تفسير قانون الابتكار المالي الجديد: تأثيره على مستقبل الأصول الرقمية في العقد المقبل

في الآونة الأخيرة، وافق مجلس النواب الأمريكي على مشروع قانون الابتكار المالي والتقنية في القرن الواحد والعشرين (FIT21) بأغلبية 279 صوتًا مقابل 136 صوتًا. هذا القانون يحدد إطارًا تنظيميًا للأصول الرقمية، وقد يصبح واحدًا من أكثر القوانين تأثيرًا على صناعة التشفير في الوقت الحالي.

تكمن جوهر قانون FIT21 في تنظيم إطار الرقابة على الأصول الرقمية، وتقديم التوجيه لتقديم المزيد من عملات التشفير للحصول على ETF فوري وطرق الامتثال. وهذا يشير إلى أن العصر الرمادي الذي دام لأكثر من عشر سنوات منذ ولادة العملات الرقمية على وشك الانتهاء، ودخول مرحلة تطوير جديدة.

تقسيم المسؤولية التنظيمية

ينص القانون على أن تنظيم الأصول الرقمية يكون مسؤولاً عن هيئتين رئيسيتين:

• لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC): مسؤولة عن تنظيم تداول الأصول الرقمية والمشاركين في السوق ذات الصلة
• لجنة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ): مسؤولة عن تنظيم الأصول الرقمية التي تعتبر أوراق مالية ومنصات التداول الخاصة بها.

تعريف الأصول الرقمية

يُعرّف القانون "الأصول الرقمية" كشكل من أشكال التمثيل الرقمي القابل للتبادل، يمكن للأفراد نقله مباشرة دون الاعتماد على وسطاء، ويتم تسجيله على دفتر أستاذ موزع عام محمي بالتشفير. يشمل هذا التعريف مجموعة واسعة من الأشكال الرقمية، من عملة التشفير إلى الأصول المادية المرمزة.

معايير تصنيف الأصول الرقمية

اقترح المشروع عدة عناصر رئيسية لتمييز ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أم سلع:

1. عقد الاستثمار ( اختبار Howey ): إذا تم اعتبار شراء الأصول الرقمية استثمارًا، وكان المستثمر يتوقع تحقيق أرباح من خلال جهود رائد الأعمال أو طرف ثالث، فعادة ما يُعتبر هذا الأصل قيمة مالية.

2. الاستخدام والاستهلاك: إذا كانت الأصول الرقمية تستخدم بشكل رئيسي كوسيلة للسلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلعة أو أصول غير مالية.

3. درجة اللامركزية: إذا كانت الشبكة وراء الأصول الرقمية لامركزية للغاية، ولا توجد سلطة مركزية تتحكم في الشبكة أو وظائف الأصول، فإن هذه الأصول تميل إلى أن تُعتبر سلعًا.

4. الخصائص والميزات التقنية: يعتبر البناء التقني للأصول الرقمية وطرق تحقيق الوظائف أيضًا أساس التصنيف.

5. الأنشطة التسويقية: تعتبر طرق الترويج والبيع للأصول في السوق عوامل مهمة أيضًا. إذا تم التسويق بشكل رئيسي من خلال توقعات العائد على الاستثمار، فقد يُعتبر ذلك أوراق مالية.

استخدام واستهلاك المعايير

من منظور الاستخدام والاستهلاك، فإن السلاسل العامة، ورموز PoW، ورموز الوظائف تتماشى أكثر مع معايير السلع. السمة المشتركة لهذه الأصول الرقمية هي أنها تستخدم بشكل أساسي كوسيلة للتداول أو طرق للدفع، بدلاً من استخدامها كاستثمار لتوقع زيادة رأس المال.

تحديد درجة اللامركزية

تقدم الوثيقة معايير محددة لدرجة اللامركزية:

1. السيطرة: خلال الأشهر الـ 12 الماضية، لم يكن هناك شخص أو كيان قادر على السيطرة بشكل أحادي أو تغيير وظائف أو عمليات نظام blockchain بشكل جوهري.

2. توزيع الملكية: لم يكن هناك أي فرد أو كيان له صلة بالجهة المصدرة يمتلك أكثر من 20% من إجمالي إصدار الأصول الرقمية خلال الـ 12 شهرًا الماضية.

