسي من الطلب المؤسسي، بينما تعد قدرة المنتج التنافسية الدافع الرئيسي للنجاح: بما في ذلك التشغيل على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، وسرعة التسوية الأسرع مقارنةً بالتمويل التقليدي، فضلاً عن العوائد العالية ضمن إطار الامتثال. ومن الجدير بالذكر أن تكامل التمويل اللامركزي يحقق تأثيرات تآزرية ويفتح المزيد من الاستخدامات، مثل منتج العملة المستقرة الذي أطلقته مختبرات معينة------ حيث يتم دعم 90% من احتياطياته بواسطة هذا الصندوق. في الوقت نفسه، تزداد درجة الوعي حول الصندوق كضمان عالي الجودة، مما أدى إلى إطلاق مشتقات من قبل منصة معينة التي أطلقت المزيد من سيناريوهات تكامل التمويل اللامركزي.

تظهر توزيع أصول الصندوق تركيزًا عاليًا: حوالي 93% مركزة في شبكة إثيريوم الرئيسية، بينما يصعب على سلاسل الإيكولوجيا الأخرى الوصول إلى هذا الحجم. في الوقت نفسه، مع استمرار توسع حجم إدارة الأصول، حقق الصندوق أرباحًا شهرية متزايدة باستمرار، حيث بلغت أرباح شهر مارس 2025 4.17 مليون دولار، وارتفعت إلى 7.9 مليون دولار بحلول مايو.

عملة مستقرة

نظرًا لأن "قانون GENIUS" سيؤثر بشكل هيكلي على إطار تنظيم العملات المستقرة، فإن مراجعة مسار تطوير سوق العملات المستقرة القائمة على إيثر تحمل أهمية تنبؤية كبيرة. منذ عام 2024، استمر إجمالي القيمة السوقية لهذا القطاع في إظهار اتجاه صعودي قوي، على الرغم من أن معدل النمو يبدو أبطأ قليلاً مقارنة ببعض المجالات الفرعية الأخرى للأصول الحقيقية، إلا أنه لا يزال يحافظ على وتيرة نمو شهرية مرنة.

في المشاريع الصغيرة (أقل من 500 مليون دولار) ، شهدت معظم المشاريع في أوائل عام 2024 انكماشًا مستمرًا. ولكن مع اقتراب نهاية عام 2024 ، استمرت القيمة السوقية لمعظم المشاريع في الارتفاع ، واستمرت بعض العملات المستقرة الصغيرة في النمو. في الوقت نفسه ، ظهرت مجموعة من مشاريع العملات المستقرة الجديدة التي تجاوزت قيمتها السوقية 50 مليون دولار ، وأصبح مشروع العملات المستقرة على إثيريوم أكثر تنوعًا ، حيث استمرت المشاريع ذات القيمة السوقية الصغيرة في الازدهار منذ عام 2025.

المشاريع المتوسطة (5-50 مليار دولار) سيكون لديها عدد قليل من المشاريع فقط في عام 2024؛ حيث انخفضت قيمة عملة مستقرة معينة بسبب إنهاء إصدارها من مليار دولار في يناير 2024 إلى أقل من 500 مليون دولار في مارس. لكن في عام 2025، تجاوزت العديد من العملات المستقرة الناشئة حاجز 500 مليون دولار، مما يجعل العملات المستقرة المتوسطة أكثر تنوعًا.

تستمر العملات المستقرة الرائدة (أكثر من 50 مليار دولار) في الهيمنة من قبل عملتين رئيسيتين: واحدة منها استقرت في معظم عام 2024 عند 40 مليار دولار من القيمة السوقية، وارتفعت في بداية ديسمبر إلى 70 مليار دولار، ثم استقرت تدريجياً حتى شهدت قيمة سوقية تراجعاً مؤخراً؛ بينما الأخرى نمت بشكل مطرد من 22 مليار دولار في يناير 2024 إلى 38 مليار دولار في مايو 2025. في بداية 2025، تجاوزت عملتان مستقرتان ناشئتان 5 مليارات دولار، لكن العملتين الرئيسيتين لا تزالان تتفوقان بشكل كبير من حيث الحصة السوقية.

تحتل عملتان رئيسيتان مستقرتان مكانة هيمنة مطلقة، مما يؤثر بشكل مباشر على النظام البيئي للعملات المستقرة بأكمله.

إن النمو في نوفمبر 2024 يستحق الاهتمام بشكل خاص: حيث شهدت عملة مستقرة رئيسية زيادة شهرية بنسبة 30.16% ، بينما حققت عملة أخرى نموًا بنسبة 16.31%. بعد هذه الزيادة، استمر النمو لعدة أشهر، حيث كان النمو في الأشهر التالية أكثر استقرارًا، مع زيادة شهرية تزيد عن 5%. وفقًا لما كشفته الجهة المصدرة: أحد الأطراف يعزو ذلك إلى "تدفق الأصول المرهونة من قبل البورصات ومنصات التداول المؤسسية استجابةً للزيادة المتوقعة في حجم التداول"؛ بينما يؤكد الطرف الآخر أن "حجم التداول قد زاد بنسبة 78% على أساس سنوي... بالإضافة إلى الطلب من المستخدمين، فإن ذلك ينجم أيضًا عن إعادة بناء الثقة في السوق الناتجة عن قواعد تنظيم العملات المستقرة الناشئة وتحسين معايير النظام."

ومع ذلك، فقد تغير زخم السوق بشكل ملحوظ مؤخرًا ------ لقد واجه أحد العملات المستقرة الرئيسية على شبكة إثيريوم توقفًا في النمو خلال الأشهر الأربعة الماضية، وفي مايو 2025، شهد عملة أخرى انخفاضًا لأول مرة بعد شهور من النمو. قد تشير هذه الظاهرة إلى أن السوق يتحول إلى مرحلة دورة جديدة.

L2 بيئة

في إطار أوسع لنظام RWA البيئي، يحتفظ إثيريوم بمكانة سيطرة مطلقة بنسبة 59.23% من حصة السوق (باستثناء العملات المستقرة)، لكنه لا يزال يواجه تحديات رئيسية.

من الجدير بالذكر أن إحدى شبكات L2 العامة قد قفزت إلى المركز الثاني بدفع من مشروع واحد، بينما تعتمد شبكة عامة أخرى تمامًا على صندوق معين (بحجم 4.559 مليون دولار) لتحتل المركز الثالث. على الرغم من أن البيانات المالية لشبكتين عامتين RWA مبهرة، إلا أن العيوب الهيكلية لا يمكن تجاهلها: نقص تنوع الأصول والاعتماد على مشروع واحد.

كما تظهر الخصائص البيئية لسلسلتين الكتل المذكورتين أعلاه، فإن معظم الشبكات L2 تواجه حاليًا نفس التحدي المتمثل في نقص التنوع البيئي------حيث تعتمد القيمة السوقية للأصول الحقيقية بشكل كبير على دعم مشروعين أساسيين. على سبيل المثال، في إحدى سلاسل الكتل L2: تبلغ القيمة السوقية الإجمالية 256 مليون دولار، حيث يساهم صندوق معين بمبلغ 111.9 مليون دولار (بنسبة 43.7%)، بينما يحتل مشروع آخر 93.5 مليون دولار (بنسبة 36.5%)، مما يعني أن كلا المشروعين يحتكران أكثر من ثمانين بالمائة من القيمة السوقية؛ كما أن سلاسل الكتل L2 الأخرى تظهر نمط توزيع مشابه، حيث تتركز مصادر القيمة السوقية الأساسية في مشروعين كبيرين.

توسيع الرؤية لتشمل نظام L2 البيئي بأكمله، حيث تظهر قيمة RWA وحصة السوق بين الشبكات تباينًا ملحوظًا. باستثناء سلسلة الكتل العامة L2 معينة، فإن هناك اثنين فقط من L2 يشكلان تأثيرات حجم حقيقية، بينما لا تزال بقية L2 في مرحلة التطوير المبكر. تعتمد نجاح هذين L2 بشكل كبير على دافع واحد وهو مشروع معين يساهم في حوالي ثلث إجمالي قيمة RWA في كلا الشبكتين.

![RWA：بعد التمويل اللامركزي، إثيريوم هو نقطة الانفجار التالية](