3. حقوق التصويت والحوكمة: في الأشهر الاثني عشر الماضية، لم يكن هناك أفراد أو كيانات ذات صلة قادرة على توجيه أو التأثير بشكل أحادي على أكثر من 20٪ من حقوق التصويت.

4. مساهمة في الكود: لم يقم المصدّر أو الأشخاص المعنيون بأي تعديلات أحادية الجانب جوهرية على نظام blockchain خلال الأشهر الثلاثة الماضية، ما لم يكن ذلك لحل مشكلات الأمان أو تحسينات تقنية.

5. التسويق: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم المُصدر وأطرافه المرتبطة بتسويق الأصول الرقمية للجمهور كاستثمار.

الميزات والخصائص التقنية

تحدد العلاقة بين الأصول الرقمية وتقنية blockchain الأساسية اتجاه التنظيم، والذي يشمل بشكل رئيسي:

• إصدار الأصول: إصدار من خلال آلية برمجية على البلوكشين
• التحقق من المعاملات: التحقق والتسجيل من خلال آلية الإجماع
• الحوكمة اللامركزية: يشارك الحائزون في اتخاذ قرارات المشروع

تؤثر هذه الميزات مباشرة على كيفية تنظيم الأصول. إذا كانت الأصول الرقمية تقدم عوائد اقتصادية أو تسمح بالمشاركة في الحوكمة من خلال برامج آلية على البلوكشين، فقد يتم اعتبارها أوراق مالية. إذا كانت تستخدم بشكل أساسي كوسيط تبادل أو للحصول على السلع والخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلع.

مناقشة القضايا المهمة

1. تميل الخصائص البرمجية لإصدار الأصول إلى التعريف على أنها سلع

حتى لو تم بيع أو نقل الأصول الرقمية وفقًا لشروط عقد الاستثمار، إذا تم إصدارها تلقائيًا من خلال نظام بلوكتشين برمجي، فلن تصبح هي نفسها أوراق مالية تلقائيًا. السبب في ذلك هو:

• العمليات البرمجية تقلل من السيطرة المباشرة للأفراد أو الجماعات على تشغيل الأصول
• تضمن الخصائص اللامركزية أن تتبع عمليات الأصول القواعد المحددة مسبقًا
• تتيح شفافية البرمجة للمستثمرين الوصول المباشر إلى القواعد واتخاذ القرارات

2. معالجة الأصول الرقمية التي تتمتع بوظائف الحوكمة والتصويت

هذا يتعلق بمجال معقد من تنظيم الأصول الرقمية. من الضروري أن يؤخذ في الاعتبار في نفس الوقت درجة لامركزية الأصول والتوقعات المتعلقة بالتحكم أو الفوائد الاقتصادية المقدمة للمستثمرين:

• اللامركزية العالية تدفع الأصول لتُعتبر سلعة
• قد تؤدي حقوق التصويت والمشاركة في الحوكمة إلى اعتبار الأصول أوراق مالية

يكمن مفتاح حل هذه التناقضات في التقييم:

• التأثير الجوهري لحقوق التصويت: هل لها تأثير مباشر على قيمة الأصول وعملياتها
• توقعات العائد الاقتصادي: هل الهدف من الاحتفاظ هو الحصول على عائد اقتصادي أم استخدام الأصول في أنشطة مثل التداول؟

دعم التكنولوجيا والابتكار

اقتراح مشروع القانون:

1. توسيع مركز الابتكار والتكنولوجيا المالية SEC ( FinHub ) ومختبر CFTC ( LabCFTC )

2. إنشاء لجنة استشارية مشتركة بين CFTC و SEC تركز على قضايا الأصول الرقمية

3. دراسة تطور التمويل اللامركزي ( DeFi ) وتأثيره

4. استكشاف دور الأصول الرقمية غير القابلة للاستبدال ( NFTs ) في الأسواق المالية والاحتياجات التنظيمية

تظهر هذه التدابير موقفًا نحو تنظيم الأصول الرقمية ، مما يضع الأساس لاستراتيجيات التنظيم المستقبلية لـ DeFi و NFTs.